中国经济结构性过热隐忧
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-11-09 09:57
数据“热”度超预期
经济过热指的是经济扩张超过了合理的限度。今年本来是一个复苏回升的年份，但是表现出来的一些宏观和微观的信号，却有着经济过热的迹象。
10月份中国制造业采购经理指数（PMI）达到55.2，连续8个月居于临界水平之上。
虽然PMI指数是一个相对的指标，但是经济热时，PMI值也高。这个55.2的读数，是个相当高的水平，甚至超过了2007年PMI的平均水平。2005~2008这几年对应的PMI年平均值分别是54.1、54.4、55.0和50.2。
日前，工信部部长李毅中预计，第四季度规模以上工业增加值可达到15％至16％的同比增长。这样的增速，从绝对值上看，也已经是接近2005~2007年的水平，而且比三季度的工业增加值同比增幅要高出近3个百分点。
因此从工业经济的趋势看，PMI还将在高位继续攀升。也就是说，今后一段时间，PMI会保持在比2007年平均值更高的水平。
三季度的经济数据早已出笼，但是国外机构的研究结果更加惊人。比如伦敦朗伯德街研究所(LombardStreetResearch)估计，中国第三季度经济环比增长7.5％，折合成年率为30％。
虽然不知道朗伯德街研究所是如何估算出如此之高的增长率，但是研究人士的普遍看法是中国经济的实际增长比统计局公布的数字更好。我们的估计则是，三季度的环比年率也应该是接近二季度18％的水平，上升势头很足。
经济结构性过热
经济增长迅速回升的背后，主要是投资起了支撑作用。前3季度，投资对GDP的贡献为7.3个百分点，占比94.8％，而上半年的占比是87.6％。从相对贡献率上，这是一个历史最高纪录；从绝对贡献度上看，也是一个高点，只有1993年比目前的数据更高，当时是11％。
我们考察了全社会固定资产投资的情况，到三季度末，同比增长是33.4％，比去年同期的增幅要高6.4个百分点，同样也是1993年以来的最高水平。而且这个增速是没有考虑物价因素的，如果再考虑今年物价指数为负，而去年同期的物价水平很高的事实，则实际增速比去年同期要高出10多个百分点。
更详细的数据是，各省的固定资产投资的增长也很强劲。全国只有10个省市的增速低于2008年同期的固投增速。
今年上半年房地产行业投资的同比增速为15.3％，7月份当月上升到24.7％，8月份骤升至34.7％，9月份又上升到38.6％，重新回到2007年期间的高增长速度。二季度以来频现的地王，就是资本对房地产行业的青睐的体现。
土地拍卖只是房地产开发的起点，开发资金投入还在后面。去年以来，国家开始加强对竣工期的管理，这对后续的资金投入也是一个比较刚性的约束。就拿北京最近的几块地王来说，规定的开工和竣工期限大概在一年半左右。因此，地王潮的背后也预示着明后年的资金潮。
而且政府投资项目，明年也不会冷下来。4万亿投资计划是分配到今明两年，明年还有大量的投资项目要上马，而且今年开工的项目，明年还有很大的后续资金投入需求。
野村证券首席经济学家孙明春收集了285个被公开宣布的投资项目，所有这些项目都在2008年12月份至2009年10月份之间动土开工，投资总额超过2万亿元。据此，他得出一个理论上的投资走势：投资周期的顶峰应该出现在2009年12月份。
但是，考虑到大部分大型的、需要耗时多年的项目在头6~9个月通常都做些投资相对较少的准备和计划工作，估计实际投资顶峰会更迟出现。综合上述情况，我们认为，伴随经济回升，投资的高峰可能大约在一年后会出现。
明年出口、消费推波助澜
今年以来消费一直对GDP增长的贡献比较稳定，在一些刺激消费政策的促进下，消费实际增长在近些年是最高的。今年前三季度扣除价格因素的消费实际增长是17％，比去年同期高2.8％，也是有相关统计数据以来的最高水平。
明年，可以预料刺激消费的大方向还会继续。消费会保持一个较高的增长水平，对GDP的贡献也会略大。
另外，根据社科院的报告，明年我国的进出口会恢复到2008年的水平，增长17％~19％左右。虽然绝对水平不高，还是2008年的水平，但是从增长的角度看，对GDP会有正的1个多百分点的贡献。与今年相比，一里一外就是四五个百分点的差距。
从历史数据看投资和净出口对GDP的贡献都有很大影响，而且这两块都极为不稳定。如果这两块变动的方向一致，那么经济体系就容易产生比较剧烈的波动。
如果明年外部环境稳定复苏，现在看来这也是大概率事件，那么出口好转，加上投资依然居高不下，对经济过热的危险决不能掉以轻心。
最近国家有关部委开始关注钢铁、多晶硅、煤化工等产能过剩行业，并推出了一系列抑制产能过剩的政策。
这是不是一个过热的信号？2004年的时候，钢铁行业也是首当其冲成为了被调控的对象。但是中国经济易热，调控也就意味着发热了，而一旦热起来了，也难以控制住。2004年之后，中国经济随即迅速火热起来了。
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