金溢科技：ETC政策红利能走多远

　　金溢科技（002869.SZ）日前预计2019年前三季实现归属于上市公司股东的净利润区间为3.49亿元至4.07亿元，上年同期为亏损246万元，业绩爆发式增长，主要是政府大力推动高速公路ETC的普及应用导致公司获取的销售订单成倍增长。毫无疑问，金溢科技成为政策风口上的幸运星。

　　不过，目前ETC的使用范围局限在电子不停车收费的狭小场景里，在新的应用场景成熟之前，ETC的市场规模很难产生质的突破。据Wind统计，自2018年5月至2019年9月，公司重要股东及高管累计减持套现9332万元；另一方面，公司推出股权激励计划但考核标准并不高。

　　此外，与同行业公司截然不同的是，金溢科技近年来员工人数不增反降，在2019年上半年产品火爆之时，固定资产中的电子设备依然呈下降态势，公司拟用于扩大产能的募投项目进展不快，外协厂商对其生产的支撑作用显而易见。

　　政策红利趋于稳定

　　2014年以来，随着中国高速公路电子不停车收费联网工作的开展，ETC行业进入高速发展期。自2015年10月全国ETC联网运营至2018年年底，全国ETC用户突破7656万，用户数量迅猛增长。

　　在政策的推动作用下，金溢科技的营收规模在2015年迎来7.52亿元的顶峰，而2016-2018年分别回落至6.69亿元、6.23亿元和6.04亿元。营收下滑之际，公司再迎政策利好，2019年全国交通运输工作会议指出将开展ETC服务专项提升行动；2019年政府工作报告亦指出两年内基本取消全国高速公路省界收费站。

　　2019年上半年，金溢科技实现3.33亿元营业收入，较上年同期增长46.23%；归属于上市公司股东的扣非净利润为3493万元，成功扭亏为盈。

　　有利的外部条件导致相关公司业绩爆发的同时，也使市场的边界愈发明晰。2019年5月28日，国家发改委与交通运输部联合印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》，预计到2019年12月底完成客运车辆、租赁汽车、公路货运车辆等营运车辆安装使用ETC。

　　也就是说，2019年之后，随着存量市场的消耗，ETC设备商之间的竞争只能日益激烈。

　　目前，除了金溢科技，生产ETC设备的上市公司还有万集科技（300552.SZ）和刚刚被华铭智能（300462.SZ）收购的北京聚利科技股份有限公司（下称“聚利科技”）。近年来，三家公司的ETC产品毛利率均出现不同程度的下降。

　　2016年，金溢科技、万集科技和聚利科技ETC的毛利率分别为46.93%、41.89%和47.05%，2019年上半年分别为42.99%、23.17%和36.37%。

　　有投资者曾向金溢科技提问：2019年ETC厂商会不会打价格战？公司回答道：2019年的市场竞争将不止于价格竞争，将对ETC企业的能力提出全方位的考验，预计有充足的供货能力和安装维保能力、产品质量稳定可靠、价格合理的ETC厂商将在竞争中胜出；ETC产品价格下降的趋势预计2019年仍将持续，对企业来说，成本控制能力仍非常关键，将决定企业最终的盈利水平。

　　未来ETC企业营收的增长趋势从聚利科技的评估报告中可见一斑，2020年至2023年，聚利科技的营收增长率预测值依次为9.96%、8.02%、6.82%和5.74%，参照每年3%左右的通货膨胀率，营收放缓的迹象很明显。

　　综合竞争的另一面是技术之争，近年来，金溢科技与聚利科技、金溢科技与国家知识产权局之间的专利纠纷甚嚣尘上。

　　2017年，金溢科技曾要求聚利科技就侵害其“电子自动收费车载单元的太阳能供电电路”（专利号201010105622.2）的发明专利赔偿1亿元经济损失，但最终并没有胜诉。国家知识产權局专利复审委员会对该涉案专利作出专利权全部无效的审查决定，金溢科技遂状告国家知识产权局，2019年5月，北京知识产权法院驳回该诉讼请求。

　　2017年，金溢科技还就专利号为201420329330.0和200920051958.8的实用新型专利状告聚利科技，后因国家知识产权局专利复审委员会宣告该等实用新型专利全部无效而败诉，金溢科技又发起上诉，该上诉于2019年8月被驳回。

　　对于ETC市场饱和后公司的发展规划，金溢科技相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，OBU装车率的大幅提高为以后ETC使用场景的拓展打下坚实的基础；在城市停车领域，ETC使用的射频识别技术相较于车牌视频识别技术有着明显的优势，如更高的识别准确率、防套牌车等；在车路协同领域，公司参与了多个国内外V2X相关测试验证及试点示范项目；金溢科技将不仅仅致力于做设备提供商，也会延伸到智能交通整体解决方案提供、系统集成、平台开发等。

　　外协生产降低产能过剩风险？

　　2019年7月，金溢科技推出股权激励计划，拟向激励对象授予400万股限制性股票，业绩考核目标以2018年归属净利润为基准，2019-2021年，公司的净利润增长率分别不低于25%、30%和35%。公司2018年归属净利润仅为2165万元，考核指标不仅选择了低营利年份为参照，还没有考虑营业收入的增长性。

　　2019年4月，金溢科技还对房屋及建筑物的折旧年限由20年变更为20-50年，该变更将会导致2019年度少计提折旧约321万元，待金溢科技募投项目中的房屋及建筑陆续转入固定资产，该变更每年给公司挤出来的净利润会更多。

　　《证券市场周刊》记者注意到，金溢科技近来生产人员明显减少，且固定资产中的电子设备账面价值下滑。和2015年相比，2018年，金溢科技员工总数由946人下降至728人，而聚利科技员工总数由385人增加至510人，万集科技员工总数由818人上升至934人，只有金溢科技的员工人数不升反降。现有公开资料显示，2015年和2019年6月的期末，聚利科技的技术人员人数分别为89人和126人，占总人数之比分别为25.21%和26.87%；生产及品保、采购及仓储人员人数分别为231人和215人，占65.44%和45.84%。2015年6月和2018年12月的期末，万集科技的技术人员人数分别为145人和223人，占总人数之比分别为20.42%和23.88%；生产、服务与工程人员人数分别为392人和443人，占55.21%和47.43%。2015年和2018年，金溢科技的技术人员人数分别为200人和229人，占总人数之比分别为21.14%和24.86%；生产人员人数分别为530人和293人，占56.02%和40.2%。三家公司中，只有万集科技增加了生产、服务与工程人员人数，而金溢科技的生产人员缩减显著，生产人员人数和占比均有下降。

　　这一现象结合了生产工具的变化。根据现有公开资料，聚利科技未曾在固定资产分类中包含电子设备，2015年，聚利科技的固定资产中机器设备的账面价值为191万元，2019年6月为1473万元，新增设备金额大于设备折旧金额。2018年年末，万集科技的固定资产中机器设备和电子设备的账面价值分别为250万元和248万元，2019年6月末分别为368万元和668万元，即生产工具的价值在2019年上半年有所增加。2014年和2016年年末，金溢科技固定资产中电子设备的账面价值分别为2032万元和1981万元，2018年和2019年6月的期末分别为1246万元和1089万元，生产工具的价值持续减少。三家公司都曾在介绍生产模式时提到外协加工，结合生产人员人数，可以推断出金溢科技的生产对外协加工依赖较大。

　　金溢科技在2019年半年报及投资者关系活动记录中均描述过外协加工对公司的重要性，称外协方式的合作方主要是电子产品制造商，目前国内珠三角的电子产品制造能力比较充足；此外，ETC产品的制造工艺比较成熟，面对2019年ETC产品需求的大幅增长，外协厂商也有较大的兴趣，双方可以达成合作共赢；公司通过部分新建产线、部分采用外协方式，可以做到根据市场需求灵活应对产能。6月20日，公司还向投资者表示，在佛山的生产制造基地预计2019年年底将建成投产。

　　然而，2019年半年报在建工程科目显示，佛山基地项目的工程累计投入占预算比例及工程进度均为19.57%，已累计实际投入金额5613万元。根据招股书，该项目建设期限为2015年4月至2019年4月。2019年4月，金溢科技公告称，受到施工用地地形复杂等影响，公司拟将佛山生产基地建设项目完成日期延长至2020年4月30日。

　　对此，上述负责人对《证券市场周刊》记者表示，外协是公司生产的辅助方式，可以降低扩产的费用支出以及有效应对产能过剩的风险。

　　吴新竹