6月券商净利润环比增40% 看好三季度业绩反弹

　　18家上市券商公布6月经营数据：单月净利润合计71亿元，环比增长40%，同比下滑61%；2016年1-6月，合计实现净利润307亿，同比下降60%。

　　我们认为，市场企稳，情绪回升，板块业绩环比大幅好转。6月A股关键指标量价齐升，日均股票交易额5699亿元，较5月环比增长33%；融资融券余额环比回升3%至8536亿元。A股主要股指小幅上扬，上证指数/深证指数/创业板分别上涨0.45%、5.44%和3.15%，中证全债净价上涨0.38%。由此带动经纪、自营、信用交易业务条线收入回升。此外，我们预计6月单月AFS浮盈约4亿，占净利润5.5%。

　　大型券商中，华泰、广发1-6月净利润合计降幅最低，分别为下滑55%和54%；6月单月AFS浮盈预估方面，华泰、招商浮盈显著，分别约为1.2亿和0.9亿，占本月净利润13%和30%。

　　6月业绩或铸同环比双拐点，展望三季度，板块单季业绩同比增速有望从上半年的大幅下降（~60%）转成小幅正增长。去年三季度恰逢股灾，导致自营业务基数极低（沪深300单季大幅下跌28%）；展望今年三季度，自营业务收入大概率成倍增长，资管业务收入同比接近翻番，两融日均余额同比基本持平，佣金率下滑速度明显趋缓，抵消了日均股票交易额下降带来的负面影响。

　　估值与建议。目前A/H股大型券商平均交易于16e1.65x/1.19xP/B。业绩反弹，短期催化，重申三季度我们坚定看好券商。

　　首推华泰证券-A/H（601788.sh/6886.hk）：1）坚决拥抱互联网，移动端DAU快速增长（赶超东财、逼近千万、远超同业），经纪业务市占率持续扩大（5月达8.7%）；2）佣金费率低（1Q160.026%），下行空间小；3）财富管理进入收获期。同时，继续看好同花顺（300033.sh）：1）出色经营现金流回应市场质疑，预收账款收入确认支撑上半年业绩35%+、全年业绩两位数增长；2）主营增值电信业务（资讯/数据/投资工具，FY15收入占比56%）未来5年保持高速增长；3）超强移动端流量，未来金融变现渠道充满想象力。

　　中金公司 黄洁

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