恐慌情绪逐步消退 市场仍将回归理性

　　自六月中下旬以来，市场连续四周大幅调整，市场上人心惶惶。7月9日早盘上证综指最低跌至3373.54，自前期高点（5178.19）最大回撤幅度达34.9%。创业板指数7月8日最低跌至2304.76，自前期高点（4037.96）最大回撤幅度更是高达42.9%。

　　近段时间以来，股市一片哀鸿遍野，已经有一半以上的股票被腰斩，本周前四个交易日，每天都有超1000只个股跌停，考虑到还有一大批停牌的股票，A股实际的跌幅更大，恐慌性抛盘随处可见。参考国内外证券市场几次最恐怖的崩盘走势，如美国1929、1987，台湾1988，日本1990，香港1997等，我们认为目前A股在半数股票被腰斩后，已经具备启动一轮大级别反弹的条件。

　　恐慌性情绪正逐步消退

　　近期市场的下跌毫无疑问是杠杆问题暴露后导致流动性零时冻结导致的。杠杆机制在股票市场的作用明显是助涨助跌。一般来说，在加了杠杆的市场中，市场的上涨将提升抵押品的价值，促使投资者可以获得更多的资金，增加市场的流动性，从而刺激股价进一步的上涨。反过来，一旦市场进入下跌阶段，去杠杆会对流动性造成临时性的冻结，导致股价的加速下跌，这有点类似于银行恐慌中储户的挤提。

　　这时的央行作为银行的最后贷款人可以为其提供流动性便利，只要股票市场也能够出现类似于最后贷款人的角色为市场提供流动性，恐慌自然会消除。而央行已经一再表态，将积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性，证金公司的权威地位正在确立，恐慌情绪开始逐步消退。

　　市场将重回理性

　　立足于短期博弈角度，我们也觉得投资者到了重拾理性的时候，市场最恐慌的日子正在过去，一波有参与价值的大反弹一触即发。但反弹并不意味A股重新进入到“疯牛”暴涨阶段，因为股市去杠杆的压力短期内并不会消除，反弹过后市场将迎来较长一段时间的信心恢复期，在重拾升势之前市场有相当长一段时间将会在一定区间内宽幅震荡。

　　另一方面，A股暴跌的来临使得高企的估值难以为继，泡沫破裂后市场将重回理性，重返上升通道。在此过程中，低估值品种将获得上升动能，但股市的上涨更多的是受盈利上升的驱动，整体估值提升不多。

　　关注三类股

　　配置上，我们建议关注三方面：一是超跌错杀类，比如部分食品饮料、医药、公用事业、休闲服务甚至计算机等行业个股，业绩有支撑，估值有望修复；

　　二是上市公司方面本身有需求，如部分公司股价急跌后已经低于定向增发、员工持股计划或股权激励价格，存在这些因素的上市公司可以适当关注；

　　三是关注指数权重股，如金融、有色、采掘等等板块的优质个股，可优先考虑。

　　财富证券 李孔逸

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