2012·创业纪

　　送别2011年，也能暂别投资的寒冬吗？

　　早前，我们几乎每天都能读到“危机”、“寒流”、“冬天”等词汇，铺天盖地的信息使我们不得不相信：这个冬天有点冷。

　　PE、VC们的感受也不例外。股市的低迷不仅使专注于二级市场的基金和机构投资者艰难度日，连专注于一级市场的私募股权投资者也感到了阵阵寒意。经济环境的恶化，让不少企业的IPO时间表变得遥遥无期。

　　这让不少投资人感到措手不及。因为就在2011年上半年，PE市场还是一副热火朝天的景象。用贝加资本合伙人吕强的话说：“上半年的项目争抢非常激烈，几乎到了疯狂的地步，大部分项目的市盈率都在15倍以上。”

　　去年下半年经济的骤然变冷，让上半年激进投资的PE们遭受了双重打击。“一方面，二级市场的交易市盈率正在下降，甚至出现了企业后一轮融资比前一轮低的现象。”吕强称，“另一方面，经济环境的不景气，使得企业本身的业绩也出现下滑。”

　　受打击最明显的无疑是电子商务及团购行业。持续发生的“裁员潮”，将“网商入冬”的论调进一步推高，但无论互联网是否进入冬天，纳斯达克与中国概念股的蜜月期都已过去。清科的数据显示，虽然2011年前三季度IPO退出案例数量均呈现同比增长，但在进入第四季度后开始出现骤降，10月及11月仅有10只私募股权投资基金通过被投企业境内上市实现退出，涉及企业只有4家。

　　“2011年上半年，国内还有10多家企业赴美上市，但经历了中概股危机和欧债危机后，下半年除了土豆之外，一家都出不去了。”汉理资本合伙人钱学锋表示。以拉手网为例，从去年3月那一轮融资估值的11亿美元，到11月IPO时估值的2.93亿美元，相当于在半年内蒸发了8亿美元的估值。即便如此，拉手网依然乏人问津，上市计划被迫搁浅，成为电商泡沫顶峰的标志。

　　在这种情况下，不少投资机构开始放缓了投资速度。根据China Venture投中集团预测，进入2012年后，PE暴利时代将结束；在市场的加速洗牌下，PE投资策略、竞争格局都将面临改变。

　　其中，早期项目将成为投资的主流类型。投中集团认为，从行业分布看，移动互联网的早期投资将出现爆发式增长。毕竟，在经历两年多的投资热潮后，互联网行业的市场格局基本成型，投资空间趋于饱和。相比之下，移动互联网将进入产业链全面构建阶段，从概念讨论走向商业化运作。

　　钱学峰表示，他将明年的投资方向概括为3个C，即Clean tech（清洁能源）、Consumer（大消费）和Culture（文化传媒）。在文化传媒板块，O2O、移动互联网、社会化商务都蕴含着巨大机会。与持币观望的投资人不同，钱学锋恰恰认为“熊市里遍地是黄金”，只要在潮水退去时发现优质的项目，待市场回暖后便能获得更为可观的回报。“汉理不会放慢投资的节奏，2012年正是我们广泛播种的好时候。”同样“精明”的吕强，在2011年上半年时也只投了一家企业，却在下半年投资了5家。“未来，我看好消费升级和节能环保概念，包括服装、美容，家居、环保设备等细分行业”。

　　在清科的调研结果中，PE们在2012年重点关注的三大热点行业分别是新农业、先进制造以及生物技术/医疗健康。相比之下，VC们关注的热点行业中排名前三的依次为生物技术/医疗健康、快速消费以及移动互联网，对偏向传统的先进制造行业和新农业的关注度相对较低。

　　对PE和VC们来说，眼下要做的就是在寒冬中保存实力，并大胆寻找春天的芬芳。毕竟，全球经济的恢复是一个长期过程，未来10年之内，世界格局都会处于错综复杂的变化之中。

　　在这一大背景下，中国经济将会呈现出两大特点：一是中国将成为全球主要消费市场，越来越多的全球企业会把进入中国作为当前最重要的计划。二是中国将成为全球主要的资本市场，逐渐从资本净输入国转变成为净输出国。这对还处于寒风中的VC/PE而言，无异于春暖花开的预兆。

　　文/黄锴

　　熊晓鸽 IDG 资本创始合伙人

　　市场低迷时反而是投资最好的时候，对于投资早期或是成长期的基金而言绝对不是一件坏事，因为这时大家头脑更冷静，会对准备投资公司的领域、产品、团队以及进入时期作更加理性的判断。虽然2011年银根紧缩可能对已经投资的企业造成成长压力，但对尚未引入风险投资的企业而言，投资机构的资金就会显得更为重要。就2012年而言，我们认为在移动互联网、电子商务仍有很多投资机会。

　　李万寿 深圳创新投集团总裁

　　欧美经济危机影响了企业预期利润的实现，但却并未导致投资企业成本的下行；二级市场市盈率的巨幅下降加速了资本市场内外对接的速度。反周期投资是硬道理，投资机构需要勇敢些，目光长远并兼具耐心。从行业看，机会不仅存在于消费与服务业，在移动互联网、三网合一、生命科学、保健医疗、现代农业、LED等方面都还有很多机会。而创业企业则要更多向内看，开拓内需的产业或许更多机会。

　　刘昼 达晨创投董事长

　　2011年投资市场的投资金额远远大于退出金额，行业收益开始由高往低走。达晨创投在2011年中保持投资节奏，项目成长性是首选。2012年我们仍然看好文化传媒、消费服务、现代农业、节能环保四大行业，这些行业一半有政策的大力支持，一半能抗通胀、抗紧缩。

　　钱学锋 汉理资本合伙人

　　2011年的创投市场，上半年很热，下半年很冷。国内的A股市场一整年都不景气，美国资本市场在下半年也进入了冬天。很多PE机构放缓了投资速度，但在我看来，熊市里可以在遍地找到黄金。我在明年看好三个C的概念，即Cleantech（清洁能源）、Consumer（大消费）和Culture（文化传媒）。其中，新农业、新材料、新数字传媒、节能环保、O2O、移动互联网有很大的机会。明年是播种和春耕的时刻。

　　吕强 贝加资本合伙人

　　2011年上半年的投资很热，项目争夺非常厉害。但到了下半年，经济环境骤然变冷，许多基金的募资都出现了问题。尤其是国内的基金。我们在上半年看到PE市场这么疯狂，所以只投了一个项目，下半年时投了5个项目。未来，我继续看好消费升级和节能环保相关的产业，细分下去，类似食品、家居用品、高端服务、环保设备及运营、循环经济等。

　　何欣 美国锐盛管理集团高级合伙人

　　2011年全球持续的经济萎缩和欧元区信用危机给中国的投资者敲响了警钟。股市的表现反映了中国正在增加的系统性风险以及过去企业过于追求扩张而不断下降的边际利润。前几年PE积累的大量投资项目不再轻易退出，减缓投资速度显而易见。锐盛2011年在中国共投入1.06亿美元，我们将继续在全球消费、能源、医疗和工业领域重点投资。因为不少锐盛在欧美投资的企业已开始进入中国，这些在该领域的品牌和技术优能够和我们中国企业结合，互惠互利，缔造企业高端服务、产品和技术。