亿纬锂能：靓丽业绩藏隐忧

　　10月9日，亿纬锂能（300014.SZ）发布业绩修正预告，预计2019年7-9月归属于上市公司股东的净利润为6.38亿元至6.71亿元，比上年同期增长190%至205%；2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润为11.38亿元至11.71亿元，比上年同期增长200.58%至209.29%。

　　公告一经发布，亿纬锂能应声涨停。

　　与此前发布的三季度业绩预告相比，修正后的业绩出现了更大比例的增长。9月2日发布的三季度业绩预告显示，公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.85亿元至9.51亿元，同比增长133.79%至151.21%。

　　匪夷所思的股权转让

　　上市公司净利润以超过200%的速度增长并不常见，而这一切都要归功于亿纬锂能入股的电子烟业务。

　　2014年，亿纬锂能以4.39亿元收购麦克韦尔50.1%的股权。后因多次转让，截至2019年9月，公司持有麦克韦尔的股权比例下降为37.55%。麦克韦尔是一家专业从事电子雾化器和开放式电子雾化设备APV研发、生产和销售的公司，经过多年发展，公司已成全球最大的电子雾化设备生产企业之一，目前的业务包括ODM和自有品牌APV两大板块。

　　数据显示，2017-2018年，麦克韦尔实现收入15.66亿元和34.34亿元，净利润为2.2亿元和7.85亿元。2019年上半年，麦克韦尔营业收入为32.74亿元，净利润为9.70亿元。

　　而作为第一大股东，亿纬锂能大部分利润均来自于麦克韦尔的业绩贡献。

　　2017-2018年，亿纬锂能营业收入分别为29.82亿元、43.51亿元，净利润为4.33亿元、5.83亿元，而同期投资收益分别为1.93亿元和3.65亿元，占净利润的比例为44.57%和62.61%。2019年上半年，上市公司收入为25.3亿元，净利润为5.09亿元，投资净收益为3.68亿元，占净利润的72.3%。

　　由此来看，亿纬锂能利润大幅增长的最重要驱动因素是“麦克韦尔”。

　　而就在麦克韦尔给公司带来优异成绩的时候，亿纬锂能发布了一条令人疑惑的公告。

　　2019年9月16日，亿纬锂能全资子公司亿纬亚洲有限公司的全资子公司EVE BATTERY INVESTMENT LTD.（下称“EBIL”）拟认购Smoore International Holdings Limited（下称“SIHL”）股票23769股。认购完成后，公司全资孙公司EBIL将持有SIHL 37.55%的股权，上市公司将不再直接持有麦克韦尔股权，但股权（37.55%）比例相同。

　　对于此次的转让，公司还解释称，本次交易是综合考虑了麦克韦尔发展需要和公司自身发展规划而做出的决策。

　　亿纬锂能只是强调不会损害股东利益，但是此次交易对于上市公司来说似乎是一个多余动作，这不禁令人疑惑公司为什么要进行这样的股权转让呢？这对麦克韦尔来说又有什么样的好处呢？而且亿纬锂能为什么要把麦克韦尔变为中外合资的公司呢？这对海外上市究竟有哪些帮助呢？麦克韦尔成立于深圳，是一家中国企业，变为中外合资公司对于麦克韦尔的未来又有什么样的帮助呢？

　　种种问题背后的答案，上市公司应该进一步说明，这样的股权腾挪只会增加投资者的担心和疑惑。不管怎样，此次股权的转让令人匪夷所思。

　　电子烟前景并非一帆风顺

　　根据出烟原理不同，电子烟可分为加热不燃烧电子烟和烟油雾化型电子烟，因为具有更健康、辅助戒烟的效果，其市场份额迅速增长。2010-2017年，全球电子烟市场规模年复合增速约为45%，2017年电子烟市场规模为120亿美元，消费者主要集中在美国、英国等欧美地区，中国较少。尽管中国电子烟消费规模有限，但中国卻是全球最大的电子烟产品及其配件的供应国。截至2017年年底，全世界90%左右的电子烟产品产自中国，其中90%以上销往国外，美国是最大的出口市场。美国2017年电子烟销售规模达46.3亿美元，全球市占率为39%，位居世界第一。而从人均占比来看，美国也是全球第一。2017年，全球电子烟市占率仅5.16%，美国作为电子烟消费规模最大的国家，电子烟用户占吸烟人口比例约为13%左右；中国吸烟人口3.16 亿人，电子烟用户占比仅约为0.6%。因此，电子烟市场仍有广阔的增长前景。

　　但似乎任何新事物的发展都不是一帆风顺的，虽然有很多报告证明电子烟更加健康，但是在美国也同样出现了很多烟民患病甚至死亡的案例。

　　9月11日，美国白宫宣布将颁布调味电子烟的销售禁令，正是此次禁令让亿纬锂能股价跌停。紧接着9月20日，沃尔玛宣布在美国境内停售电子烟，亿纬锂能股价在随后的第一个交易日又迎来一个跌停。

　　麦克韦尔2018年实现销售收入34.34亿元，境外销售为30.25亿元，占比88.1%；境内销售为4.08亿元，占比11.89%。境外市场是麦克韦尔最大的市场，而美国是境外最大的市场。

　　美国白宫对于电子烟的禁令并非凭空而来，美国疾病控制与预防中心的数据显示，截至2019年10月5日，美国因电子烟患病已至1000多例，至少18人死亡。

　　众多民众因为电子烟而患病，这为电子烟的发展蒙上了一层阴影，而这无疑给此时寻求海外上市的麦克韦尔增加了更大的不确定性。

　　电池业务面临挑战

　　亿纬锂能主要从事锂原电池、锂离子电池等业务的生产、研发和销售。2018年度，公司实现收入43.51亿元，其中锂原电池占27.59%， 锂离子电池占72.41%；内销收入占80.91%，外销收入占19.09%。

　　纵观近几年的发展，除了投资收益，亿纬锂能电池业务似乎没有任何利润增长。2017-2018年，公司实现营业利润为4.84亿元和6.05亿元，而同期投资收益为1.93亿元和3.65亿元。公司除投资收益外的营业利润分别为2.91亿元和2.4亿元，2018年同比下降17.53%。

　　2019年上半年，公司营业利润为5.06亿元，投资收益为3.68亿元，除投资收益外的营业利润为1.38亿元。近三年时间，公司电池业务的利润并没有什么明显增长。

　　从电池业务的布局来看，2001年公司进入锂原电池市场，随后成为这个市场的全球第一，2018年公司锂原电池收入达到12亿元，但锂原电池所对应的市场较小，其主要应用在各类智能表计、智能交通、智能安防、定位追踪、胎压监测系统（TPMS），这些领域的产品属于小众。数据显示，目前锂原电池全球市场不超过15亿美元，中国市场只有20亿元人民币，而公司已经占有60%的市场份额。而且，锂原电池是一次性锂电池，不具备充电能力，它有被充电电池替代的风险，未来的增长和前景已经十分有限。

　　2010年，億纬锂能进入了锂离子电池领域，消费类锂离子电池主要应用于电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备等领域。2018年，公司锂离子电池的收入为31.51亿元，为公司第一大收入来源，但似乎应用在新能源汽车领域的动力电池才是锂电池最重要的战场。

　　2012年，国务院发布新能源汽车产业的纲领性文件，明确提出到2020年动力电池及关键零部件技术整体上达到国际先进水平，力争形成2-3家产销规模超过百亿瓦时、具有关键材料研发生产能力的龙头企业。

　　政策的出台将动力电池带入了快速发展阶段，但可惜的是，直到2015年，亿纬锂能才进军动力电池领域，相比于主要对手宁德时代（300750.SZ）和国轩高科（002074.SZ），公司动力电池的布局晚了多年。动力锂离子电池是新能源汽车价值链的关键环节和核心部件，具有能量密度高、循环寿命长等特点，已经成为新能源汽车发展普及的重中之重，也是各大电池公司抢夺最重要的一块市场。进入时间较晚的亿纬锂能在技术和规模上都大幅落后于主要对手。

　　年报数据显示，2018年，宁德时代的收入为296.11亿元，归属净利润为33.87亿元；2019上半年继续高歌猛进，实现收入202.64亿元，同比增长116.5%，归属净利润为21.02亿元，同比增长130.79%，而同期亿纬锂能的收入为25.3亿元，同比增长34.3%，归属净利润为5.01亿元，同比增长215.23%。

　　从国内客户的角度来看，动力电池一供的位置（第一供应商）已经没机会，亿纬锂能可以争夺的只有二供（第二供应商），但这也并非易事。除了宁德时代以外，国轩高科的发展也不可忽视，2018年，国轩高科实现收入51.27亿元，动力电池占比为88.94%。从动力电池的规模来看，远超亿纬锂能。如果亿纬锂能在动力电池领域无法做到前两名，长期来看只能被边缘化。

　　对于股权转让原因、电池业务风险等问题，《证券市场周刊》记者已经向亿纬锂能发去采访函，截至发稿公司没有任何回复。

　　方力