国企改革或将成为下一个风口

　　2015年是全面深化改革的关键之年，而国企改革又是其中的重要内容。关于国企改革的系列指导性文件一拖再拖，至今没有出台。但是，近日中央深改组第十三次会议审议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》，市场对国企改革向前推进的预期显著增强，1+N相关制度出台或为期不远，国企改革主题很有可能成为下一个重大的市场风口。

　　政策催化时点临近波澜再起

　　（一）央企与中石化混改，市场寄予厚望

　　2014年7月，国家国资委确定6家央企进行4项试点。四家公司是：国家开发投资公司、中粮集团、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团有限公司、中国节能环保集团公司、新兴际华集团有限公司。“四项改革”是：

　　一是中央企业改组国有资本投资公司试点，试点单位为国家开发投资公司、中粮集团；二是中央企业发展混合所有制经济试点，试点单位为中国医药集团总公司、中国建筑材料集团有限公司；三是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点，试点单位为国药集团、中国建材、中国节能环保集团公司、新兴际华集团有限公司等四公司；四是向中央企业派驻纪检组试点，选择2到3家企业开展试点。

　　此后中石化率先开展央企的混合所有制改革，将加油站资产剥离出来进行混改。央企试点改革和中石化混改，点燃了资本市场对国企改革的希望，在市场掀起了一轮国企改革投资主题的浪潮。

　　（二）国企改革立规矩，市场或将再现热潮

　　近期，中央加快推进改革步伐的意图明显，而国企改革是经济体制改革的重要内容，尤其是发改委首次明确提出国企改革的“1+15”文件体系和中央深改组第三次会议为国企改革立规矩、画红线，资本市场很有可能再次掀起国企改革的新一轮浪潮。

　　（1）发改委首提国企改革“1+15”文件体系

　　5月8日，国务院批转发展改革委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见》，首次系统提出了国企改革“1+15”文件体系。国企改革从2014年的第四项改革工作升格为2015年第二项改革工作，国企国资改革成为其中的重要内容。这意味着国企改革的重要性显著提高，迫切性增强。

　　一是要出台深化国有企业改革

　　指导意见，制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件。制定中央企业结构调整与重组方案，加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台。

　　二是要制定进一步完善国有企业法人治理结构方案，修改完善中央企业董事会董事评价办法，推动国有企业完善现代企业制度。完善中央企业分类考核实施细则，健全经营业绩考核与薪酬分配有效衔接的激励约束机制。推进剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题。

　　三是出台加强和改进企业国有

　　资产监督防范国有资产流失的意见。出台进一步加强和改进外派监事会工作的意见。加快建立健全国有企业国有资本审计监督体系和制度。加强对国有企业境外资产的审计监督。完善国有企业内部监督机制。健全国有企业违法违规经营责任追究体系，制定国有企业经营投资责任追究制度的指导意见。

　　这就是被称为“1+15”的国企改革系列文件体系，“1”就是指深化国有企业改革指导意见，“15”就是分列的具体文件。

　　（2）中央深改组为国企改革定调

　　6月5日，中央全面深化改革领导小组第十三次会议，审议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》。

　　这两个文件，一个是强调党对国有企业的领导，另一个是防止国有资产流失，都是带有根本性的问题，是国企改革中的边界问题，为国企改革画红线、立规矩。

　　结合发改委对2015年国企国资改革的文件体系明确以及中央深改组会议通过的两个文件，标志着国企改革有望较快向前推进，从时点上看日益临近，有可能再次掀起资本市场对国企改革投资主题的热潮。

　　价值提升与投资思路

　　（一）国企改革中的内生和外生价值提升

　　（1）在内生增长方面，主要包括以下几种：

　　一是资本运营为主，重视市值考核，这有助于企业将注意力集中在企业价值层面，重视企业价值的增长而非资产规模的扩张；二是完善企业治理结构，提升管理水平，可以减少跑冒滴漏，减少国有资产流失等现象；三是实施管理层激励和员工持股，提升全员工作积极性、主动性、创造力；四是市场化的用人与考核机制，强化有效的激励与约束。

　　（2）在价值外生增长方面，包括两种：

　　一是资产证券化，即注入优质资产或整体上市，提升企业价值，例如过去几年的军工集团资产注入；二是实行专业化分拆，例如中石化。一般情况下，专业化分拆后，企业总价值都会得到提升。

　　（二）掘金国企改革：投资选股标准

　　在地域方面，首选改革意识强、国企资产多质地好的地区，这些地区往往走在国企改革的前列，如上海、广东、山东、安徽等。

　　在行业方面，首选涉及国家安全、国计民生、垄断性、门槛高的行业，如军工、信息、石油石化、电网等，这些行业受重视程度会更高。其次选市场化程度高、容易并购重组且有独特价值的行业，如商业、房地产等。

　　在公司选择方面，重点从以下四个角度去淘金：

　　（1）寻找大集团、小上市公司：典型如一汽集团。

　　（2）隐蔽资产，价值被低估：例如中石化，如果中石化加油站不单独分拆混改，可能不知道还这么值钱。

　　（3）经营差、潜力大的公司：企业基本面不能更坏了，只能向上走，例如过去几年的中国远洋、中国铝业，未来改善是大概率、大势所趋。

　　（4）小市值的壳资源：同一个公司有好几个上市公司平台，按照专业化分拆的角度也需要那么多，一些壳资源的价值会得到体现。

　　银河证券 孙建波

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