虹软科技： 视觉AI第一股偏爱放卫星对赌

　　提起虹软科技股份有限公司（以下简称“虹软科技”），可能很多人都没有听说过，但这并不影响它在手机行业中的地位。作为一家智能手机视觉人工智能算法供应商，根据IDC统计，2018年全球出货量前五的手机品牌中，除苹果公司完全采用自研视觉人工智能算法外，其余安卓手机品牌三星、华为、小米、OPPO的主要机型均有搭载虹软科技智能手机视觉解决方案，也将成为科创板是一只视觉AI上市企业。

　　按照发行计划，虹软科技计划融资11.32亿元；发行不低于4001万股，且不超过5000万股新股。募集资金将投向4个项目，分别是：“智能手机AI视觉解决方案能力提升项目”、“IoT领域AI视觉解决方案产业化项目”、“光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目”以及“研发中心建设项目”。《股市动态分析》周刊记者研读虹软科技招股书后发现，即使优秀如斯，虹软科技依旧有一些问题值得关注。包括，公司存在频繁的放卫星对赌问题，智能终端的增长瓶颈及突击入股等问题。

　　频繁放卫星对赌

　　根据虹软科技招股书，公司发展历史上存在3次对赌安排。2019年5月，公司先后终止了2017年9月、2018年3月及5月增资中的对赌及业绩目标的条款。

　　其中，2017年9月，虹软科技与实际控制人邓晖及投资机构签署了业绩目标为2017年和2018年审计后的净利潤不低于2.8亿元的“投资协议”，但实际情况是虹软科技仅完成2.4亿元的净利润。

　　2015年，虹软科技子公司上海多媒体与光大富尊和信利光电签署“投资协议”，上述公司分别以1500万元投资上海多媒体旗下公司登虹科技，但登虹科技需在2019年12月31日前在中国证券市场上市，不然，上海多媒体应于2020年3月31日前按照光大富尊、信利光电各自投资额本金1，500万元加年利率8%（非复利）的价格回购其持有的登虹科技股权。从目前的情况看，登虹科技显然无法完成任务。除此之外，上海多媒体转让的杭州美帮股份有类似的回购协议。

　　可以看到，在虹软科技自身及其子公司的经营过程中，存在频繁的放卫星对赌。过高的“业绩目标”条款，以及为吸引外部资金而签署的“不太现实”的回购协议，均多次未能达成目标。虽然有鉴于科创板上市，上述对赌或“投资协议”多半已经终止，但这或多或少反映出，虹软科技管理层对公司的经营发展和行业的评估存在严重高估与误判，投资人有必要对虹软未来的发展规划和业绩预估做好不达预期准备。

　　智能终端增长陷瓶颈

　　近年来，以中国为代表的智能手机终端市场呈现明显的饱和态势，中国智能手机市场及全球市场出货量已经连续3年下滑。2019年至今，多方机构均预测手机出货量依旧将呈现下滑态势，IDC预计2019全球智能手机整体销量将继续下降，预计2020年和2021年才会逐步缓解（《IDC预测：2019年全球5G手机出货量将仅占0.5%》）。此外，全球最大的智能手机生产商三星也在年初下调了2019年手机出货量至2.9亿部，比2018年11月设定的目标下降10%，也明显低于2018年全球2.985亿部的出货量。

　　作为已经渗透进入除苹果手机以外的大部分安卓手机终端的视觉AI公司，未来智能手机市场的疲软，或将对虹软科技业绩造成不利影响，但公司对此似乎并无应对措施，此外，虹软科技招股书中所引用的未来智能手机出货量的预测，相比于前文提IDC给出的出货预测，明显过于乐观，这或将对投资人形成误导。（见表一）

　　过低的股票期权价格

　　2000年5月至2018年2月，虹软科技股权激励计划完成平移前，虹软科技前身ArcSoft US分多批次授予股票期权，但在此次科创板上市时，虹软科技并未具体披露，这一状态一直持续到上交所的第三次问询。

　　2012年至2018年，在股票期权设立期间，虹软科技的股权估值报告中，对折现率的设定值较高，同时对经营活动现金流净额的预计数较实际数偏低。这导致股票期权的设定依据偏低，期权价格十分便宜，而历次期权公允价值的参数设定及确定依据不明等问题，或造成历次股权激励的股份支付费用确认变得模糊。

　　此外，如前文所述，虹软科技对外的对赌和签署回购协议时，对公司未来的业绩情况和上市步伐等都作了过高的估计，且都没有完成。而多次的股权激励授予定价诡异且直到第三次上交所问询才披露也颇具意味。此前的多次股票期权授予未明确披露，是否有故意为之的嫌疑？此外，对内和对外，虹软科技对自身的价值评估迥异，这样矛盾的、差异巨大评估结果，未来会否存在潜在纠纷呢？截止到成文，虹软科技并未对上述问题进行说明。

　　突击入股问题

　　根据虹软科技招股书，2019年3月21日，上市公司华策影视投资的嘉兴骅轩股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资了虹软科技，持股0.64%。2019年3月22日，上市公司华昌化工通过苏州瑞华投资合伙企业投资了虹软科技，但占的股权比例小，为0.6742%。2019年3月26日上午，上市公司华孚时尚通过华泰瑞麟投资参股了虹软科技，持股比例为1.81%。另外，据天眼查资料显示，美盛文化、思美传媒、中超控股等多家上市公司也间接持有虹软科技的股份。

　　正在披露科创板上市的敏感时期，如此多的新股东短期入股，虹软科技或已经涉及突击入股问题。