蓄水与放水

　　自注册制实行以来，A 股上市公司数量和融资额猛增，这代表IPO 开闸蓄水速度的大提升。

　　截至3 月29 日，全部A 股上市公司历史性达到4230 家，科创板自 2019 年6 月开板，当前上市公司已经达248 家，注册制创业板自2020 年8 月24 日首批18 家企业挂牌，挂牌公司已经93 家，注册制下上市公司数量合计占到A 股总数的8.1%。

　　数据显示，2020 年A 股IPO 募资额达到6048.35 亿元，其中科创板募资额2226.2 亿元，注册制创业板募资额232.6 亿元，合计占到募资总额的40.65%，几乎是半壁江山。

　　而注册制带来了一波造富效应，科创板代表国盾量子（688027.SH）上市首日涨幅达923.91% ；创业板代表康泰医学（300869.SZ）涨幅达1061.42％，首日涨幅超过十倍，注册制带来的新鲜血液令投资者兴奋不已。

　　这些新鲜的血液以优质的科技创新企业或仍处于密集研发的生物医药企业居多，不同的产业有自身的发展路径，尤其是高技术含量的企业，在产生可观的经济效益之前，需要持续的大资本投入和长时间的沉淀，将科技成果转化为产品再进行产业化。这个过程中，如无资本的持续投入，可能先前的研发都折戟于途，因此受限于先前A 股上市条件对盈利的约束，我国的科技创新企业无法上市或只能选择到境外上市，使得肥水流入外人田，这对我国的创新环境营造是不利的。

　　而注册制的兼容并包，给了科技创新企业在国内上市融资的机会，给中国的资本市场注入了生机和活力。在上市形式方面，注册制也开创了很多先河，例如VIE 架构上市第一股华润微（688396.SH）、CDR 第一股九号公司-UWD（689009.SH）以及多家未盈利医药企业上市。

　　IPO 开闸放水不止解决了二级市场的老大难问题，也解决了一级市场的退出难问题，上市是PE/VC 等投资机构的最佳退出路径，但是在注册制之前，上市就像过独木桥，难度和不确定性都很大，排队2-3 年也是常有的事，超长周期与基金投资周期不相匹配，使得PE/VC 叫苦不迭。而注册制下审核周期大幅缩短，以科创板、创业板为例，目前审核注册平均周期缩减到5 个多月，大大提升发行速度。这样就使得一级市场的资金能够退出，形成完整闭环，且能够以较高的溢价以及较快的时间退出，这令PE/VC 信心大增，同时继续反哺实体经济。

　　但是，当前的新股发行也遇到了破发增多、定价中枢回归等现象，这对资本市场来说是良性信号，说明在注册制下，市场化成为主导，引导资本市场回归价值投资，这也引导一级市场的投资人要回归专业，真正发现项目的稀缺价值；而二级市场的投资人则更应该理性与审慎。

　　3 月20 日，证监会主席易会满发言称注册制只是让上市方式更加灵活，但并不意味着放松审核的要求，也即是说，注册制是帮助国内非上市的优质公司尽快加入资本市场以提升中国上市公司的整体质量，而并非是垃圾公司在资本市场的敛财工具。

　　科创板和创业板注册制试点只是开始，“十四五” 规划和2035 年远景目标纲要提出，全面实行股票发行注册制。

　　当然，IPO 不仅要有进，还要有出，一进一出间才能实现A 股的优胜劣汰，先前每年上市几百家，退出只有几家。2020 年末推出的新一轮退市制度堪称A 股史上最严退出制度，弥补多个漏洞，降低退市门槛，大幅缩短退市时间，加速市场“扫雷”。2020 年强制退市企业数量近20 家，2021 年退市数量或将进一步提升。

　　结果是好的企业进入股市，差的企业从股市中退出。在不断的蓄水与放水间，刺激国内资本市场成为一汪活水，大浪淘沙中留下的才是金子。

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