北汽谋划重回A股

当初上市，北汽是首选在A股的，但迫于种种限制，只好无奈先在港交所上市。2015年时徐和谊就表示，北汽股份在A股上市已经被提上日程。所以，上市公司北京汽车公告称“董事会决议批准在A股发行股票挂牌上市”，只是“回归初心”。

从2014年年底北京汽车在香港联交所上市那天起，笔者就建议北汽回归A股。其实，北京汽车当时在香港上市也属于无奈之举——由于A股自身的原因，导致IPO（新股发行）被暂停了很长时间。

建议北汽回归A股，首先是因为香港资本市场因流动性不足导致的估值折价；其次，虽不能说国际投行操纵香港市场，但从公开信息可以看到摩根大通、花旗银行、贝莱德、高盛、摩根斯坦利、美林等投行的频繁买入和卖出，占据了大多数的机构交易。这些机构也曾频繁买卖我国的整车企业股票。在2016年的股市总结中《汽车人》曾做分析；再次，十九大之后，高层强调制造业的重要地位，要加快建设制造强国，加快发展先进制造业，这也将促进投资资金流向制造业。

很多人觉得美国和香港的股票市场运营比国内更好，其实只是一厢情愿的看法，或者说更多人只看到了好的方面。香港股市的问题也非常多，本文不是批判监管，就不多说了。

2015年的疯狂牛市，随之转为长达两年的熊市，使得我国资本市场迎来了史上力度最大、效果斐然的监管改革。改革的不光是股票市场，还包括货币市场、债券市场、期货市场。监管的核心是以保护中小投资者为目的，密集推出了一系列更健全、更长效的监管方案；更有一行三会的多部门协同，打击了一批扰乱资本市场的违法犯罪活动。

这期间，A股上市的国有企业，尤其是业绩好的国有企业纷纷迎来了估值的大幅上涨，其中的代表就是上汽集团。上汽集团每年增长率在10%左右，而它的股价在三年的时间里足足翻了4倍还多，市盈率从原来的5倍、6倍变成现在的12倍。

当年北汽上市的时候，虽然A股问题多多，但总体来看A股并不比香港股市差。而现在历经了三年的改革，在监管和治理理念上，A股绝不逊色于H股。就连港交所总裁李小加都感慨A股监管效率之高。对国有企业而言，在A股市场可以充分地释放它的价值，这也是香港市场所不具备的。

当然，H股也会出现汽车大牛股，如吉利。正是由于吉利汽车的股票价格大幅上涨，才把李书福推到了我国富豪榜的前十位。

一只股票并不能够说明全部，如果我们看整个国有企业在两地市场的表现会发现，大部分情况下，香港市场的估值仍低于A股市场的估值。更重要的是“港人治港”，香港资本市场的投资理念和A股市场的投资理念完全不一样，我国高层的意志可以在很大程度上影响A股市场对发展方向，但是对H股的影响却小得多。

今后，北汽将和广汽、重汽、东风等国企一样，成为在A+H两地上市的车企。通常来说，如果两地上市的资产相差不多，甚至一样的话，双方股价会相互产生影响。多数情况下，尤其是有事件驱动的时候，H股有向A股看齐的倾向（A股估值一般比H股更高）。

香港回归祖国之后，它作为全球金融中心的地位正在逐渐让位给上海。这一点谁也无法否认。随着深港通、沪港通，以及今后的债券通陆续开通和成熟，相信在一定程度上，香港资本市场会越来越像A股市场看齐，但这仍然需要一个长期的过程。

纵观历史，国有企业在香港上市，多数情况下都是无奈之举。在早期，香港资本市场确实比A股市场有优势，可随着我国资本市场的快速发展，尤其是近年来的成就有目共睹。当今的A股市场总体来说是优于H股市场的，无论从规模体量，还是从监管、流动性来看都是如此。尤其对国有企业，A股更是不二之选。

最后谈一下有些媒体报道的技术问题。证监会表示投资收益不应该成为上市公司的主要收益。从北汽的财务来看，北京奔驰和北京现代两家合资公司的利润占了大头，北汽自主是亏损的。因会计准则的关系，合资公司的财务数据在报表当中体现在“投资收益”一项。

从笔者的经验来看，证监会所说的“投资收益”不应该占上市公司利润的大头，其所指与我国车企合资公司的收益，两者并不是一个事。

证监会反对的，是上市公司通过收购非上市企业，把收购企业的财务并入报表来粉饰上市公司财务的行为。在几年前，这种事在我国的资本市场盛行，坑了不少中小投资者。而车企的合营公司，其本质上是一种制造业上的合作，属于实体经济，仅仅是在报表中的体现方式不同而已。证监会批评的肯定不是合资经营的事。