解读金融“新周期”

　　前三轮金融工作会议后股市均出现大涨，这次迎来的却是暴跌。

　　最近不少股民栽了跟头，直呼“赔惨了”。究其原因，是由于在金融工作会议前，看到部分媒体预测接下来股价会涨，所以决定赌一把。

　　翻阅会前媒体对于股市走势的分析，其中有的分析了历史数据，大致结论是，之前中国开了四次金融工作会议，召开时有三次股市处于熊市，会议结束后出现持续性上涨，并且会议结束后的1周、1个月、3个月，涨幅不断提升，于是，得出的结论，一般金融工作会议后股市会涨。

　　可以看出认可这种说法的股民不在少数，很可惜，事实总不尽如人意。

　　7月14日至15日，全国金融工作会议在北京举行。2017年7月17日，即金融工作会议结束后开盘首日，股市迎来一场暴跌。当日收盘点位创下自2015年1月20日以来新低，同时创下2016年12月13日以来最大单日跌幅。创业板更是跌幅惨重，暴跌超过5%。

　　股市与货币宽松政策一直紧密联系，比如说加息后一般股市会跌，降息降准股市会涨。

　　而这次金融工作会议后资本市场的反应，无疑说明资本市场没有看到货币宽松的迹象，相反是新一轮的去杠杆。

　　从金融机构几种基本业务的情况，也可以深深感受到这种紧张的资金氛围。

　　不少商业银行几乎已经搁置个人住房按揭贷款，贷款发放时间拉长，首套房按揭利率也已经超过基准。个人消费贷款方面，不少银行个金部透露，从6月底起，消费贷款的利率就从基准上浮20上调至基准上浮40。

　　对公业务呢？银行一向看中的国有企业，最近的贷款利率也上调了5-10%。

　　公司债方面，以资金密集度最高的房地产企业为例，截至2017年6月30日，房企发行信用债募集资金额为1795.11亿元，2016年上半年募集资金额为6702.94亿元，同比下滑73%。比较知名的案例就是最近忙于四处收购的融创中国，被迫终止了百亿公司债的发行。

　　金融机构的出借资金，一向是货币政策的风向标，货币宽松，信贷规模上涨，利率下调。反之，则规模压缩，利率上调。

　　而这些案例无一不说明一个问题——国家钱袋子的银行资金并不宽裕。从这轮金融工作会议的精神不难看出，接下来会继续去杠杆，政府治理债务动真格了！

　　事实上，保持稳定而非宽松的货币政策并不能单纯地理解，这轮金融工作之所以要去杠杆，关键是为了防控中国积聚的金融风险，借助调控，倒逼金融的改革创新。

　　过去30年，中国经济之所以保持高速增长，和采取宽松的货币政策有必然的关系。但这也是一把双刃剑。比如，2008年那场4万亿刺激，银行出现了天量信贷，大大增加了金融机构的资产风险，同时助推了房价泡沫，削弱了经济中的内在增长力。

　　可见通过货币刺激来掩盖金融风险，并不能根治潜在风险，相反只会使得风险积聚，增加危机。

　　在7月发布的《中国金融稳定报告2017》中，中国央行指出，中国部分地区正在出现“泡沫风险”。

　　高速发展一般都伴随着高负债，但不能不注意的是，由于中国人口老龄化水平不断上升和人均GDP不断提高的长期因素，中国GDP潜在增长率将不断下滑，这将导致不少企业经营活动净现金流增长放缓，盈利状况以及资产负债表恶化，潜在金融风险上升。而此前因为货币刺激的政策，中国一些已经产能过剩的僵尸企业得以苟延残喘，这些落后本需淘汰的资产也大大增加了金融机构的资产风险。

　　特别值得关注的是，由于近年来中国金融行业发展迅猛，在面临资产荒和负债荒的双重压力下，一些金融机构通过同业业务、投资业务、理财业务，实现资金空转套利，不仅增加了融资企业的难度，也增加了负债成本，更聚集了金融风险。

　　综上所述，本轮金融工作会议多次强调控制风险，就不难理解了。当然去杠杆防风险，货币政策自然不可能放松。在经济去杠杆的大背景和经济增长新动能尚在培育的情况下，货币政策将保持不紧不松的状态。“控总量”，引导资金服务实体企业是重中之重。

　　最后，回到开头，为何前三轮金融工作会议后股市会涨，这次却相反？

　　因为以往金融工作会议召开阶段，是经济采用宽松货币实现高速增长时期，这次则是要治理债务去杠杆、防风险。历史虽有轮回，但看不到本质而盲目投资，只能沦为资本市场的一棵小韭菜。（本文作者系资深财经媒体人）

　　周祺瑾

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