美元转势：热钱尚未超常回流
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-12-28 09:48
香港资金有外流趋势
美元的伦敦同业拆借利率与香港同业拆借利率之间的缺口是衡量热钱进出的一个重要指标。近期，三个月期HIBOR有较明显上升，而三个月期美元LIBOR则稍微下降，导致两者间缺口收窄。从这个角度来看，香港资金有外流趋势。
香港银行结余在两周前达到3124亿港元，而到现在跌至3000亿元以下，这也说明存在资金流失。
这波资金流失中，有很大部分是年底正常的资金回流。境外公司IPO后将资金输出，国外基金平仓锁定收益，以及一些公司在年尾对美元需求增加等，都是正常的资金流动。
当然，汇率因素也是热钱流动的一个重要原因。说到汇率，不能不提及香港的联系汇率制。
联系汇率对抗热钱
上世纪70年代末和80年代初，港币受到很大的贬值压力。为了重新树立市场的信心，港英政府遂于1983年10月15日公布稳定港元的新汇率政策，即按7.8港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩的联系汇率制度。
现在，香港货币当局执行1美元兑换7.75港元的强方兑换保证，即金管局保证在港元转强至指定水平时，从持牌银行买入美元；弱方兑换保证的汇率定为7.85港元。也就是说，金管局进行相应的市场操作，将兑换水平维持在7.75~7.85的范围。
12月7日，美元兑港币达到强方兑换保证水平，引发了金管局出手干预市场。但是联系汇率制的互动空间很小，最大的下降空间也就是1.3%。只要现有的汇率制度不变，并没有太大的利益驱动资金流出，也不至于出现大规模的资本流失。
目前因为美元的一波涨势，港币面临一定贬值压力。不过，这次的资金压力与港币过去经历的风浪难以相提并论。1997~1998年，挟亚洲金融危机之势，索罗斯多次阻击港币，在中央政府的支持下，金管局直接出手股市、汇市，国际炒家最终铩羽而归。
2005年，人民币汇率变动，从固定汇率到有管理的浮动汇率，每年约升值5%~7%，给港币也带来了很大的升值压力。这些风风雨雨，说明联系汇率制能经受住考验。
与汇率相比，金管局更担心息差太大。该局副总裁蔡耀君认同资金流向将会是明年香港银行业界的一大挑战，原因包括目前极低的息口水平。不过金管局也有应对之策，将会评估资金流出及息口回升，并进行压力测试。
而在联系汇率制度下，蔡耀君强调，金管局有能力处理资金外流的影响。这二十多年来，香港是处理热钱比较成功的一个典范。联系汇率制有一定的贡献，但是背后有一个中央政府的强硬站台也是非常关键。
但是其他的很多新兴经济体，却没有那么幸运。
新兴经济体的“热钱”坎
上世纪80年代的拉美金融危机、1995年的墨西哥、1997年的亚洲金融危机、1999年的巴西，2001年的阿根廷，国际热钱忽来忽去，让这些国家和地区饱受摧残。尤其是拉美地区，金融、货币危机似乎就没个了断。
最近越南又遭遇了热钱的席卷，国际资本也普遍看空越南盾，加速流出。今年11月底，越南中央银行又宣布越南盾贬值5.2%，并将从12月起把基准利率从7.0%上调至8.0%.
国际热钱一般会把同类国家的金融市场视为一个整体，同时从上述市场撤出资金，导致其同时出现问题。因此，会不会影响到中国呢？
而且GDP到达人均3000美元左右，似乎是新兴经济体的一道坎，很容易出现金融和货币的问题。
纵观出现问题的新兴经济体，都是前期经济高速发展，金融相对自由，国际资本蜂拥而至，造成金融泡沫，虚假的繁荣掩盖了经济自身的问题。当一些诱因出现，经济中不健康的一面浮现，经济增长下降，资本外流，资产迅速缩水，汇率也大幅贬值，一下子经济倒退很多年。
国际游资是外因，经济基本面的不健康是内因。我们认为，中国经济目前仍然强健，热钱还难以兴风作浪。
拿越南来说，它长期保持很高的贸易逆差，维持在GDP的10%左右，需要靠资本项目的流入来弥补逆差。这就是一个很大的问题。中国经济基本面就健康多了，目前也没有这样大的问题可担忧。
资产泡沫是目前很关注的问题。但是经历了金融危机，股市的泡沫不大了。房市现在大家议论很多。不过有一点很关键，现在政府的政策应对很灵活机敏。从最近的房市政策看，即使有问题，政府也绝不会放任任何问题放大化。
拉美屡屡出现金融、货币危机，和它们处在美国的后院，受其影响大，金融相对放任自由。管制的汇率政策虽然与市场经济有点不符，维持代价也不小，但是对付逐利的热钱，不失为一种有效的手段。当然2万亿美元的外汇储备，是央行实行管制汇率，应对热钱的物质基础。这些出事的国家，都栽在了外汇储备迅速流失上。
中国货币金融政策的相对独立性，也是在危机中站稳脚跟的保障。其源头可能是两个，一是管制的汇率政策带来了相对独立的汇率；二是新中国成立以来，中国一直保持着独立自主的传统。落实到汇率上，要顶住外部压力的影响，货币升值不能被外界预期的节奏和幅度所左右。这也是我们一直在做的，人民币汇率总不升到外界所要求的水平。如果升值达到预期，那资金撤走的概率就会大增。
应对热钱、汇率制度以及独立的货币金融政策之间，是个利弊权衡的问题。金融、汇率政策最终还是会朝国际化、市场化方向发展，但是在后危机时代，政策还是会以维稳为重。
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