关注成长股加杠杆机会

　　2016年市场将演绎再平衡下的结构行情。估值有进一步扩张的空间，但幅度受限，盈利仍不是行情展开的核心因素。2016年市场风格将变得更加均衡，改革的坚守与周期阶段性“逆袭”增加了蓝筹价值的弹性；注册制放开下，中小创板块去伪存真，稀缺优势将遭受挑战，结构分化将大概率出现。成长白马和早周期价值将成为引领市场的两条主线。

　　市场将演绎再平衡下的结构行情“资产荒”下股权繁荣有其坚实的时代背景。成长的快车道与价值的慢车道如何再平衡是2016年首要思考的问题，这也是后续“慢牛”走势成立的逻辑前提。

　　一方面，目前全球科技创新处于平台期，上一轮信息技术漫化衍生出的互联网成为软创新的焦点。在政策引导、产业资本介入、金融资本助推三股力量作用下，互联网领域估值开始泡沫化，资本的力量和业绩的压力开始显现，渗透率饱和，消费互联网企业横向的整合开始增多，中上游产业互联网资本的布局明显加强，互联网嬗变图景正在呈现。这种结构的嬗变以及创新的乏力对市场而言显然不是趋势的支撑，而是一种结构性的再平衡。

　　另一方面，国企改革与金融改革也孕育大机会。伴随着顶层设计方案出台，央企改革将是明年国企改革的重头戏。金融改革方面，人民币国际化完成关键战役，资本项目在有序放开，跨境并购与中概股回归加速，医疗保健、游戏、互联网等领域的资产整合机会将显现。

　　根据上述判断，明年市场将演绎再平衡下的结构行情。2016年市场风格将变得更加均衡，改革的坚守与周期阶段性“逆袭”增加了蓝筹价值的弹性；注册制放开下，中小创板块去伪存真，稀缺“壳资源”将遭受挑战，结构分化将大概率出现。从这个角度上考虑，成长白马和早周期价值将成为引领市场的两条主线。

　　关注成长加杠杆机会

　　从行情的驱动因素上，融资成本下行带来流动性整体宽裕为估值的进一步提升提供可能，但从幅度上，受制于估值水平的整体高位以及全球流动性边际收紧的影响，估值扩张的幅度将有限。

　　相比较盈利情况，2016年估值仍然是决定行情变化的重要因素，这也是2014年下半年本轮行情展开的逻辑起点。而通过对三大板块的ROE分析，我们认为盈利分析上要重点关注两点：1.创业板高净利率和低ROE：主要是由创业板自身的新兴行业属性所决定，本质上是处于成长期的新兴行业由于缺乏较为稳定的现金流，难以获得银行长期稳定的授信（只能更多的通过股权融资），从而压低了ROE。因此，新兴行业的经营稳定性增加、政府扶持政策的推出等因素，将提升新兴行业的资产负债率，进而提升ROE的增长空间。2.主板去杠杆、中小创加杠杆：随着经济增长中枢下移、经济结构的优化变迁，如果主板企业持续保持高资产负债率，未来或存在较大的财务风险。因此，未来较长的时间里主板企业将逐步去杠杆，而中小创企业则随着业绩增长的稳定有望继续加杠杆。

　　中信建投 王君

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