吃饭行情仍值得期待

　　2015年底多家券商预期我国经济未来呈现L型增长，然而经济层面还没有出现，股市就已经反应出来：2016年年伊始，上证指数便倾泻而下，短短一个月的时间股指由3683点暴跌至2638点，此后的市场一直在底部徘徊。

　　A股的L 型走势也极大打压市场人气，春节过后上证成交量仅有数千亿元，交投极为惨淡，曾经预期的猴年大涨行情是否已经逝去？基于对宏观经济、人民币汇率、周期品市场以及资金面的判断，我们曾在今年3月初发行的第八期杂志中对猴年表示出不悲观的态度，并详细给出了五点理由，随后的三月份市场由2638点小幅反弹至3097点。尽管反弹幅度有限，但在当时的市场中，这是极少数能保持乐观的声音。

　　回顾此前提到的五点理由，站在当前这一时点，我们认为这些理由依然成立。整体而言，我们认为下半年的吃饭行情仍在。

　　基本面：五点理由依然存在

　　3月初在《股市倒春寒，猴年不悲观》的专题中，我们给出了猴年不悲观的五点理由，分别是：1）楼市去库存有助实体经济增长；2）汇率将趋于稳定；3）原油等大宗商品企稳反弹；4）供给侧改革稳步推进；5）A股估值跌回底部，资金虎视眈眈。

　　具体来看，第一点和第三点实际上已经得到了市场的佐证，黄金和原油经历多年下跌，今年上半年企稳回升，黄金突破1300美元大关，而原油也由最低点的20余美元/桶上涨至最高50美元/桶，涨幅几近翻倍。预计后续在英国脱欧事件发酵下，黄金、原油等大宗商品价格有望调整新的阶段性高点。

　　上半年楼市表现看，房价整体出现小幅上涨，由于6月份行业数据尚未公布，我们取前五个月的数据，数据显示，1-5月一线城市百城住宅价格指数同比增长维持在20%以上的增长，而二三线城市仅有个位数的涨幅。尽管房价在涨，但累计的商品房销售面积却不停刷出新高，今年1-5月同比增速高达33.2%。显然，政府的去库存政策是有效的。此前担心的楼市崩盘导致的实体经济硬着陆的可能性在降低。

　　汇率方面，自去年下半年以来，三次股灾的影响因素中都有汇率的影子。能否保持汇率稳定是股市向好的先决条件之一。

　　一直以来，市场对今年人民币汇率稳定持悲观态度，尤其是英国脱欧公投后，英镑的连续下跌，将对人民币汇率形成下压之势。但我们认为，英国脱欧事件靴子已经落地，市场对其已有所反应。而且英国脱欧与美联储加息是跷跷板的两端，脱欧事件后，美联储的加息进程已被打乱，后续还可能降息应对流动性风险。再者，从公投决定脱欧到最终完全脱欧需要1-2年的时间，短期对中国的影响十分有限。

　　在供给侧改革方面，实际表现为实体经济去杠杆、去产能、去库存、降成本以及补短板。彼时我们提到供给侧改革细则即将出台，两会过后各项供给侧改革细则也确实陆续发布，如煤炭未来3-5年内去产能5亿吨，钢铁去产能1-1.5亿吨，水泥3年淘汰5亿吨，玻璃2亿吨。公司层面上，中建材与中材集团重组、宝钢集团与武钢集团谋划战略重组也是去产能的一个表现。供给侧改革的持续推进有助于股市回暖。

　　对于第五点，我们一向都持乐观态度，毕竟当前A股市盈率已经低至13倍，与08年金融危机时的估值相近，而深圳主板A股整体动态市盈率也降至30倍附近，两市中长期价值逐步显现。从当前成交量看，日均成交量依然维持在4000-6000亿元的水平，这应该是市场最为担忧的问题，但我们认为问题不大，一方面，代表风险资金的两融余额已下降至8500亿元，与牛市启动前相当，具备提升的空间；另一方面，国内养老金和理财资金的规模都很大，前者初期规模约为3000亿元，预计最早将于今年8月分批入市，后者2015年规模高达23万亿元，今年有望提升至27万亿，无论哪条路径，若能分流数千亿元，对股市的提振作用将显而易见。

　　技术面：五月底或已探明底部

　　在我们5月21日的技术分析文章中，指出市场或有最后一跌，随后上证指数分别在5月26日下探2780点和英国脱欧事情冲击中下探2807点，离我们指出的2700点区域有一定的误差。这里有一个重要因素，当前市场中，国家队已掌握一定数量的有市场影响力的筹码，因此市场有可能出现跌不到位的局面。

　　这种情况下，我们的调整浪划分不排除走出备选模式，即我们5月21日的文章中指出的三角型abcde结构，具体上证指数的浪型划分读者可参阅5月21日出版的第19期P12页的浪型图，只是e浪的底部较原来预测有所抬高。深圳综指的相对应的4浪调整浪划分如图一所示。这里深圳综指的底部是逐步抬高的，分别是去年9月16日的1574点，今年1月27日的1618点，3月1日的1620点，和5月26日的1763点。虽然大的形态上上证和深综指有一致性，但细节上尚有区别，上证是下降三角型（楔形）调整，深综指是上升三角型调整。

　　如果以上划浪成立，经过股灾以来12个月调整。大4浪或已走完，5月底以来股市已步入5浪上升，下半年将有一段“吃饭”行情。

　　整体而言，无论从基本面还是技术面看，猴年下半场仍然值得期待，尤其是下半年还有深港通、国企改革等利好刺激，投资机会还是存在的。目前市场缺乏的只是“人心”，一旦风险偏好提高，吃饭行情也就近了。

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