背道而驰的沪港通资金发出重要信号

　　在最近北上资金连续撤离A股的背景下，南下资金却持续流入了港股市场；这两者之间形成了鲜明的对比。背道而驰的沪港通资金发出了重要信号。谁在雪中送炭，谁是锦上添花，真的一眼就看明白了。

　　背道而驰的沪港通资金其实与陆港两个市场的估值差异没有必然联系，但与美股及国际股市的普遍大跌关联颇大。由于美股及国际股市大跌之后，导致国际基金机构面临较大的资金赎回压力，从而导致北上资金被迫大量抛售A股。这一点也是我们过去一直较为担忧美股见顶带来的外部资金冲击的原因。

　　与此同时，港股的价值洼地逐步体现，从动态PB来看，截至2020年3月17日，恒生指数的估值已经处于过去10年的最低点，仅为0.88倍，静态PB估值也位于8%的百分位；表明恒生指数动态估值已经处于历史低点。

　　而南下资金的大量流入也证明了港股的投资价值凸显。截至3月17日，2020 年以来，南下资金流向港股市场的资金高达1639亿元，近一个月流入港股的资金高达753亿元，从单日流入的角度来看，也保持了连续的净流入，这种资金流入的状态是历史罕见的。无论对比国际市场的估值，还是相比 A 股，港股的低估值价值都更有优势。

　　目前道琼斯工业指数和纳斯达克指数的估值仍处于过去10年均值附近，道琼斯指数的静态PE仍处于94年以来的45.51%分位；因此，目前美股并没有出现明显的低估。A股市场尽管估值较低，但港股的估值比A股更有优势。

　　尽管2018年之后，受各种原因的影响，港股一直没有出现明显的上涨，因此今年以来国际股市的大跌也没有明显拖累港股，一方面，是国际资金本身在港股的配置没有出现超配；另一方面，或与南下资金的大量净流入存在较强的相关性。

　　所以，在去年底市场普遍对北上资金的流入还有较大期待时，我们曾经提示过要警惕美股下跌对北上资金的影响，谨防资金扎堆所谓的核心资产导致踩踏事件。今年的沪港通资金的流向与去年相比出现了截然相反的走势，进而说明了一个价值投资的朴素道理，即水往低处流。与其锦上添花的推高某些热门资产的估值水平，不如在港股市场处于价值洼地的时候雪中送炭。 考虑到国际市场波动性对港股的影响正在降低，如果要投资港股，为分散风险，我们的建议是长线资金配置ETF，比如某些 QDII，包括 H 股 ETF/恒生 ETF 等。当然，仍然有部分资金担忧香港房地产价格波动对当地金融市场的冲击，我们的看法是偏正面，考虑到全球货币政策的宽松趋势难以改变，除非出现恶性通胀，否则，货币政策暂时不会改变宽松的方向，因此，做多低估值的权益资产仍是一个大类资产配置的战略方向。

　　胡语文

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