魏凤春：对改革和增长抱相对乐观态度

　　“改革、产能和货币政策方向，是我们认为会影响明年乃至后年经济和市场的重要因素。借用官方的表述，这段时期可能更适合被描述为‘经济困难可能还会持续一段时间’。”在接受《投资者报》记者采访时，魏凤春如是说。

　　魏凤春认为，乐观地看，当前正在推动或者筹划的改革议题，比如收入分配制度、新型城镇化，都或多或少是在着手解决供给和效率的问题，中国改革的渐进性质似乎并没有消失。

　　对改革进程，现在有一种流行的说法是，“改革已经进入深水区”，但魏凤春说：“不必对其前景过于悲观，不妨对改革抱中性的态度。”

　　同样不必过度悲观的是产能过剩。

　　“产能过剩对盈利的压缩是实实在在的。”魏凤春承认，折旧、摊销、财务费用集体上行，伴随着更慢的资产周转率，放高的杠杆就变成了风险，不仅ROE(净资产收益率)和利润增速下行，导致权益价值下行，随着现金流的趋紧，企业信用也会恶化，金融机构的资产质量，以及劳动报酬都会受到牵连。

　　“但是，我们有理由认为当前产能过剩的程度低于上几轮周期。与1994年前后相比，现在企业、银行的预算约束都要‘硬’得多，从制度上决定了这次过热和过剩的程度不及当时；另外，调控当局的反应和社会的舆论也更倾向于控制通胀和过热，有利于经济扩张‘悬崖勒马’。”

　　另一大影响因素是货币政策的方向。此前，市场对年内再次降准、降息抱有强烈的预期，然而降准迟迟未来，降息更是个遥远的幻影。

　　魏凤春指出，在今年第三季度的央行货币政策报告里，货币当局维持当前利率水平的意图已较为明显。

　　“这既有通胀和房价的原因，更有来自舆论和智囊团对刺激政策感到厌恶的原因，以及对改革进程过慢的抱怨，这使得央行有更充足的理由将利率保持在较高水平。”

　　就短期经济前景而言，这也给了货币政策保持矜持以底气。魏凤春分析，三季度以及9月份经济的好转，无法完全用基期和季节性因素解释，也就是说，复苏是“真实”的。其驱动力量来自房地产新开工总体回暖、当局对直接融资放行较多，也包括基础设施投资步伐的加快。

　　“到明年一季度，经济环比、同比改善的势头应该就能看到。但考虑到限购政策可能长期持续、基础设施的投、融资机制尚在形成之中，经济好转可能不会持续到明年下半年，也就是说，我们还无法判断‘中期底’是不是已经看到了。”

　　魏凤春判断，由于经济和企业盈利的预期主导了近期市场，从现在看到明年3、4月，市场应有一定的上涨空间。

　　谈及行业投资机会，魏凤春认为，假如接受经济整体下行的逻辑，未来消费领域更具吸引力，尤以品牌消费和在海外有竞争力的制造业为甚。另外，从企业属性来看，未来5年，相比国有企业，民营企业会有更大的溢价。

　　《投资者报》记者 岳永明

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