基金费率改革势不可当

　　低成本，是投资取胜的关键；高费率，是长期收益的敌人。美国基金业先驱、全球第二大基金公司先锋集团创始人博格早就指出，“只要从成本入手，以相对成本作为评判业绩的指导标准，就可以让你的年收益率多出30%。”他又说：“基金经理和经纪人拿走的越多，投资者剩下的就越少。”

　　自2007年以来，在渐趋僵化的费率机制下，中国数千万户基金投资者承担了巨大的成本，成为基金公司、银行获取高额利润的来源。但是，基金有效账户持续下降的事实也说明，基金业雁过拔毛的短期发展模式难以为继，费率改革迫在眉睫。

　　2013年8月1日起，修订后的《开放式证券投资基金销售费用管理规定》正式施行。新规鼓励基金管理人就基金销售费用结构和费率水平进行差异化定价，并对股票基金或混合基金的短期持有人开征惩罚性赎回费。其中，对持有期少于7天、30天的投资人分别收取不低于1.5%、0.75%的赎回费，并全额计入基金财产，以打击部分基金公司通过帮忙资金虚增基金规模的行为。

　　除销售费率改革外，广大投资者对于基金管理费、托管费、销售服务费的改革要求也日益迫切。据中国证券业协会的最新调查结果，有八成的投资者认为基金费率高，仅14%的投资者认为比较合理。基金业旱涝保收的高费率机制已成为损害投资者利益的重要问题之一。

　　晨星中国研究中心分析师廖佳表示，从2008年至2012年，晨星开放式基金指数下跌32%。意味着投资者在2007年底对开放式基金进行100元投资，5年之后本金将变为68元，期间投资者亏损32元，其中付出费用共计8元，也就是说，投资者的亏损中有25%是用于支付基金投资运营的各项成本费用的。这其中尚未包括投资者承担的各种销售费用。

　　面对阻碍基金业发展的费率问题，一场改革正在悄然兴起。在这场改革中，以国际成熟市场为标杆，降低费率，让利于投资者的潮流已成大势所趋。但也有部分基金公司，把费率改革作为营销噱头，把投资者当作可以肆意欺瞒的对象，企图浑水摸鱼。基金费率的真改与假改，正在成为辨别基金公司优劣的一块试金石。

　　基民不堪重负

　　基金数量越发越多，平均规模越来越小，这是国内基金业的一个尴尬现状。投资者为何远离基金？除了股市低迷、基金缺乏盈利效应外，居高不下的基金运行费用与销售费用，也犹如压在基民头上的大山，削弱了投资者对于基金的购买欲望。

　　2013年7月17日，信诚新兴产业股票基金成立，首募规模2.87亿份。该基金有效认购户数仅1208户，显示其首募规模中“帮忙资金”的比重较大，是一只经过严重注水的袖珍基金。

　　与其他主动型股票基金大同小异，信诚新兴产业基金的销售费用包括认购费/申购费、赎回费，运作费用包括管理费、托管费，以及股票或债券交易佣金、信披费、律师费、会计师费等其他费用。其中，如在新基金发行期间购买，普通投资者需交纳1.2%的认购费，在基金成立后购买需交纳1.5%的申购费，持有期在1年以下赎回的须交纳0.5%的赎回费，持有期在1年以上2年以下需交纳0.25%的赎回费。

　　基金销售费用在交易发生时一次性收取，而基金运作费用则每日计提。仍以信诚新兴产业基金为例，该基金的年管理费率为1.5%，年托管费率为0.25%，另外还包括股票或债券交易佣金、信披费、律师费、会计师费等。

　　偏高的基金费率已多年未变。2006年4月29日，信诚基金公司旗下首只基金信诚四季红成立，该基金发行期间的认购费率为1%，成立后的申购费率为1.2%，其他费率与7年后的信诚新兴产业基金完全相同。也就是说，基民的运作费负担没有得到减轻，而销售费竟然小幅上涨。

　　值得一提的是，规模偏小的袖珍基金其运作费率往往更高。以信诚新机遇为例，该基金成立于2011年8月1日，截至2013年6月30日的资产净值为1.07亿元。在2012年，其管理资产规模介于2亿元至2.47亿元之间，全年交易费用为251.48万元，占比约1.01%，信息披露费、审计费等其他费用合计为42.25亿元，占比约0.17%。再加上1.5%的管理费和0.25%的托管理费，全年运作费用合计接近3%。

　　相对于小基金而言，大基金的运作费用率要低很多。以广发聚丰为例，作为国内最大的主动型股票基金，该基金凭借其逾180亿元的规模，在降低运作费用方面具有良好的规模效应。2012年，该基金的年运作费用合计约1.9%/年。

　　国内外差距扩大

　　然而，即使国内最具规模效应、费用率相对最低的主动型股票基金，其年运作费率也高达国际平均水平的2倍。

　　以美国富达旗下的中盘股价值基金为例，该基金成立于2001年11月15日，截至2013年7月底的管理资产规模为12.85亿美元。根据契约，该基金将至少80%的资产投资于基金经理认为被低估的中盘股。该基金最近1年、3年、5年的税前收益率分别为19.57%、8.71%。

　　虽然过往业绩远好于大多数A股基金，但富达基金并没有以此而提高运作费。富达中盘股价值基金的年运作费率为0.85%，其中包括0.53%的管理费、0.32%的其他费用，总费用未到广发聚丰的1/2。

　　与主动型股票基金相比，被动跟踪指数的ETF费用更低。以先锋旗下的中盘价值ETF为例，该基金主要跟踪美国中盘价值股指数，管理资产规模35亿美元。该基金最近1年、3年、5年的税前收益率分别为33.53%、18.11%、11.26%，而年运作费率仅为0.1%。

　　2013年7月19日，鹏华沪深300ETF成立，基金管理费率0.5%，托管费率0.1%，两项之和就已达0.6%，为先锋中盘价值年运作费的6倍。而成立于2009年4月3日的沪深300指数基金的运作费率更高，其中，年管理费率为0.75%，托管费率为0.15%。

　　据来自美国投资公司协会的数据，自1990年以来，美国的基金费率一直处于持续下降趋势，股票型、混合型、债券型基金的平均费率已分别由1990年的0.99%、1.02%、0.88%，下降至2012年的0.77%、0.79%、0.61%。

　　同时，在销售费用方面，虽然名义上的前端销售佣金率最高可达5.4%，但是，投资者实际上支付的销售佣金也在迅速降低。无论美国，还是欧洲市场，都有大量免佣基金。过去，免佣基金由基金公司通过直销渠道卖给投资者。现在，投资者可通过雇主赞助的退休计划、基金超市、折扣经纪商，全方位服务证券经纪平台等多种渠道，购买免佣基金。

　　市场化改革启动

　　从1998年我国规范的基金业开始，国内就参照当时美国的情况，确定了国内的基金费率水平。长期以来，由于基金业缺乏良性的市场化竞争，加上监管层的行政管制，国内基金运作费率水平基本保持不变，从而与国际成熟市场让利于投资者的趋势形成较大反差。

　　不过，近几年来电子商务与基金的结合，已在推动基金销售费率下降。工、农、中、建、交、招商等各大商业银行的网银，都开展代销基金业务，申购费率8折。近两年来，各大网银还经常举办申购费率折上折的活动，申购费率最低可以4折，为0.6%。

　　独立第三方基金销售机构好买财富、天天基金网、众禄基金等，现在所代销基金的申购费率大多也为4折。

　　除了基金代销外，各大基金公司直接运营的基金直销销售费率更低。2013年4月11日起，嘉实基金的网上直销平台开通嘉实主题、增长等31只基金的后端收费模式，投资者持有基金持有期在1年之内的，股票型基金申购费一律为0.2%，债券型基金一律为0.1%的标准收取，这一优惠幅度几乎相当于1到2折。而当持有期超过1年，低于3年时，股票型和债券型则分别降为0.1%和0.05%，超过3年之后，将不再收取申购费，从而突破了监管层关于前端收费模式申购费率最低4折的限制。嘉实基金电子商务部总监黄少寅表示，后端收费意在鼓励投资者长期持有基金，降低投资者的成本。

　　7月22日至8月16日，国内首批浮动费率基金之一—中欧成长优选在全国发行。该基金的管理费率采用“支点式对称浮动费率模式”，在基金运作满3年后，将根据基金业绩表现，围绕1.5%基础费率这一支点下浮或上浮管理费率0.5个百分点，三年内累计收益率如低于12.75%，则基金将下调管理费率。

　　同时，中欧成长优选在网上直销的认购费率为0.12%，相当于1折，创下国内基金业的最低认购费率纪录。

　　文/《瞭望东方周刊》记者 祁和忠 上海报道