牛在囧途

　　网络术语把“囧”解读为贬义词，意味着进入了尴尬、苦逼的困境。但中国古汉语的解读却是褒义词，意味着光明。牛市的进程可能同时包含着矛盾的两个方面，从长期来看，牛途是光明的，从阶段性高点来看，对于风险控制能力较弱或者较为激进的投资者而言，他可能面临着尴尬、苦逼甚至痛苦煎熬。所以，无论在A股过去多么成功的投资者，如果不能成功的解决风险应对问题，甚至因为过于乐观而孤注一掷的话，最终都会难免逃离囧途。

　　对比美国及中国台湾地区的股市，在上个世纪80年代经济转型阶段股市都出现了10倍甚至以上的涨幅，其中经济的改革、市场管制的放开，包括金融自由化、利率市场化、资本项目的开放、金融牌照的放开、技术的创新等等措施都是牛市的催化剂。但牛市的进程中波动依然会比较大，台湾上轮18倍涨幅大牛市的进程中出现了至少三次较大的回撤，每次回撤幅度均超过40%，没有加杠杆的投资者自然可以安全获得收益，但加了杠杆的高风险偏好的投资者则很难逃过一劫。

　　看看目前的A股市场，美元加息都未能阻碍牛市的进程，由此可见，加息只是代表加息周期这个渐进的过程的开始，并不会立马改变整个经济基本面。笔者预计，未来2年，美联储的加息与人民银行的降准和对冲手段会同时出现，而全球资本都会纷纷作出新的关键性选择。

　　不可否认，资本流动的冲击确实会干扰基本面较弱的新兴市场国家经济，但人民币贬值的风险并不大。尽管每一次美元升值都会带给新兴市场国家比较大的动荡和冲击，但相比10年前1997年亚洲金融危机而言，当下中国的国力已经不同往日，人民币有能力维持较为坚挺的地位。而人民币放开波动，并不意味贬值趋势的形成，本币波幅放大或者说汇率的市场化改革更多的意义是为了减轻市场热钱撤出带来的外汇流失的压力。

　　最近市场的波动似乎有可能加大，首先的原因是二八分化开始了。一方面，受益于政策的救市，去库存的预期导致了房地产板块的集体暴涨。而市场的炒作逻辑进一步演绎，既然隐含中国房地产泡沫严重风险的房地产股都可以纷纷连续上涨，既然美联储加息都没有打败市场做多房地产股的信心，那说明市场对于传统型周期股的风险已经无所畏惧，市场风险偏好开始提升。

　　进一步而言，既然房地产的风险都可以被市场忽略，那么，市场对银行股的资产质量风险也就不会出现更加的悲观。如果房地产的高库存都可以消化，那银行系统的风险至少也会逐步化解。市场对银行股的风险偏好也会随之提升，而银行股出现大涨并推动指数进一步上攻前期高位。

　　预计未来2个星期，指数挑战3700点仍有可能，组合策略上仍加大大金融和煤炭有色等受益于供给收缩的周期性行业的配置比例。

　　胡语文

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