康桥资本攒局

　　手握重金，打法灵活。

　　记者韩璐编辑谭璐

　　一位攒局者，亲自下场了。

　　7月中旬，纳斯达克上市公司天境生物宣布，由傅唯担任董事长。

　　傅唯是康桥资本的创始人兼CEO，早在2018年就进入公司董事会，而康桥亦是天境生物的创始及最大股东。

　　从风光无限到跌落神坛，天境的市值也从高峰期的70亿美元，跌到7月底的1亿美金左右。

　　8年间，公司发展的每一步，都受傅唯及其团队的影响。

　　事实上，傅和康桥资本所涉足的，不只是天境生物，信达生物、云顶新耀、贝瑞和康等诸多知名创新药企，背后都有其身影闪烁。

　　亲自坐镇

　　在圈内，傅唯以“控股投资”出名。

　　“他（傅唯）之前是远东宏信投资部的负责人，做PE的一般都是参股，也就是财务投资，但他只相信控股投资，自己投，自己管，就像自己做企业一样。”

　　一位曾与傅唯共事的医疗投资人告诉《21CBR》记者，傅是个主动型PE，投资的不少企业，每一步关键动作和决策背后，都有傅的意志，“手不会伸那么长，很少与创始团队产生矛盾”。

　　傅唯的这次接任，并不令人感到意外。毕竟，天境生物就是由他推动创立的。

　　2023年，是天境生物的盛衰分水岭。此前，天境生物一直是资本市场的宠儿，去年的境况陡转直下。

　　去年9月，生物制药公司艾伯维终止了两家的合作协议，退还了CD47单抗在研药物来佐利单抗的权益。

　　这笔高达30亿美元的出海交易，曾刷新了中国创新药企产品授权转让纪录。

　　公司还经历了管理层变动、科创板上市未果等波折。困境之下，天境生物选择“分家”。

　　今年2月，天境生物宣布，剥离在中国的资产，将天境生物在中国的资产和运营权限转让给天境（杭州），交易总对价最高达8000万美元。

　　天境生物的原董事长臧敬五，离开董事会，到天境（杭州）继续领导研发工作。

　　傅唯则在5个月后，成为新任董事长，并任命Sean Xi-Yong Fu为临时CEO。

　　公司称，重组是中美市场环境下的战略选择，向美国生物科技公司转型，规避中概股投资风险，有利于上市公司估值回归。

　　这次资产剥离后，两款核心产品伊坦长效生长激素以及CD38抗体菲泽妥单抗，均被纳入天境（杭州）。

　　傅唯手里的天境生物，只剩下被退货的CD47和一款CD73单抗、两款一期双抗的海外部分权益。

　　分家或是傅唯的缓兵之计，他还在寻找更稳定的管理搭档。

　　独特打法

　　天境生物在傅唯的投资生涯中，本该是一个标杆式案例。

　　80后的傅唯毕业于新加坡南洋理工大学，毕业后加入淡马锡中国投资团队，2014年创立康桥资本。

　　他认为，在中国股权投资市场，医疗健康可能是为数不多、依旧存在技术更迭和行业整合机会的赛道，“未来十年甚至二三十年长期发展的最大机遇”。

　　康桥成立初期，傅唯主要对一些大白马进行少数股权投资。

　　2016年，国内创新药浪潮掀起，标的市值水涨船高。傅唯亲自下场，用“孵化运营+并购整合”的独特打法，重仓参投企业，全链条全周期参与公司发展。

　　天境生物，是傅唯正式孵化的第一家公司。

　　从推动臧敬五与康桥所投的企业天视珍合并，到之后的数轮融资，傅唯都倾注大量心血和资源。铺路、给钱、找人，推动项目管线搭建和团队组建，助力天境生物快速发展。

　　康桥资本一度是天境生物最大的财务投资人，连续三轮投资，在2020年赴美上市前，天境累计融资超过4.2亿美元。

　　天境生物与艾伯维达成合作后，进一步吸引了巴克莱银行、贝莱德等海外机构前来掘金。原股东之一的高瓴，也持续加码，占股比例从6.8%上升到13.3%，成为公司第二大股东。

　　2021年6月，天境的市值一度超过70亿美元。

　　傅唯在高点选择落袋为安，持股比例从上市后的33%缩减到18.8%。如果按市值高点来计算，傅唯赚到近10亿美元。

　　只是，后来医药领域寒冬来临，傅唯不得不面对新的行业周期。

　　异军突起

　　傅唯创立的康桥资本，是国内医疗领域一匹黑马。

　　多领域的投资经验，让傅唯在募投管退的各个环节都很灵活，大小标的、海外孵化甚至跨国药企资产剥离，他都敢做，且回报率相当出色。

　　以海森生物为例，这是傅唯团队的第一个跨国药企资产剥离项目。

　　去年，他将收购来的武田高血压和糖尿病药物中国业务剥离，搭建了康桥慢病药物平台，聘请新CEO，同时引入罗氏芬、思他宁等重磅药物，转到本土生产运营。

　　这套“投资者—运营商”模式，在过去两年的分配收益达到10亿元，DPI（投入资本收益率）达到100%，项目IRR超过50%，成绩相当优异。

　　傅唯还孵化了CDMO公司苏桥生物，只用3年时间就完成了全球团队的组建和厂房的搭建，订单总金额达到数亿元。

　　在势头正劲的2021年，傅唯以14.37亿元的价格，把苏桥生物卖给药明生物，投资回报超过三倍。

　　另一家明星药企云顶新耀，同样由傅唯团队孵化，康桥资本持有其62.48%股权，傅唯则是公司董事局主席。

　　2022年，行业寒冬之际，傅唯决定剥离重磅肿瘤药物Trodelvy，放弃烧钱的ADC管线，专注肾科和抗生素领域，回笼资金。

　　在云顶新耀，对管理者的选择也体现了傅唯的智慧。在临床阶段，傅唯让擅长研发的薄科瑞做CEO；在商业化阶段，则招来经验更丰富的罗永庆，后者曾是吉利德中国区总经理。

　　云顶新耀扛过了“生存战”，2023年，其全年营收1.26亿元，预计2024年两款商业化药物有7亿元销售收入，到2025年底前或实现现金收支平衡。

　　傅唯及康桥资本一次次“妙手回春”，验证了其模式的正确性。

　　他坚信，投资人只给钱的价值发现，已不能成为门槛。

　　“一个好公司出来，所有人都会知道……要把自己变成一个运营商，在发现价值的基础上去创造价值。”傅表示。

　　去年9月，北京市医药健康产业投资基金的管理权，花落康桥资本，规模200亿。企查查显示，目前康桥的在管资金规模超过500亿元人民币。

　　手握重金，打法灵活，傅唯对天境的改造，或许会成为又一个逆袭案例。

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