通宇通讯IPO：应收账款同比大幅增长 外销面临贸易保护困境

　　2014年公司应收账款出现了大幅增加的情况，应收占收入比例依然较高。此外，值得注意的是，公司在新报送招股说明书的募集资金用途中，新增了24000万元补充流动资金，而仅仅因为2014年一年的收入大幅增加，就做出此决定，显得有些操之过急。

　　2012年，广东通宇通讯股份有限公司（以下简称“通宇通讯”）首次试水IPO，因为营业利润、综合毛利连年下滑等问题，导致其IPO最终遭到证监会否决。如今，通宇通讯重返IPO战场，是否能够顺利实现多年夙愿呢？

　　记者注意到，公司首次IPO时出现的盈利下滑现象已经出现了明显的改观，2014年公司的收入大幅增长。然而，公司应收账款出现了大幅增加的情况，应收占收入比例依然较高。此外，值得注意的是，公司在新报送招股说明书的募集资金用途中，新增了24000万元补充流动资金，而仅仅因为2014年一年的收入大幅增加，就做出此决定，显得有些操之过急。

　　同时，公司投入3000万元用于建设国际营销与服务网络，但是2012年以来公司外销业务收入波动较大，而从公司在招股书中的解释来看，公司与其主要外销客户俄罗斯瑞科疑将解约。不过，公司后续也明确说明，公司不存在与过去客户失去合作的情况，只是新增客户，拓展业务。

　　应收账款大幅增长

　　从公司招股说明书中的财务数据来看，2014年公司主营业务收入为149954.22万元，同比大幅增长146.42%。

　　然而，记者同时注意到，公司2014年末的应收账款高达45984.73万元，同比增长63.32%。对于期末应收账款增幅较大的原因，公司解释为国内外通信运营商于2014年持续进行4G网络布局以及3G网络的持续投入，使得公司订单持续增加，应收账款金额大幅增长。

　　不过，同样受益于3G、4G网络的发展的大环境，通宇通讯可比公司的应收账款却并没有经历如此巨幅的增长。具体来看，A股可比公司盛路通信、武汉凡谷以及大富科技2014年应收账款同比分别增加47.37%，40.16%和-12.93%，而港股可比企业：摩比发展，以及公司最大的竞争对手京信通信，2014年的应收账款均出现了同比下降。由此可见，公司的这一解释说服力并不强。

　　事实上，公司应收账款高企的现象早在首次IPO时便已经暴露出来。数据显示，2009年至2011年的应收账款与日俱增，占同期营业收入的39%、37%和41%。有业内人士曾指出，公司或是在运用应收账款来虚增利润，而如今面对逐年攀升的应收款项，有投资者怀疑，公司虚增利润的问题是否依然还存在呢？

　　对此，公司解释，随着最近国内销售占比在增加，国内回款周期大于国外回款周期，应收账款占同期收入的占比上升属正常情况。而且，公司一直在加大回款力度，2014年的应收账款占同期营业收入的占比已经下降到30%多。

　　此外，记者通过对比公司在2014年与2015年报送的招股说明书发现，今年6月报送的招股书中，募投项目里多了一个补充2.4亿元流动资金的项目，而其金额也远远高于其他4项募投项目。此外，招股书中对于此项目的详细解释中，公司预计未来三年的销售额将保持30%以上的增长速度。

　　对比2014年与公司前几年的业务情况，不难推断，公司做出补充2.4亿元流动资金决策的原因，极大可能地来自于2014年收益的大幅增长。

　　然而，回顾公司2011年以来的收入变动情况可以看到，2012年与2013年，公司的收入同比增长率分别为20.3%和17.81%。有专业人士指出，仅仅因为2014年一年的收入大幅增加，就做出此决定，显得有些操之过急。

　　外销面临贸易保护困境

　　招股说明书显示，本次公司的募投项目中，有3000万元的资金将投入到国际营销与服务网络建设项目，对印度、美国、巴西、瑞典等四个网点进行扩建，并新增题本、俄罗斯、阿联酋等7个营销网点。

　　数据显示，2014年公司在国外市场的销售额为4.6亿元，同比增长了84.28%，不过，公司2013年的收入却出现了小幅下滑。报告期内公司销售额的波动，也为其未来外销收入的增长增添了几分不确定性。

　　而从前五大客户的情况来看，2012年，公司的前五大销售客户中有三家外企：日立八木天线、印尼信业和诺基亚。其中，日立八木天线2012年贡献的销售收入达到10457.96万元，位于销售客户之首。而到了2013、2014年，公司对日立八木天线实现收入仅分别为3428.81万元和4115.46万元。对此，公司解释为受到日本通信网络投资周期的影响。从本次国际营销与服务网络建设项目中来看，公司计划投入355万元新建日本营销网络，是所有地区中投入最大的，可见公司对日本的业务也是极为重视。不过，当前日本的通讯投资周期能否进入上升通道还是一个未知数，也给公司的在日业务带来了风险。

　　此外值得注意的是，公司外销客户俄罗斯瑞科，2013-2014年均位于公司销售客户的前五名。特别是2014年，俄罗斯瑞科贡献销售收入达到20386.23万元，同比增长242.44%，占总收入比重为13.59%，占外销收入比重为44.57%，可谓是公司最大的外销收入来源。然而，公司在招股书中却指出：“2015年1月，由于公司与俄罗斯瑞科战略发展目标差异，目前公司与替代公司确定了新的经销商关系。”

　　这一表述，激起了投资者的众多猜测：公司与替代公司确立了新的经销商关系，是否说明2015年开始，公司将失去俄罗斯瑞科这一公司最大的外销客户？公司口中这一神秘的的替代公司，又是那一家呢？与瑞科相比，实力又如何呢？这一新的合作关系，能够像瑞科一样，为公司带来一年2亿多元的收入吗？

　　面对投资者的疑惑，公司后续给出了明确的说明：公司不存在与过去客户失去合作，只是新增客户，拓展业务。

　　公司外销收入前景的另一个未知数，便来自于境外贸易保护。早在2010年，受印度安全门事件影响，通宇通讯在印度市场的销售收入急剧下降，由2009年的1.56亿元下降为2011年的561.86万元，降幅达到96.39%。有业内人士指出，如今，各国对国家信息安全的关注度进一步提高，从而对于通讯、计算机设备等的贸易保护意愿也进一步增强。而作为一家大型通讯设备制造企业，通宇通讯不得不考虑这一威胁所带来的影响。

　　本刊记者 杜瑶