北京文化：商誉减值洪峰压顶

　　北京文化（000802.SZ）预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为1亿元至1.3亿元，同比增长116.17%-181.03%。

　　从业绩预告的角度看，公司业绩增速较高，但“靓丽”业绩的背后，公司面临一系列问题，在营运状况恶化的同时，为配合大股东减持，公司延迟确认收入；前期收购标的完成业绩承诺后迅速变脸，且公司资金链不断恶化。

　　营运状况恶化无碍股东减持

　　2016-2018年，北京文化分別实现收入9.27亿元、13.21亿元、12.05亿元，同比增速分别为165.22%、42.57%与-8.78%；剔除投资净收益后，公司营业利润分别为2.49亿元、3.90亿元、4.11亿元，增速分别约为717.52%、56.73%、5.41%，增速明显下滑。

　　北京文化最新发布的2019年前三季度业绩预告靓丽， 虽然同比增长116.17%至181.03%，净利润在1.56亿元至1.86亿元之间。但全年能实现怎样的净利润尚未可知。

　　相较单纯的营收增速放缓与净利润下降，从运营能力相关比率变化的角度，更能清晰地反映北京文化当下经营状况的恶化。2018年，公司应收账款周转天数为232天，存货周转天数为444天，与其同行业的华谊兄弟（300027.SZ）分别为135天和195天，远优于北京文化。

　　值得注意的是，根据2019年半年报，北京文化营业收入骤降至6211万元，归属于母公司所有者净利润降至-5560万元，主要源于公司上半年未对《流浪地球》确认相应比例收入。

　　作为2019年中国电影行业黑马《流浪地球》的重要投资方，北京文化投资额约为1.08亿元。根据猫眼电影公开数据，《流浪地球》于2019年2月5日上映，5月6日下映，实现票房46.55亿元。期间，2019年4月13日，北京文化公告称，“截至2019年4月11日，公司来源于该影片的收益约为2.3亿元至2.6亿元。”然而，北京文化并未在半年报中确认部分收入。

　　而同为《流浪地球》出品方且兼为发行方的中国电影（600977.SH）则在2019年半年报中确认“影视制片制作收入”3.43亿元，根据中国电影2019年3月的公告，“截至2019年3月3日，《流浪地球》票房45.42亿元，公司预计来源于该影片的收益为2.7亿元至2.8亿元。”

　　相比中国电影，北京文化对于该片收入确认预期的把控可谓到了极致，此举可能是为股东减持提供良机。

　　2019年4月20日，北京文化公告称，公司持股5%以上的股东西藏九达投资管理有限公司（下称“西藏九达”）与石河子无极股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“石河子无极”）计划分别减持不超过公司股份总数的1%（即716万股）。

　　7月2日，北京文化发布公告称，自减持计划披露日，西藏九达和石河子无极尚未通过集中竞价的方式减持公司股份。

　　根据8月17日的公告，减持计划期内（至8月14日）西藏九达和石河子无极分别减持113万股、100万股，合计减持金额为2020万元；同时，北京文化公布了两位股东的下一期减持计划。

　　8月24日，北京文化发布半年报公告，上半年亏损5965万元，未对《流浪地球》确认相关收益，其相应收入预计于下半年确认。

　　10月15日，北京文化发布2019年前三季度业绩预告，相较于8月24日收盘价，北京文化股价一度涨幅超过25%。

　　10月16日与18日，北京文化发布公告，减持计划期内西藏九达和石河子无极分别减持710万股、615万股，合计减持金额1.28亿元。

　　北京文化半年报与三季报预期的发布，以及《流浪地球》收入的确认时间点，与公司股东的减持节奏出奇一致，不免令投资者怀疑，公司是否为了方便股东减持而延迟确认收入。

　　面临商誉减值准备计提压力

　　2014年，北京文化作价22.5亿元分别收购北京世纪伙伴文化传媒有限公司（下称“世纪伙伴”）、浙江星河文化经纪有限公司（下称“星河文化”）及北京摩天轮文化传媒有限责任公司（下称“摩天轮”） 的100%股权，并于2016年实现并表，分别形成商誉8.34亿元、6.41亿元、1.12亿元，合计15.87亿元，且至今未计提商誉减值准备，北京文化2019年半年报显示，15.87亿元商誉占公司总资产比例高达24.14%。

　　值得注意的是，承诺期满后，三家公司业绩发生了不同程度的“变脸”。2018年，世纪伙伴实现净利润1.45亿元，同比下降3.48%；星河文化实现净利润6967万元，同比下降18.10%；摩天轮则未在“对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况”中列支，当期北京文化实现净利润3.24亿元，侧面说明摩天轮2018年净利润不足3240万元，同比上年的4454万元至少下降27.26%。

　　同时，在2018年年报中，北京文化分别对世纪伙伴、星河文化、摩天轮2019-2023年间销售收入的增长率进行了预测，其中世纪伙伴分别为16%、-29%、8%、8%、8%，星河文化为3%、-1%、9%、7%、7%，摩天轮为8%、-11%、8%、8%、8%。

　　而2019年半年报显示，三家公司的业绩与预测值相差甚远，世纪伙伴当期营业收入仅为74万元，不足2019年预测值的零头；星河文化营业收入1448万元，仅占2019年预测营业收入的13.26%，而摩天轮依然没有在“对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况”列支。面对如此营收状况，三家公司2019年完成预测业绩可能性几乎为零。

　　从项目的角度，世纪伙伴与摩天轮的业绩完成预期更为悲观，根据2019年半年报，由世纪伙伴出品且获得拍摄或发行许可证的电视剧共计两部，分别为《倩女幽魂》、《大宋宫词》，两部剧预计发行档期均为待定，且项目进度均处于后期制作阶段。但是，《倩女幽魂》与《大宋宫词》于2018年分别确认销售收入3.58亿元、1.02亿元。

　　提前确认收入，造成了2019年世纪伙伴无项目的状况，也进一步夯实了世纪伙伴无法完成2019年业绩预测。

　　除电视剧项目外，由世纪伙伴参与出品且获得公映许可证的电影共计两部，分別为《妈阁是座城》与《刀背藏身》，其中《妈阁是座城》于2019年6月14日上映，根据Mtime时光网数据，其累计票房仅4941万元，且出品公司多达9家，该项目的票房收入对世纪伙伴的业绩影响微乎其微。而原定于2019年7月19日上映的《刀背藏身》则主动撤档，具体上映时间待定，也很难助世纪伙伴完成预测业绩。

　　而由摩天轮出品的电视剧《极品一家人》于2016年年末杀青，至今未上映，半年报中显示该剧预计发行档期仍为待定。

　　无论从半年报的角度，还是公司现有项目的角度，三家子公司业绩预测都完成无望，北京文化或将计提大额商誉减值准备。

　　高溢价收购加剧资金链恶化

　　2019年10月15日，北京文化发布收购公告，拟以自有资金8.4亿元收购北京东方山水度假村有限公司（下称“东方山水”）100%股权。

　　2018年与2019年1-7月，东方山水的营业收入均为零，净利润分别为-104万元和-317万元，截至2019年7月31日，东方山水账面净资产仅为4520万元，经资产基础法评估，公司净资产价值为3.43亿元，增值率为658.69%，交易双方最终商定本次交易总价为8.4亿元。

　　收购公告中所述，东方山水的高估值主要源于其合法拥有的29块位于北京市密云区穆家峪镇阁老峪村北的国有土地使用权，使用权面积为18.72万平方米；以及向穆家峪镇阁老峪村委会租赁的约100亩（约为6.67万平方米）租赁土地，租赁期限为30年。

　　按照8.4亿元的交易价格，若将东方山水拥有的两类土地面积合并计算，东方山水所拥有的土地使用权成交均价约为3300元/平方米。

　　更为重要的是，据北京文化2019年半年报，公司期末账面货币资金仅为2.18亿元，短期借款3.40亿元，面临短期偿债压力。

　　同时，根据Wind数据统计，北京文化第一大股东中国华力控股集团有限公司质押股份1.28亿股，占其持有股份的100%，而公司其他两个持股超过5%的股东西藏九达和石河子无极质押股份数分别为4035万股、3800万股，占其持有股份的84.92%、99.78%。

　　基于上述，北京文化面临着相当严峻的资金压力，不仅8.4亿元的收购资金来源成问题，而且在资金压力尚未得到有效缓解之际，公司高溢价收购资产，会进一步恶化公司资金状况。

　　针对上述问题，《证券市场周刊》记者向北京文化发出采访函，公司回复称“目前正在回复深交所关注函，不方便回复”。

　　胡楠