华兰生物：高成长低估值的血制品龙头

　　华兰生物（002007）：血制品龙头企业，16年多个产品实现份额、排名大幅提升。公司白蛋白在2016年4月批签发累计仅次于泰邦生物，在国产白蛋白厂商中排名第二，整体白蛋白市场份额5.61%；静丙批签发累计排名第三，市场份额14.4%，大幅超越11-15年的10%左右的市场份额。

　　采浆量推动：16年血制品行业批签发数量维持高速增长。从16年前4个月的批签发数量来看，白蛋白同比增长28.8%，其中国产白蛋白增长10.0%，静丙增长15.9%，VIII因子增长42.0%，凝血酶原复合物增长108.2%，纤原增长28.5%，肌免增长340.5%，破免增长18.2%。

　　发改委严查非市场因素提价，涨价逻辑可能证伪。价格方面大品种温和提价8-20%，凝血类小品种较大幅度提价超100%。由于发改委对药品价格检查点名前期涨幅较多的原料药、血制品和中药饮片，我们预期涨价逻辑只能以温和提升为主。

　　华兰生物采浆量提升与产品结构调整驱动为主，单价提升为辅：前四月远超行业增长平均水平。受益于去年重庆6个子浆站以及河南浆站逐渐放量，今年前四月公司白蛋白批签发量累计同比增长56.9%，静丙增长86.5%，VIII因子增长136.1%，凝血酶原复合物增长144.9%，肌免增长123.1%，乙免157.9%。公司整体远超行业平均增长，此前浆站放量逻辑兑现，同时高毛利品种比例提升，在不考虑大幅提价的基础上也能维持高速成长。

　　操作策略：二级市场上公司股价近期小幅上涨，但动态估值仅有38倍，全年预期PE在33倍左右，估值合理，建议关注。