在经过屠宰、并检查检疫合格的猪肉身上盖上蓝戳印记,是一项广泛实行的生猪屠宰检查制度。蓝戳表示“安全、合格”,也就是坊间俗称的“放心猪肉”,零售市场和消费者看到这种标记之后,当然就可以放心的买卖。负责加盖蓝戳印记的,是政府的食品卫生检验检疫部门,盖印是政府这个部门的专门职权。
现在证监会对国内企业IPO过程中的“核准”制度,其实与生猪屠宰后加盖蓝戳印极其相似。
一、对任何一家上市企业的商业模式和经营效率、尤其是能否“永续经营”等问题,任何人都无法打保票。微软公司的经营肯定是极其成功,但它的创始人比尔·盖茨却说“微软离破产永远只有18个月之遥”!难道这个世界上还有人会比盖茨更加了解微软的前途和命运吗?
对此,海外几乎所有成熟市场,都是将判断一家企业能否“永续经营”的活,交给市场和投资人自行来判断,买家自己承担投资风险。既然如此,在对拟上市公司能否永续经营的判断上,证监会的发审委员们,在区区几个工作日之内的所谓例行审查,不论其是否尽职尽责,又能如何呢?这也是业界反对证监会之核准制的主要理由。
二、对于任何一家企业所披露的经营信息之真伪,在全球范围来看,其实也都是防不胜防。只不过海外市场的规则、法律和监管手段更加完善与严苛,犯规的成本代价更大。
“IPO不审行不行?”答案当然只有两个。认为“IPO不审”可行,当然是极力主张“备案制”,仿效海外成熟市场,把市场自己可以解决的问题,全部交给市场去解决。这种观点的逻辑在于:
1、备案制是全球股市的潮流和大趋势,海外市场都是这么干的,中国不应该、也没有理由例外;
2、主张这种观点的人,大都是极力推崇市场化和自由市场;
3、对于像上市企业能否永续经营等实质性的审核,其实发审委员们真的无能为力,更打不了任何保票。
4、认为证监会长期顽固坚持“核准制”不动摇,还是权力寻租和腐败在驱动此事。对于最后一点,1996年,时任证监会副主席的高西庆说过,要让证监会放弃实质性审批制的巨大权力,证监会必须经历一场“从灵魂深处爆发的革命”。如此看来,真的会相当难。
而反对放弃对“IPO审核”的理由,大抵如下:
1、放弃“核准制”即为对新股发行的“休克疗法”,A股肯定要大崩盘。因为想象中,或将有无穷无尽的企业会趁机浑水摸鱼般的上市。因为这时股票供给会极大,而股票需求太小;
2、市场现在还没有准备好。认为从“核准制”转到“备案制”,需要有一系列的准备和制度配套。包括股民集体诉讼、民事赔偿、法律追索及对相关中介连带责任的事先规范规定等一大堆准备工作。
3、美国纳斯达克也曾经在“备案制”上跌过大跟头。1990年代后期,组成一间带“.com”后缀的公司,就可以风风火火的招摇上市,反正痴迷科网概念的投资人成千上万。
但当纳指上摸5000点之上、而泡沫骤然引爆之时,超过2000家以上的科网概念公司由此黯然退市。除了盲目及过度投机高科技概念之外,事实上也在严责“备案制”的弊端,并导致其后,纳斯达克市场对其“备案制”有过修改、补充和完善。
“核准制”能否保证上市公司的永续经营?肯定不能;能否防范那些不良公司信息披露造假?也极其困难。监管部门之所以还顽强留恋权力,打死也不松手。还有一种可能,那就是权力寻租。现在郭主席把这个烫手的山芋抛向证监会内部、也抛向市场,问“IPO不审行不行?”
笔者的直觉是,IPO的改革,恐怕又是第二场“股权分置改革”,可能又要九死一生,而绝不是小打小闹。因此,有准备及渐进性的变革,或许对IPO从“核准制”过渡到“备案制”更好。但改革者和所有期待改革的人们,切忌叶公好龙,绝对不可因为前方有千难万险,而畏缩不前。
钟林
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