先锋：指数基金的先驱

　　美国先锋集团始建于1975年，虽然运营时间较短，但目前已经是世界上第二大基金管理公司，而且其拥有全球最大的不收费基金，投资者在购买基金份额时无需向先锋集团支付任何销售费用。

　　截至2015年年底，先锋集团管理规模为3.3万亿美元，仅次于贝莱德集团的4.5万亿美元。

　　根据最新的数据，先锋集团在2016年1-8月共吸收新资金1984亿美元，成为当之无愧的“吸金王”，公司所管理的总资产达到3.8万亿美元。

　　独特的公司文化和结构

　　1975年，约翰·伯格从惠灵顿资产管理公司辞职，决定以自己所学创建一家以投资者利益为首要考虑的基金公司，这就是目前为大众所知的先锋集团，当时公司旗下管理11只基金，资产净值为18亿美元。

　　先锋的英文名Vanguard来自于一场著名的战争。1789年，法国正处于革命战争期间，在拿破仑的统治下，法国决意攻占英国，但苦于英吉利海峡的阻隔，拿破仑的军队无计可施，因此决定以埃及为桥头堡，攻击英国重要的商贸船只；为了消除法国军队的骚扰，英国派纳尔逊率领大英帝国海军出击地中海。当年的8月1日，英军在尼罗河附近发现法国军队，纳尔逊将军以“先锋号”为旗舰向法军发动进攻，并取得重大胜利，后来“先锋号”就成为引领成功的标志。

　　如今，在先锋集团位于宾夕法尼亚州的总部大楼的入口处仍然矗立着一个巨大的“先锋号”模型，而先锋集团的每栋大楼也都是以英法海战中的其他战舰命名，例如特修斯号、亚历山大号；更为奇特的是，先锋集团的所有雇员也都是以当年船员的名字相互称呼。

　　独特的公司文化也决定了公司标新立异的组织结构。众所周知，一般的基金都是隶属于外部的基金管理公司，而外部的基金公司则是由个人或者机构以持有股份的形式构成，而博格尔在建立先锋集团时却反其道而行之，先锋集团本身是由被其所管理的基金共同持有，因此基金的持有人从本质上来说就是先锋集团的实际所有人，而先锋集团又反过来为基金份额的持有人提供投资管理服务。

　　也正是基于这样特殊的结构，先锋集团所创造的利润理所当然地应该归属于基金份额的持有人，从而使得基金份额的持有人只需要支付很低的成本。

　　根据历史数据，先锋集团运营总成本占净资产的比例始终都不超过0.5%，而行业的平均水平在1.5%左右，个别基金公司甚至在2%以上。

　　先锋基金的年费率约为0.15%，同样低于美国基金行业的平均值1.11%，其中先锋的标普500ETF收费更是低得可怜，仅有0.05%。

　　伯格认为，共同基金的目标是让投资贯彻始终，长期回报尤其重要，而主动型基金的经理平均每8年就轮换一次，投资者或许可以获得短期内的高分红、债券收益，但不能预测市场的涨跌，行业唯一能做到的就是控制成本。

　　投资原则：简单即实用

　　约翰·伯格曾经被《金融服务领导者》杂志评选为20世纪全球7位“创新型领导者”之一，但其借于获奖的投资原则却非常简单而实用。

　　作为众望所归的“指数型基金教父”，约翰·伯格信奉“简单即实用”，同样他对投资原则的概括也非常简单，能被大部分投资者模仿，因此也是最实用的。

　　诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森曾经指出，“巴菲特不可能告诉大家如何成为股神，但伯格对其投资原则的详尽阐述，使我以及数百万投资者在20年后足以令我们的邻居羡慕不已……与此同时，我们在这充满变数的20年中又能够做到安然入眠。”

　　巴菲特也对伯格不乏誉美之词，并极力推崇指数基金，“伯格以其独一无二的投资理念在基金行业中掀起了一场运动，最终使得美国的投资者获得了更好的服务。”

　　1999年，伯格的著作《共同基金常识》出版，知名的基金评级专业杂志《晨星》时任总裁唐纳德·菲利普评价称，“本书代表了基金行业的顶级水平，而这个行业非常需要灵感，它不仅可以提高投资者的收益，更升华了基金业的整体水平。”

　　在这本书中，约翰·伯格详细阐述了其投资原则。

　　第一个原则：选择低成本基金。伯格认为，被动型基金优于主动型基金，因为其研发费用低廉（不必花费人力和时间去调研公司）、交易费用低（不会像主动管理型基金那样过度交易）；在主动管理型基金中，低换手率基金优于高换手率基金。

　　第二个原则：认真考虑额外成本。伯格认为，具备一定分析能力的投资者应该选择没有销售佣金和发行费用的基金，否则就应该关注优秀咨询机构的研究报告。

　　第三个原则：不要对明星基金期望过高。以过去的业绩预估未来的表现会产生误导，而且过往业绩显著优于指数的明星基金未来收益会向市场均值回归，甚至低于均值。

　　第四个原则：“大”不等于“好”。伯格表示，所有基金的收益率都会随着规模的变大而降低，一个原因是交易成本会提高，而且基金需要持有更多的股票，单只股票提供的收益变小；另外一个原因就是大型基金的流动性要求更高，可供选择的股票品种受限。

　　第五个原则：不要持有太多基金。伯格认为，过度分散投资类似于一只指数型基金，但由于成本更高，效果可能反而更低。

　　顺应时代潮流 迅速崛起

　　在20世纪的很长时间里，大型基金公司都是采用主动管理策略，这一方面是因为此前的很多基金公司都是家族式或者合伙制企业，往往是依靠一两个领军式人物主导公司的投资和管理；另一方面，基金公司刚刚成立时的资金很少，而且市场上可供选择的标的也比较有限，主动管理策略能够很好地适应这一点。

　　然而，随着经济的发展，主动管理型基金越来越不能适应市场的需要，基金规模越来越大，公众持股公司也变得越来越多，凭借一两个人的能力显然已经远远不能满足投资的需要，因此类似于富达这样的大型基金就建立起了庞大的投研部门，需要支付巨额的人力成本，但由于团队成员的水平参差不齐，投资效率又成为一个重大问题。

　　先锋集团就是在这样的环境下应运而生。1976年，也就是成立的第二年，先锋集团就顺势推出了第一只指数型基金，即先锋500指数基金，目前该基金已经成为全球最大的指数型基金；成立后的第三年，为了吸引更多的客户，先锋集团在销售方面取消了外包服务商，并同时取缔了基金的销售费用，令业界震惊；1981年，鉴于固定收益资产管理的特点，先锋集团决定打破原来完全依靠外部基金经理的局面，由内部的投资团队进行管理，进一步降低了集团的管理费用支出。

　　前瞻：控制成本更为重要

　　2015年，已经86岁高龄的约翰·伯格在接受媒体采访时表示，未来一段时间的市场环境可能不会成为“选股者的天堂”，投资者资金向低成本的被动型基金持续转变已经成为一种不可逆转的趋势，这将使得长期专注于挑选股票和债券的公司面临挑战。

　　据相关数据，在美国，主动管理型股票基金已经连续10年呈现资本净流出的态势，而股票指数型基金与指数型ETF却持续为净流入，2007-2015年美国国内股票指数型基金和ETF的净流入及分红再投资高达1.2万亿美元。

　　伯格指出，“过去50年，美国股票市场的平均股息收益率约为4%，现在只有2%左右，如果未来企业的净利润率增速降至4%，这意味着整体投资回报率只有6%，这还没有考虑美国公司股票市盈率高于历史均值的情况；如果未来10年美股的市盈率从目前的23倍降至17倍，加上每年2%的估值损失、2%的通胀率和2%的管理成本，投资回报率为负将是合理预期。”

　　伯格进一步强调，“在这种投资回报率不断下降的环境中，低成本策略更加重要。如果市场回报是18%，基金经理收取2%的管理费用，投资者仍然有16%的收益率，但如果市场的回报率只有4%呢？”

　　过去10年的历史数据显示，即使是在美国和欧洲等发达国家的成熟市场，能够战胜大盘的基金经理仍然不超过20%。摩根大通的研究表明，近七成的主动管理型基金经理不能战胜大盘，其中41%的基金经理甚至落后于指数250个基点以上。

　　在约翰·伯格40年前提出成立一家没有基金经理管理而是以指数为基准的基金时，很多人都认为他疯了，当时美国的资本市场正在面临“寒冬”，整个基金行业的日子并不好过，“但我从来不曾感到过恐惧和气馁，事实一再证明，我们打败了很多竞争对手，而且投资者仍然在不断地向先锋集团注入资金。”

　　本刊记者 石伟／文