实体经济动能弱势 保增长压力仍较大

　　行至年中，经济在低位出现稳定迹象，但目前来看，保增长的压力仍然较大，总需求管理政策仍需加码推进。宏观政策层面一方面会保证货币政策的继续宽松，缓释债务风险为企业减负，另一方面更多的依靠地方融资平台支撑财政政策的扩张，拓宽信用。

　　需求不振拖累经济景气的持续改善。6月份中采PMI与上月持平，略低于市场预期，景气的改善偏缓慢主要是由于需求不振，生产也受到了一定程度的影响，总体来看企业经营仍然十分谨慎。

　　与此同时，6月CPI小幅反弹，通胀水平温和可控，温和的通胀环境给货币和财政政策的持续宽松创造了足够的条件。

　　需求低迷或拖累生产扩张

　　6月生产持平，新订单收缩，总需求的扩张的放缓可能会在后续拖累生产的扩张，企业以需为供的谨慎态度表明经济自发增长的动力仍显不足。产成品库存反弹，原材料购进放缓，原材料补库存在5月份显著扩张后近期已经收敛，购进量指数小幅下滑0.1个百分点，购进价格方面则出现显著恶化，生产资料价格的通缩风险十分显著。

　　大中型企业景气缓慢改善，小企业仍堪忧，6月我们已经看到了定向对三农及小微的降准，进一步的结构性货币及财政政策有望继续针对中小企业出台。

　　总需求疲弱或拖累生产扩张，政策仍需加码稳增长。PMI本月传递的主要信号在于总需求的疲弱，由于经济下行期风险偏好收缩，我们认为企业在没有看到总需求的确定性扩张时，生产活动也将时刻面临收缩的风险。

　　行至年中，经济在低位出现稳定迹象，但目前来看，保增长的压力仍然较大，总需求管理政策仍需加码推进。宏观政策层面一方面会保证货币政策的继续宽松，缓释债务风险为企业减负，另一方面更多的依靠地方融资平台支撑财政政策的扩张，拓宽信用。在防控系统性风险的前提下，力保增长的底线，我们预计后续会有更多的稳增长政策跟进。

　　CPI小幅反弹 通胀水平温和

　　CPI小幅反弹，从数据表现来看，2015年6月，全国居民消费价格环比为0，同比上涨1.4%；全国工业生产者出厂价格环比下降0.4%，同比下降4.8%，通胀水平温和可控，主要从以下5点体现。

　　1、受食品价格上涨影响，CPI温和反弹。6月CPI同比上涨1.4%，比5月反弹0.2个百分点。其中，翘尾因素约为0.9个百分点，比上个月提高0.1个百分点；新涨价因素约为0.5个百分点，比上月同样提高0.1个百分点。城市上涨1.4%，农村上涨1.2%；食品价格上涨1.9%，影响居民消费价格总水平上涨约0.62个百分点。非食品价格上涨1.2%，消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨2.2%。在食品中，鲜菜价格上涨11.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.32个百分点；肉禽及其制品价格上涨3.6%，影响居民消费价格总水平上涨约0.26个百分点。在八大类中，食品、烟酒、衣着和医疗保健及个人用品涨幅靠前。烟酒及衣着、医疗保健和个人用品、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、居住价格分别上涨3.5%、2.9%、1.9%、1.7%、1.0%和0.8%；交通和通信价格下降1.5%。

　　2、PPI跌幅扩大，工业品通缩压力不减。2015年6月，PPI同比下降4.8%，跌幅比5月扩大0.2个百分点。生产资料价格同比下降6.2%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约4.7个百分点。其中，采掘工业价格下降18.5%，原材料工业价格下降8.5%，加工工业价格下降4.1%。生活资料价格同比下降0.2%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约0.1个百分点。其中，食品价格上涨0.1%，衣着价格上涨0.5%，一般日用品价格下降0.7%，耐用消费品价格下降0.6%。

　　3、猪肉价格继续上涨，暂时对通胀影响较小。猪肉价格上涨7.0%，影响居民消费价格总水平上涨约0.20个百分点。一方面，由于母猪和能繁母猪存栏量还在持续下降；另一方面，由于在“八项规定”对餐营业的边际效应逐渐递减的背景下，餐营业收入增速逐渐恢复常态，猪肉价格上涨还将会持续一段时间。由于2014年7-8月猪肉价格基数较高，2014年9-12月猪肉价格逐渐下跌，因此，猪周期对CPI的影响在7-8月会比较小，9-12月猪肉价格对CPI的影响会越来越大。

　　4、国际大宗商品价格区间内震荡，未来价格走高可能性不大。6月CRB指数在420-430点中间波动，未有明显的趋势。未来由于美国经济的复苏和美联储的加息预期，美元指数有望进一步走强，而全球经济复苏的步伐仍然比较缓慢，这意味在未来一段时间，国际大宗商品指数价格走高的可能性不大。

　　5、3-4度季度CPI会逐渐走高，全年通胀水平温和可控。预计7月CPI上涨1.3%，3-4季度CPI会逐渐攀升，12月CPI有望达到2.0%左右，2015年全年CPI预计在1.6%左右，通货膨胀水平温和可控；预计7月PPI下跌4.7%，3-4季度，PPI会由于去年同期基数低而跌幅收窄，但是收窄的幅度很微弱。温和的通胀环境给货币和财政政策的持续宽松创造了足够的条件。

　　华泰证券首席经济学家 俞平康

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……