橡树资本霍华德·马克斯：波动+杠杆=炸药，要耐心等待机会

　　80多岁的霍华德·马克斯的投资业绩比肩于巴菲特，他擅长耐心等待机会，并称”波动+杠杆=炸药“，这对当下中国投资者极有提醒作用。

　　“买好的，更要买的好。”

　　“以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。”

　　“最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。”

　　没错，这是巴菲特推崇的价值投资大师、美国橡树资本管理有限公司创始人、联席董事长霍华德·马克斯有关价值投资经典的论述。相比巴菲特在中国的家喻户晓，马克斯则在国内相对低调。要知道，他创立的橡树资本是国际性的资产管理公司，创立于1995年，管理资产超过1000亿美元，目前在债券、股权投资方面投资超过30亿美元。

　　9月9日，80多岁的霍华德·马克斯现身中国，在宜信财富2015年全球资产配置系列论坛上和中国的投资者们交流了投资理念。

　　2013年，宜信财富开始提供海外资产配置服务，2015年更是加快了全球化战略。在这期间，宜信财富纷纷牵手海外知名资产管理机构。宜信财富与橡树资本的合作始于2014年，橡树资本以投资高收益债券闻名于世，宜信财富可以借此让国内客户享受到高收益的海外资产配置。

　　永远不要被牛市冲昏了头

　　马克斯在交流会上跟投资人分享了一个投资经验：证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动，虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反，钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动。但是，只要摆动到接近端点时，钟摆迟早必定会返回中点。

　　投资市场遵循钟摆理论，经常处于兴奋与沮丧之间。当形势大好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。当周围环境一片混乱、资产价格廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出，永远如此。

　　当周围的人都在炒股赚钱的时候，他们不可能懂得：股票价格已经过高。因此要抵制进场的诱惑。市场自由落体的时候，他们也不可能坚定地持有股票，或者以极低的价格买进股票的自信。

　　马克斯形象地描述不正是今年中国A股市场的真实写照吗？那么问题来了，什么时候该出手，什么时候不该出手，国内股市从高点5100点下跌到3100点附近，是否到了底部？

　　马克斯说，简单来说就是判断投资真正的价值和估值，如果这个内在价值已经达到的话，那就可以购买。当然，在所有可能的投资获利途径中，低价买进显然是最可靠的一种。不过，低价买进未必一定奏效。即使判断正确，但最终所需要的时间对许多投资新手来说是一个不小的打击。但是你应该相信，只要你坚定信念，一两年内会迎来市场认可并正确定价资产。

　　高风险不一定会带来高收益

　　在霍华德·马克斯的著作《投资最重要的事》中还在多处就杠杆投资发表了自己的看法，这对现时的国内资本市场更具警示意义。

　　“杠杆不会使得投资变得更好，也不会提高获利概率。它只是把可能实现的收益或损失扩大化，这个方法还引入了全盘覆灭的风险。”马克斯认为投资面临的风险不是波动性，而是资产永久损失的可能性。而杠杆投资不能改变价值，不能改变获利的概率，只是改变了投资者的风险收益结构，放大了资产永久损失的可能性。

　　他认为，波动＋杠杆＝炸药。长期资本垮塌的最大原因可能不是其择券、或者市场下跌，而是因为杠杆。平均来看，他们的头寸只跌了一点。但当你放大了25倍杠杆的时候，4%的跌幅意味着你将满盘皆输。

　　他告诫中国投资者，我们过去所学的理论常常认为只有高风险才能带来高收益，其实大部分时间我们承受了高风险，得到的却是资产的损失。假设所有的风险高的投资，都能够如你所愿给你更高的回报的话，那它们就不是更高风险的投资了。实际上，风险高的投资往往自己乔装打扮，显得自己没有风险，诱导你去进行投资，这个时候大家才会为了更高的回报来承担更高的风险。今年6月份以来，A股发生了股灾，足以证明这个观点很正确。价值投资者追求的是低风险下的高收益，要坚守投资原则，敬畏市场，从不预测，耐心守候，直至胜利。

　　在马克斯看来，首先投资最重要的是风险以及对风险的理解和控制；其次是能够控制风险前提下能够赚到钱。

　　对马克斯来讲，投资最重要的其实不是看市场的反映，应该有自己的理解，应该从基于基本面和事实的考量做出决定。

　　宁可错过也要耐心等待机会

　　在橡树资本管理公司，马克斯说他们的格言之一就是：“我们不找投资，投资找我们。”

　　他提醒说，要等待投资机会而不是追逐投资机会，你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往更为划算。他们一直鲜明的表达一个信念，投资失败比失去一个获利的机会更值得重视。

　　马克斯还提到一件投资最重要的事情，我们要认识到预测的局限性。“很多中国投资人向不远万里从美国到中国的我发问：‘中国的经济如何？’我只能回答我不知道。”马克斯说，很多时候包括应对未来的时候，我应该给大家的答案就是我真的不知道。亨利·考夫曼说赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。马克·吐温也说过，“人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事情所累。”

　　马克斯说：“我们要认识到世界上还有我们不知道的东西，所以我们要专注在我们所知道的基本面上。”

　　投资最重要的另外一点就是反其道而行之，用另外一种话就是逆势投资的理念。普通投资人不知道什么时候跌，什么时候涨可以做一些防御性的投资组合，这些组合不管经济条件如何恶化都能够获利。

　　《投资者报》记者 薛玉敏