“乳业三雄”重塑品牌仍有机会
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2008-11-14 14:19
《投资者报》研究员：周俊
三聚氰胺，这种本来不被大众了解的化学原料，如今已经成为投进乳业上市公司中的一枚深水炸弹。尽管事出三鹿，但近期的检测结果让伊利、蒙牛、光明等国内其他知名乳品公司也身陷其中。
根据《投资者报》的初步测算，由于产品的召回和下架，以及存货减值的影响，乳业上市公司中，直接损失最严重的是伊利股份（600887.SH，下称“伊利”），损失总额可能将超过10亿元，接下来依次为蒙牛乳业（02319.HK，下称“蒙牛”）和光明乳业（600597.SH，下称“光明”）。三家乳业上市公司的合计直接损失可能将超过20亿元，由此，伊利2008年可能将出现8.5亿元的亏损，光明亏损额可能超过2亿，蒙牛的盈利也会大幅下降，全年预计盈亏平衡。
对于乳业公司来说，更严重的是消费者对国内乳业产生严重的信用危机，将使乳业公司在未来一段时间内面临巨大的困境。对于至今没有检测出三聚氰胺的三元股份（600429.SH，下称“三元”）来说，将在这次危机中得以树立质量安全的产品品牌形象，并顺势扩大市场份额。但要称得上真正的赢家，只有那些一直对中国乳品市场虎视眈眈的国外乳业公司。
三巨头直接损失超20亿
短期内，乳品上市公司将面临较大的直接经济损失，主要包括两个方面：第一，上市公司召回含三聚氰胺的奶粉以及液态奶将直接冲减收入；第二，公司可能将计提巨额的存货减值准备，这是由于原料、半成品及产成品可能同样含有三聚氰胺，以及，短期内生产线的停产以及产品的滞销，这将使保存期较短的乳品变质。
根据公开信息，在此次事件中，伊利召回的受三聚氰胺污染的奶粉有21.35吨，蒙牛则达到24.9吨，光明召回了问题奶粉109箱，按照每箱20袋、每袋400克计算，召回总量为0.87吨。目前，市场上婴幼儿奶粉的平均销售约为50元/袋（400克），照此计算，伊利、蒙牛以及光明3家上市公司召回奶粉的总价值分别为267万元、311万元和11万元，合计损失约为589万元。
至于液态奶召回损失，由于质检总局已公布了3家上市公司问题液态奶的抽检批次，假设抽查结果显示的问题奶批次数量占全部抽检批次数量的比例适用于目前在售和已售的全部液态奶产品，并且按照经销商10天的平均进货期以及问题奶计算，伊利、蒙牛和光明3家上市公司因液态奶召回的直接损失将分别达到约1亿元、1.28亿元和0.24亿元，3家公司液态奶召回的总损失将达到2.5亿元。
对3家上市公司来说，最大的直接损失还不在此，对企业业绩构成沉重打击的将是存货减值损失。
由于保质期较短，奶制品存货需要快速周转。目前，上市乳业公司与乳品有关的存货周转率约为10次，即包含产成品、半成品以及原料在内的存货约每36天就周转一次。如果此次危机的持续时间超过这个周转天数，乳业上市公司的存货就将面临很大的减值损失风险。从目前的态势看，出现这种可能性的几率非常大。
此次危机对消费者信心的打击非常沉重，信心的恢复将需要较长时间，乐观的估计也要3个月以上。这段时期内，乳制品的销售将持续处于萎靡状态。需求的急速下降将使乳业上市公司的多数产成品无法进入销售终端。出于成本考虑，半成品和原料也将不会继续加工。因此，乳业上市公司的乳品存货将可能出现较大幅度的减值，我们担心，乳品存货最终发生减值的幅度将超过公司全部乳品存货价值的50%。
根据2008年中期报告，伊利、蒙牛和光明的乳品存货价值（扣除公司已经计提的减值准备）分别为18.67亿元、13.47亿元和7.21亿元。假设各公司基本维持存货的稳定，据此测算，3家乳业上市公司的减值损失将达到19.68亿元。加上奶粉和液态奶的召回损失，3家公司总的直接损失将超过22亿元。
不仅如此，乳业公司在事件发生后，继续履行与部分奶农的原料奶采购协议，但是，大量原料奶在收购后因无法及时进行检测或检测时间过长而变质，从而也发生巨额减值损失。
根据伊利、蒙牛以及光明三家上市公司2008年中报业绩及增长情况，在对三聚氰胺事件全面发生前三家公司业绩的大致推测前提下，我们预计，伊利股份全年净利润将出现8.5亿元以上的亏损，光明的亏损额可能达到2亿元，蒙牛在9月之前的利润将完全被吞噬，预计全年盈亏平衡。
重估乳业
三聚氰胺事件将改变乳品行业的竞争格局，并加速行业的重组整合。一些规模较小、质量控制不过关的公司将被淘汰，国内企业的市场份额将降低，与此相对应的，国外品牌将趁机在国内市场吞池略地。
由于没有检测出三聚氰胺，三元的产品获得了多数消费者的青睐。这是三元就此做大做强，走出北京市场，迅速提高全国市场占有率的良好机会。但三元的瓶颈在于，匮乏的经营活动现金流现状引发的资金链紧张，将严重制约企业的扩张。
客观地讲，伊利、蒙牛以及光明在此次危机中受三聚氰胺污染的奶品数量和含量均为极少数，我们相信，此次事件后，3家上市公司的产品都将得到近乎苛刻的质量控制。消费者最终将认识并认可这一点。目前，三大品牌在主要的液态奶市场的占有率合计已经超过80%，随着消费者对产品质量逐渐恢复信任，3家公司也将重新走上正轨。尽管市场份额会较之前有大幅下滑，但这是让企业重视产品质量安全的代价，也许，这并不是一件坏事。乳业上市公司的明天应该不会黑暗到底。
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三聚氰胺，这种本来不被大众了解的化学原料，如今已经成为投进乳业上市公司中的一枚深水炸弹。尽管事出三鹿，但近期的检测结果让伊利、蒙牛、光明等国内其他知名乳品公司也身陷其中。
根据《投资者报》的初步测算，由于产品的召回和下架，以及存货减值的影响，乳业上市公司中，直接损失最严重的是伊利股份（600887.SH，下称“伊利”），损失总额可能将超过10亿元，接下来依次为蒙牛乳业（02319.HK，下称“蒙牛”）和光明乳业（600597.SH，下称“光明”）。三家乳业上市公司的合计直接损失可能将超过20亿元，由此，伊利2008年可能将出现8.5亿元的亏损，光明亏损额可能超过2亿，蒙牛的盈利也会大幅下降，全年预计盈亏平衡。
对于乳业公司来说，更严重的是消费者对国内乳业产生严重的信用危机，将使乳业公司在未来一段时间内面临巨大的困境。对于至今没有检测出三聚氰胺的三元股份（600429.SH，下称“三元”）来说，将在这次危机中得以树立质量安全的产品品牌形象，并顺势扩大市场份额。但要称得上真正的赢家，只有那些一直对中国乳品市场虎视眈眈的国外乳业公司。
三巨头直接损失超20亿
短期内，乳品上市公司将面临较大的直接经济损失，主要包括两个方面：第一，上市公司召回含三聚氰胺的奶粉以及液态奶将直接冲减收入；第二，公司可能将计提巨额的存货减值准备，这是由于原料、半成品及产成品可能同样含有三聚氰胺，以及，短期内生产线的停产以及产品的滞销，这将使保存期较短的乳品变质。
根据公开信息，在此次事件中，伊利召回的受三聚氰胺污染的奶粉有21.35吨，蒙牛则达到24.9吨，光明召回了问题奶粉109箱，按照每箱20袋、每袋400克计算，召回总量为0.87吨。目前，市场上婴幼儿奶粉的平均销售约为50元/袋（400克），照此计算，伊利、蒙牛以及光明3家上市公司召回奶粉的总价值分别为267万元、311万元和11万元，合计损失约为589万元。
至于液态奶召回损失，由于质检总局已公布了3家上市公司问题液态奶的抽检批次，假设抽查结果显示的问题奶批次数量占全部抽检批次数量的比例适用于目前在售和已售的全部液态奶产品，并且按照经销商10天的平均进货期以及问题奶计算，伊利、蒙牛和光明3家上市公司因液态奶召回的直接损失将分别达到约1亿元、1.28亿元和0.24亿元，3家公司液态奶召回的总损失将达到2.5亿元。
对3家上市公司来说，最大的直接损失还不在此，对企业业绩构成沉重打击的将是存货减值损失。
由于保质期较短，奶制品存货需要快速周转。目前，上市乳业公司与乳品有关的存货周转率约为10次，即包含产成品、半成品以及原料在内的存货约每36天就周转一次。如果此次危机的持续时间超过这个周转天数，乳业上市公司的存货就将面临很大的减值损失风险。从目前的态势看，出现这种可能性的几率非常大。
此次危机对消费者信心的打击非常沉重，信心的恢复将需要较长时间，乐观的估计也要3个月以上。这段时期内，乳制品的销售将持续处于萎靡状态。需求的急速下降将使乳业上市公司的多数产成品无法进入销售终端。出于成本考虑，半成品和原料也将不会继续加工。因此，乳业上市公司的乳品存货将可能出现较大幅度的减值，我们担心，乳品存货最终发生减值的幅度将超过公司全部乳品存货价值的50%。
根据2008年中期报告，伊利、蒙牛和光明的乳品存货价值（扣除公司已经计提的减值准备）分别为18.67亿元、13.47亿元和7.21亿元。假设各公司基本维持存货的稳定，据此测算，3家乳业上市公司的减值损失将达到19.68亿元。加上奶粉和液态奶的召回损失，3家公司总的直接损失将超过22亿元。
不仅如此，乳业公司在事件发生后，继续履行与部分奶农的原料奶采购协议，但是，大量原料奶在收购后因无法及时进行检测或检测时间过长而变质，从而也发生巨额减值损失。
根据伊利、蒙牛以及光明三家上市公司2008年中报业绩及增长情况，在对三聚氰胺事件全面发生前三家公司业绩的大致推测前提下，我们预计，伊利股份全年净利润将出现8.5亿元以上的亏损，光明的亏损额可能达到2亿元，蒙牛在9月之前的利润将完全被吞噬，预计全年盈亏平衡。
重估乳业
三聚氰胺事件将改变乳品行业的竞争格局，并加速行业的重组整合。一些规模较小、质量控制不过关的公司将被淘汰，国内企业的市场份额将降低，与此相对应的，国外品牌将趁机在国内市场吞池略地。
由于没有检测出三聚氰胺，三元的产品获得了多数消费者的青睐。这是三元就此做大做强，走出北京市场，迅速提高全国市场占有率的良好机会。但三元的瓶颈在于，匮乏的经营活动现金流现状引发的资金链紧张，将严重制约企业的扩张。
客观地讲，伊利、蒙牛以及光明在此次危机中受三聚氰胺污染的奶品数量和含量均为极少数，我们相信，此次事件后，3家上市公司的产品都将得到近乎苛刻的质量控制。消费者最终将认识并认可这一点。目前，三大品牌在主要的液态奶市场的占有率合计已经超过80%，随着消费者对产品质量逐渐恢复信任，3家公司也将重新走上正轨。尽管市场份额会较之前有大幅下滑，但这是让企业重视产品质量安全的代价，也许，这并不是一件坏事。乳业上市公司的明天应该不会黑暗到底。
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