龙头之争 北方稀土VS 五矿稀土

　　3 月1 日，随着工信部部长的一席发言落地，“稀土永磁”成了市场的热点。一周内，国内轻稀土龙头企业北方稀土（600111.SH） 最高涨幅达到28.9%，重稀土代表企业五矿稀土（000831. SZ）最高涨幅达到33%。

　　有投资者认为，稀土板块走高不过是一时事件驱动刺激下产生的炒作结果，但事实上并非如此。稀土价格在2020 年末就已经呈现回暖趋势，主要原因在于供需关系改善、稀土价格大幅度上升。以在北方稀土白云鄂博稀土精矿占比较高的镨钕氧化物为例，从2020 年4 月开始，稀土价格逐渐回暖，在2020 年10 月后价格增长加速，当前处于阶段性高位， 2021 年3 月达到了约59.85 万元/ 吨。

　　稀土价格的上涨离不开需求的不断增加，这就刺激了上游供应方的产能释放，产量和价格都在增长会直接利好公司的运营和业绩，轻稀土的代表北方稀土，以及重稀土的代表五矿稀土作为稀土产业链的核心上游企业自然受益。这也是支撑企业股价不断上涨的重要原因。

　　需求端扩张 带动供求端产能释放

　　从稀土资源需求端来看，公开数据显示， 预计2021-2022 年全球新能源汽车销量分别为452 万辆和616 万辆， 风电新增装机量为85GW 和 102GW， 那么2021-2022 年对氧化镨钕的需求量分别为7.22 万吨、7.71 万吨。反观供给端，以氧化镨钕为例，在海外矿增长将进入瓶颈期的背景下， 2021-2022 年全球氧化镨钕供应量分别为6.81 万、7.01 万吨。如果按照以上数据，可以推测2021-2022 年氧化镨钕将供不应求，供应缺口大约在0.41 万-0.7 万吨，这无疑为稀土行业带来了很大的机遇。

　　北方稀土是目前国内乃至全球最大的轻稀土生产、科研、贸易基地，龙头地位毋庸置疑。其商业模式清晰，通过对已探明的稀土矿进行开采后进行离子分离，形成稳定的稀有元素氧化物后，进行销售或继续深加工获得收入。

　　公司当前拥有稀土选矿、冶炼分离、深加工、应用产品、科研等完善的稀土工业体系，能够生产稀土原料、稀土功能材料、稀土应用产品等门类齐全的稀土产品。目前公司冶炼分离产能8 万吨/ 年、稀土金属产能1 万吨/ 年，稀土原料产能全球第一，轻稀土（氧化镨钕）全球市占率30% 左右；稀土功能材料中磁性材料合金3 万吨 / 年，产能居全球第一；抛光材料产能 14000 吨/ 年、贮氢合金3000 吨/ 年，发光材料1000 吨/ 年，可以说各项产能指标都领先全球。

　　北方稀土坐拥稀土储量全球第一的白云鄂博矿的特许开采权，这给公司提供了强大的资源壁垒和市场壁垒，也是其最核心的竞争力。工信部、自然资源部下达的2021 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 84000 吨、81000 吨，而北方稀土获得了44130 吨轻稀土指标，占指标总量的50%。

　　由此看来，在顺周期的情况下，新能源产业将进入窗口期，伴随着下游新能源汽车等行业的高速发展，必将带动稀土产业的需求扩张，接下来北方稀土的产能将得到大规模释放，同时稀土价格周期性回暖，量价双升的情况下，预计公司业绩将进入快速增长期，作为全球稀土龙头的地位将更加稳固。

　　盈利质量将随稀土价格回暖而有所改善

　　纵观北方稀土的财务情况，很容易被关注到的就是公司的毛利率和净利率。

　　投资者可能会质疑北方稀土每况愈下的盈利质量，其毛利率和净利率从2011 年的72.79% 和48.65%， 下降到2020 年Q3 的10.68% 和3.46%，几乎是断崖式的衰退，是什么导致了这样的状况呢？难道稀土龙头的垄断地位被打破了吗？其实这背后有两大原因：

　　因：第一，是由于在2011 年1 月，稀土资源被市场大肆炒作，导致稀土价格指数型增长，2011 年6 月22 日，一度达到历史最高点的127.5 万元/ 吨。短短4 个多月的时间，稀土价格暴涨十倍，作为稀土资源的最上游，北方稀土更是直接享受到了这一波价格暴涨的红利，北方稀土迎来了高光时刻，一时间被市场追捧。

　　过于炒作的结果，就像当年郁金香泡沫一样，以破灭结束。

　　由于当时的技术限制，以及对稀土资源认识不足，市场夸大了下游对稀土资源的需求，仅维持了一周，稀土价格就发生了断崖式的下跌。当然，北方稀土首当其冲成为了虚假繁荣后的牺牲品，在那之后，毛利率净利率连年下跌，在 2015 年甚至跌到了0.88% 的净利率，基本可以认为是“白忙活”的一年。过度炒作之后，北方稀土进入低谷，直到2017 年才开始进入稳定期。

　　第二，横向比较来看，北方稀土的盈利质量略低于五矿稀土。首先从营业成本上来看，据其2019 年报，北方稀土的营业成本占总收入的88.6%，根据公司所在行业情况，可以发现，在国内稀土冶炼的环境代价非常高，尤其是北方轻稀土矿，其中混合型矿冶炼单位稀土氧化物的环境成本高达 4135 元/ 吨，是南方离子型稀土矿环境成本的2 倍左右，由此可见，由于北方稀土的开采冶炼规模较大，同时产生的环境治理成本相比于同行业也更高，这也是相比五矿稀土的毛利率偏低的原因；同时，与传统的金银铜矿开采加工公司相比，稀土矿挖掘加工的企业还需要付出2 倍以上的资源税，这样看公司净利率较低，也就情有可原了。

　　由于稀土资源在工业和军工方面有着重要的战略意义，同时伴随着下游新能源技术的不断革新发展，其价格终究要根据需求回归正常水平。在新能源爆发的2020 年，稀土价格价格回暖有利于北方稀土的盈利质量的改善。

　　2019 年末， 公司净现比高达138.66%，盈利能力还是有保证的， 毕竟公司拥有强大的资源壁垒：全球最大轻稀土矿和特许开采权，让北方稀土全球轻稀土龙头地位不可撼动， 未来随着稀土价格的周期性回暖， 刺激产能逐渐释放，公司未来还是可以期待的。