投资要点：1、规模增长与净息差扩大成为上市银行业绩增长的主要动力。2、银行股当前的估值及盈利增长水平使得银行具备良好的防御性。
上市银行2011年和2012年1季度净利润同比增长29.0%/19.5%，符合我们及市场预期。规模增长与净息差扩大是上市银行业绩增长的主要驱动因子，2011年规模和息差增长分别贡献16.1%和8.4%的业绩同比增速；2012年1季度带来了16.9%和3.8%的业绩同比增速。1季度息差扩张幅度减小，对业绩贡献弱化。股份制银行增长较快，源于规模增长和息差扩张，分别贡献2011年21.4%/10.5%的增长及今年1季度20.7%、9.7%的增长。
费用和成本是造成业绩环比波动的主要原因。2011年4季度至2012年1季度上市银行净利润环比增长-20.9%和40.1%；支出方营业费用和拨备计提是季度业绩环比波动的主要因素，2011年4季度费用及拨备环比增长30.2%/57.1%，贡献-15.1%和-10.1%的业绩增长，今年1季度环比增长-18.9%/-27.6%，贡献了23.1%和17.3%的业绩增长。
2011年4季度和2012年1季度上市银行财报细项符合预期居多。首先，上市银行普遍加大了同业业务发展力度，带动同业资产大幅扩张，成为规模增长的重要驱动力。4季度和今年1季度上市银行同业资产规模环比分别增长11.0%/13.4%，显著快于贷款增速。其次，未来受实体经济信贷需求下滑和银行风险偏好下降等因素影响，净息差将继续小幅回落。第三，受银监会对不规范收费清理影响非息收入放缓，2012年手续费收入增速将恢复至此前20-30%的区间。最后，由于1季度上市银行贷款增长较好且不良增加少，大多数银行不良率较年初下降或保持稳定。贷款质量情况较11年4季度明显改善，纠正此前市场对于银行贷款质量过于悲观的预期。
行业策略：1季报业绩高增长兑现；展望未来2-3个月银行基本面步入空窗期，银行股股价取决于估值因素。从PB角度考虑，几乎没有下跌空间，具备较高安全边际。考虑当前估值水平及业绩增长，我们依然认为当前的银行股已经非常适合追求稳定投资回报，特别是现金回报的资金配置。考虑业绩增长及股价的弹性，我们维持此前的组合“民生，兴业，招行”。
国元证券
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