大小盘风格切换寻找产品配置的逻辑

　　多重利好叠加

　　银行股创年内新高

　　提到银行，以往大家想到的就是利润丰厚、躺着赚钱，然而随着宏观经济下行以及竞争格局改变，银行的好日子也到头了，不仅利润增速呈现不断下滑态势，其日益高企的不良贷款率也让人望而生畏。不过，近段时间银行股在二级市场上用突破走势打断了人们对其投资价值的疑虑，股价高挺之下，是什么支撑着银行股不断刷新人们的想象呢？

　　一是低估值优势。Wind数据显示，截止2015年末，16家A股上市银行的平均静态市盈率为6.6倍，已经跌入历史最低水平。当然，由于银行股业绩增速持续下滑，也有许多人不认同其低估值价值，认为低估优势不再。不过，银行信用卡、理财等高估值业务未来存在分拆的可能，而且银行业全牌照时代即将来临，业务模型将更加全面，这些都将为其业绩添砖加瓦。

　　二是破净股的安全性。截止8月16日，仍有过半的银行股市净率低于“1”，其中交通银行市净率最低，只有0.82倍，市净率最高的宁波银行也只有1.39倍。未来只要保持盈利，银行的净资产就会不断上升，其市净率还会下降，况且银行还有很多隐性资产，并未在报表中表现出来。

　　三是高股息率的超高性价比。众所周知，银行的高股息率一直高居市场前列，每年分个3-5%的点不成问题。

　　这样的分红在货币宽松、利率下行以及市场风险较高的阶段，其投资性价比显露无遗。加之目前监管层强化对题材股的操作监管，鼓励价值投资。很显然，高股息的银行股是价值投资不二的选择。

　　四是城商行扎堆IPO提升行业估值。新股效应同样适用于银行板块，江苏银行上市后连续上涨，目前动态市盈率已经达到16倍，而可比的其他银行例如北京银行市盈率仅为7倍左右，后续还有江阴、无锡、贵阳银行上市，新股对银行板块的估值拉动有一定的作用，短期银行板块依然有上涨的动力。

　　自8月16日起，连涨7个交易日的银行股终于停止上涨的步伐，集体陷入调整。然而在分析人士看来，银行板块指数已经创出年内新高，出现调整可以说是预期之中。毕竟短线涨势太猛，暂时歇歇脚，有利于后市的行情向纵深发展。

　　投资机会方面，太平洋证券表示，银行股重点推荐两条线，一条是PB修复：建设银行、光大银行；另外一条是业绩弹性：南京银行、宁波银行、民生银行、招商银行。

　　复星举牌

　　带来保险股集体异动

　　“举牌”行为在资本市场并不少见，上市险企被举牌却很少见。新华保险8月10日公告称，上海复星高科技集团于8月8日通过集中交易方式买入55万股新华保险H股股份，约占新华保险总股本的0.02%。此次增持之后，复星系共持有新华保险1.56亿股H股股份，约占新华保险总股本的5.01%。复星表示，此次增持主要是出于对新华保险未来发展前景的看好，未来仍有可能继续增持。受此消息提振，A股保险板块出现了连续三个交易日的上涨，其中新华保险8月涨幅超过15%。

　　保险行业是经营“未来”的行业，又是A股最赚钱的三大行业之一，其投资价值不言而喻。首先，保险在我国还是个朝阳行业，人均保险占比与世界发达国家相比仍然较低，潜力巨大。其次，保险板块估值还很低，在A股6个保险品种中，除了西水股份和天茂集团，其余4只主要品种PB2倍左右，PE10多倍，估值不高，未来股价进一步上升空间较大。第三，保险股看似体量很大，但去除掉前几大股东所占股份，其实实际流通市值很低。比如中国人寿实际流通盘仅8亿，目前流通市值仅160多亿，甚至比一些创业板股票流通市值还要低。第四，大多数险企已发布了上半年盈利预警，短期内最大的利空因素已经出尽，预计市场情绪会有所反弹，特别是那些增长前景和偿付能力良好且估值偏低的个股。

　　对于保险板块，海通证券认为，保险估值处于历史低位，防御价值凸显，推荐中国太保和中国平安。市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应，悲观预期或将改善。而低息环境下，保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转，个险新单保费和新业务价值增速仍会较快，2016年上半年新业务价值增速预计超出市场预期。

　　深港通获批开通

　　券商股全面爆发

　　8月15日，沉寂多时的券商股全面爆发，华泰证券率先涨停，随后多只板块个股也纷纷冲击涨停，板块整体涨幅一度超过8%。券商股此番王者归来，很多业内人士将其归结为深港通获批开通的结果。因为深港通开通后有望持续带来增量资金，扩大券商业务量。同时深港通开通后将对较好地提振市场信心，带动市场交易量活跃度上升，提升两融业务规模，券商手续费和佣金收入有望大幅增加，有助于券商业绩的提升。但除此以外，券商股再次受到资金垂青，其实还有更深层次的原因。

　　一是行情转暖带来业绩回升。从7月份的经营数据来看，25家上市券商共实现营业收入175.09亿元，环比减少15.60%；实现净利润75.57亿元，环比减少26.44%。、剔除不可比公司第一创业，24家上市券商营业收入同比下滑39.32%，净利润同比下滑37.88%，降幅进一步缩小。鉴于去年同期的较低基数，8月业绩数据值得期待，对应到下半年的业绩，也有望实现大幅回升。

　　二是低估+超跌带来反弹需求。经过三轮股灾的洗礼，券商板块再度回到低估值区域，截止8月16日，A股上市券商整体动态市盈率为32倍，若剔除新股第一创业，则估值约为27倍，2015年牛市峰值时的40倍市盈率仍有较大差距。从今年的市场表现来看，券商股是金融三板块中表现最差的板块，平均跌幅超过10%，未来存在较大的补涨空间。

　　三是金融创新带来无限想象空间。国内银行系统掌控着超90%的金融资产，仅不足10%落在保险和券商手中，而欧美发达国家证券市场金融资产规模达到社会金融资产规模的70-80%，相比之下，国内券商的成长空间巨大。而且A股市场的发展史仅26年，期权、期货以及远期合约等金融衍生品仍处于萌芽期，金融创新的开拓潜力极高，包括未来A股逐步国际化、注册制的推行等，都将为券商业绩添砖加瓦。

　　中银国际表示，坚定看好证券行业在金融要素改革和居民大类资产配置调整过程中的发展。建议继续关注综合实力、创新能力、战略前瞻性都比较强的华泰证券和光大证券；中小型券商中的国海证券、东吴证券和长江证券；次新股中的东兴证券和国泰君安。此外，继续关注华创证券曲线上市的平台宝硕股份。

　　资本竞相抢入

　　地产股屡创新高

　　今年上半年，中国房价和房地产股呈现冰火两重天的格局，楼市、房价异常火爆，股市中的地产股却跌跌不休。然而进入8月份以后，房地产股上演超级大反转，万科A、廊坊发展等恒大系举牌股频频涨停，在A股掀起了价值投资的浪潮。从表面上看，房地产板块本轮行情的启动在于资金的推动，恒大系大规模举牌A股上市房企，带来大量的增量资金，从而推高了房地产股票走势。但从根本上看，房地产板块本轮行情的崛起，实际还是源于价值重估的驱动。

　　从行业情况来看，根据统计局发布的数据，今年1-7月房地产投资、新开工、销售等主要数据全部出现回落，显示楼市高热有所降温，但是房地产开发企业到位资金同比增幅仍达到15.3%，这个数据则意味着房企依然不差钱。

　　而与此同时，地产股估值却一直在低位徘徊，房企PE均值在24倍左右，龙头房企在12倍左右，区域配置占优的房企也概莫能外。相比之下，土地市场价格日新月异，尤其是7月一线城市住宅土地均价超越3万/平方米，较去年均值水平增长174%，一二级市场价差愈演愈烈。在优质资源稀缺的时代，拥有丰厚资源的上市房企对产业资本的吸引力与日俱增。由此可见，产业资本举牌上市房企并非是“一时兴起”。

　　除此之外，产业资本看中的还有上市房企背后的融资平台。2015-2016年公司债、定增计划大批量涌现，畅通的资本市场融资渠道大幅优化其财务结构。正如万科独董华生在其微博所说的：“资本大佬竞相抢入，不是为管理团队，也不是为越来越高的估值，更不是为帮散户，而是为了万科这个可再融几千亿资金的平台。”总而言之，万科效应让很多资金回过了神，高股息率、低估值、每股业绩增长稳定的上市房企在目前经济形势不明朗、资产荒加剧的背景下俨然成了香饽饽。以金地集团和保利地产为例，按8月16日收盘价计算，股息率分别达到3.25%、3.43%，大幅跑赢10年期国债收益率。

　　当然作为大盘的权重板块，房地产股连续大涨的可能性较低，更容易陷入分化的格局。事实上，经过连续两个星期的持续大涨之后，房地产板块已经于17日出现退潮。而房地产本轮行情当中，个股分化的现象也十分严重。相比于廊坊发展、万科A等动则以涨停收盘的个股，还有更多像迪马股份、世荣兆业等这样没有涉及热门题材、缺少高分红的诱惑力或者成长性又很一般的板块个股依然在底部徘徊，得不到资金的垂青。

　　由此也可以看到，即使风格转换的风向已经转到了房地产板块，也要慎重选择个股，价值投资绝不是盲目投资。中银国际表示，预计年内传统开发类板块持续性的机会不大，但股息率高、资产折价高、现金流稳定的持有型物业企业值得关注：浦东金桥、金融街、外高桥；资产安全边际较高兼具转型资质的中小市值个股也值得关注：华业资本、嘉宝集团、中洲控股、广宇集团、天宸股份、天保基建等；国企改革题材且资产优质的个股也具有择时配置的机会：华鑫股份、保利地产、华侨城、中粮地产等。

　　《股市动态分析》研究部

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