程序化交易新规促进股市健康_股市_金融

　　今年6月份以来，股市震荡中程序化交易因其“助涨助跌”的特性受到监管层高度关注。程序化操作、高频交易、场外配资、恶意做空，这几个关键词在实际市场中也相互交织，成为监管层重点监管的对象。10月9日，证监会发布《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》（下称《管理办法》）；同日，沪深证券交易所、中金所以及上海、大连、郑州三家期货交易所同时发布《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，从定义到交易过程、费用等方面，对程序化交易进行全方位管理。

　　上交所发布的细则共9章52条，重点从申报及报备管理、接入管理、净买入额度管理、交易行为监督、交易异常情况处理、自律监管措施及差异化收费等方面作出具体规定。证监会新闻发言人张晓军称，市场投机炒作等问题仍较明显，通过程序化交易完善价格发现机制还有很长的路要走。

　　程序化交易是一把“双刃剑”

　　张晓军认为，程序化交易是技术进步与市场创新的体现，是一把“双刃剑”，对资本市场有利有弊。在成熟市场，程序化交易发展较快，主要源于其多交易场所的市场结构，也源于其机构投资者为主的投资者结构，程序化交易可平滑不同市场和关联产品价格，提供市场流动性，提高价格发现效率，也有利于克服交易中人为因素的影响。但是，程序化交易也有加大市场波动、影响市场公平性、增加技术系统压力等消极影响，境外监管机构对程序化交易的监管力度也在不断加大。

　　张晓军认为，我国资本市场有其自身特点：一是发展宗旨是服务实体经济，在市场流动性已经较为充足、换手率较高的情况下，通过程序化交易进一步提高流动性不是当前面临的主要问题。二是投资者以中小散户为主，而程序化交易主要为机构或大户所采用，过度发展程序化交易不利于公平交易。三是市场投机炒作等问题仍较明显，通过程序化交易完善价格发现机制还有很长的路要走。因此，现阶段，需按照“严格管理、限制发展、趋利避害、不断规范”的指导思想，加强对程序化交易的监管。

　　《管理办法》将程序化交易定义为通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。《管理办法》共计25条，明确了监管范围，建立了申报核查管理、接入管理、指令审核、收费管理、严格规范境外服务器的使用、监察执法等监管制度。一是建立程序化交易申报核查制度。《管理办法》规定程序化交易者需要事先进行信息申报，经核查后方可进行程序化交易。二是加强程序化交易系统的接入管理。《管理办法》要求程序化交易者审慎进行程序化交易，并对程序化交易系统应当具有的风控功能提出明确要求；要求证券公司、期货公司建立程序化交易接入核查制度，与客户签署接入协议，对程序化交易系统接入进行持续管理；要求证券期货交易所制定相关程序化交易系统接入管理标准，明确风险控制要求。三是建立指令审核制度。四是授权交易所可以实施差异化收费。五是严格规范境外服务器的使用。六是加强程序化交易监察执法。

　　有利于股市健康发展

　　程序化交易监管新规既全面又严格，对股市发展大有裨益。浙江贝塔私募股权投资管理有限公司创始合伙人、对冲基金人才协会常务理事郭涛认为，本次管理办法中证监会给程序化交易下了官方定义，“程序化交易是指通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。”这个定义非常广，包括了算法交易、程序化交易和高频交易。

　　郭涛认为，程序化交易的本质是“效率”的提高，基金管理人通过复杂的算法或者自动化程序去执行既定的交易策略。把计算机可识别的参数进行编程，建立模型和交易通道，这会导致更加高效地挖掘市场机会以获取利润。但这种方式并不是为了破坏市场规则，而是代替研究员和交易员从而更快完成交易，所以与传统投资者对市场的影响没有本质区别。比如趋势跟踪策略，在市场发出拐点信号时，程序化交易会先进入市场，完成布局，人工操作则会更慢一些，而如果该信号识别是有效的，市场随后出现拐点，那么程序化交易会获得更高一些的利润，但并不会改变市场运行的趋势。

　　近年来，境外监管机构陆续出台对程序化交易的监管法规，加大监管力度。强化对程序化交易的监管是各国资本市场的大趋势。美国证监会发布了程序化交易市场接入规则和综合审计跟踪规则，提高了资本金监管要求，增加信息透明度，实行流量控制，对不适当行为采取暂停交易措施；欧盟出台了以限制高频交易为重点的监管指令；德国在2013年制订了《高频交易法》。

　　过去几年，我国资本市场实现了规模体量的快速增长，市场创新也不断涌现。年中以来，A股市场经历了一轮异常波动，其肇因中不乏市场管理制度尚不完善、监管与市场实际存在不适应的因素。《管理办法》的发布，无疑是对现行市场交易管理制度的补充和完善，通过在自律监管、行政监管和对违法犯罪行为的打击等不同层次构筑保护投资者权益、维护正常交易秩序的立体防线，程序化交易行为将不断规范，市场正常功能、正常交易秩序的实现也将得到更好的保障。

　　文/《中国证券期货》记者 韩熔桓