美国不降息，导致日本人吃不起大米？

　　撰文／肖文杰 美编／车玲玲

　　本期节目的标题，源于我们在社交网络上看到一条非常神奇的新闻，总结而言就是这样一句话：日本最近米价暴涨是因为日本农林中央金库投资美债巨亏，而巨亏的原因是美国不降 息。

　　如果这个叙事成立，那会是一个非常有趣的宏观货币政策影响日常生活的案例。但它是真的吗？

　　先解释一下这句新闻里的几个关键信息。首先，米价暴涨，的确属实。2024年8月到2025年2月，日本的大米价格持续攀升，从2600日元/5公斤攀升到3688日元/5公斤，日本媒体称之为“令和米骚动”。

　　其次，日本农林中央金库投资美债巨亏也属实。日本农林中央金库是日本第五大银行，旗下有大量的美债和欧债投资，而2024财年，它以低于买入价的价格抛出这些债券止损，预计财年末将出现1.5万亿日元（约合731亿元人民币）的亏损—相当于它过去10年盈利的总和。

　　接下来的问题就是，这两个事实之间是否有因果关系？

　　首先需要理解，日本农林中央金库是个什么银行，以及它的特殊之处。它是日本农协旗下的一个中央金融组织，而日本农协是一个特殊的“单位”。它的会员包括上千万日本的专职农民或兼职农民，可以说农协基本上为他们的农业生产和销售的全链条提供服务，包括种子、机械、销售、贷款、赈灾，此外还有非常重要的一种，即存款。绝大多数农协会员会把自己的存款存到农协里，而这些存款最终会汇入农林中央金库。按照2023财年的数据，它的资产规模大约是5万亿元人民币。值得一提的是，在日本长期的低利率环境下，大多数银行的存款利率都趋近于零，甚至出现过负利率，但农林中央金库的综合存款利率是0.5%，这就使得它很难依靠传统的存贷利差赚钱，因为它获取存款的成本要比别的银行高。因此，为了寻找收益，它开始投资海外资产，尤其是美债。根据农林中央金库2023财年的数据，证券投资占其整体资产的44%，贷款仅占18%。这样的投资占比远高于它的日本同行。而在其具体投资里，超过6成是海外债券，并且以美债为主。美债本身并不是一个风险很高的投资品类，但如果下重注，风险也会被放大。农林中央金库的境遇就印证了这一点。

　　2022年，美联储开启了一轮很猛的加息周期来抑制通胀，迅猛的加息让短期国债的收益率大幅上升，债券价格大幅下降。此时，农林中央金库预估接下来美联储会降息，于是购买了大量短期美债，等着降息之后这些债券的价格上涨。但是降息迟迟没来，与此同时，日元兑美元的汇率持续下跌，使得银行的资金成本始终高企，最终农林中央金库不得不割肉止损。

　　理解了农林中央金库巨亏的逻辑，再来看看米价上涨的逻辑。简而言之，日本米价上涨的表面原因，是流通渠道的大米数量减少了，尤其是以农协为代表的大批发商，它们从农民那里买到的大米少了，而另一方面，当年的大米实际上是增产的，也就是说，有一部分大米被囤积起来。而这一行为的起点，是一些意外因素带来的米价上涨预期，这些因素包括外国游客激增、能登半岛地震带来的恐慌等。

　　但这只是表面原因，米价大幅波动的核心原因，是日本长期的大米减产政策。日本的大米一直自给自足，并且按照耕地的面积和产量来看是供大于求，这在历史上曾造成米价大幅下跌，农民损失惨重。为了保护农民的利益，维持米价稳定，从1970年代开始，日本政府根据他们测算的大米的市场需求量，不断要求农民减少大米的耕种，同时给予减耕的农民补贴。此举保证了农民的高收入，也让米价维持在一个比较稳定的水平。此外，近几十年来，小麦等其他主食在日本越来越受欢迎，大米的消费量持续下滑，所以实际上的减产也一直在延续（官方政策2018年已被废止）。这就使得日本大米的供需一直处于一个人为控制的微妙平衡。在平时，这种平衡有益于市场，可一旦出现突发事件，平衡就很容易被打破，并带来巨大波动。比如这一次，其实日本大米当季的产量是高于前一年的，但米价不降反升，而且前述的表面涨价因素也早已平息，但囤积大米的情绪一旦发酵，就可能产生数倍于供给量波动的价格波动。就像将一些小小的石子投入一个接近满溢的水缸，也会激起很大的波澜。

　　在了解这些事实后，我们基本可以判断，农林中央金库的巨亏和大米涨价本身并不存在关联。因为农协只是大米的经销商，米价的终端价格上涨并不会给它带来明显的利润上涨。而且，农协作为一个半官方组织，其进货量是公开信息，如果囤积居奇，通过抬高米价盈利，它应该多多囤货，但实际上，它2024年的大米进货量是同比减少的。

　　那些一句话新闻之所以把这两个信息结合起来，无非是一种简单的阴谋论，满足的是一部分人对于所谓“邪恶大资本”的想象。

　　回到最初的起点，既然大米的价格上涨是因为日本政府的减产政策，那这个政策本身是否可以改变？比如用大米出口来取代人为减产，也就是让市场的供需关系自我平衡。但是长期的路径依赖，让日本政府始终没有把大米出口作为主流政策。日本政府也好，日本农协也好，它们的根本目标就是通过各种政策，保障日本农民长期稳定的利益—关键是长期和稳定。这种政策倾向多少也与自民党的基层政治有关。这就使得它们更倾向于选择一些经过验证的、可控的、主导权在自己手中的工具。相比于出口，人工减产就是这样一个工具。这是一种保守的政策倾向。从这个角度看，日本农林中央金库在2022年后依然押注美债，本质上也是一种保守的选择，或者说是对既定方针的惯性，但风险也往往蕴藏其中。商业就是这样。

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