投资要点：
1、银行股估值处于08年以来较低水平。
2、改革东风助行业转型。
受行业增速下滑及不良债务的影响，近年来银行的表现差强人意，但经过多轮下跌，如今投资价值凸显。这主要表现在：1）目前银行股估值处于2008年以来的历史较低水平，PE/PB相对于大盘折价48%/33%。中国银行业较高的ROE对应的理论估值远远高于现有水平。无论从纵向还是横向上看，银行板块都是估值洼地，具备较高的安全边际。2）具备高股息率的银行股在实际利率下行的过程中投资机会愈加凸显。银行股股息率现在基本在4%到5%之间波动，而现在的实际利率水平约为3%并且仍然在下行趋势中，预期股息收益率对实际利率的溢价水平会进一步提高。目前A股银行股股息率与沪深300的股息率差值呈现出趋势性上升。
而在政策方面，银行也是暖风徐徐：1）金融市场化将直接利好银行股：一是互联网金融深化，银行在互联网金融中具备网点和风控优势；二是混业经营步伐加快，银行将能涉足股权融资领域，新业务增长和协同效应的显现将优化银行的收入结构。2）供给侧改革、“一带一路”深化以及人民币国际化等将从宏观环境上间接利好银行。市场对银行不良率过分悲观与担忧。但经测算银行业不良侵蚀净资产可能性较小，极限不良率并未达到目前市场估值所隐含的不良率。三季度不良净生成率环比下降，预计2016年随着企业还款意愿回升，不良贷款有望下降。
强烈推荐平安银行、宁波银行、浦发银行、兴业银行和建设银行。
中投证券
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