国信证券鲁先德：做好新三板考验券商综合实力

　　场外市场是我国资本市场的短板，符合经济结构转型、服务实体经济的需要，从这一点上来说，发展前景广大。但是期望新三板像境外场外市场一样成熟还需要长时间努力

　　12月14日国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，标志着“新三板”正式扩容至全国。这对耕耘多年的券商来说，是一大福音。

　　面对“新三板”扩容的机遇，先行者国信证券场外市场部总经理鲁先德在接受《投资者报》记者专访时表示：作为主办商，券商虽然迎来一个巨大的蛋糕，但如何做好做大还要看券商的综合实力，即券商在做市商、挂牌、融资、并购重组等全产业链上能够提供全方位服务。

　　扩容具有里程碑意义

　　《投资者报》：市场期盼已久的“新三板”试点范围扩容，终于成行。你认为扩容政策对于新三板市场将会有何影响？

　　鲁先德：新三板扩容体现的是政策放开，是在政策层面的确认，从此以后，新三板可以和沪深两个交易所并行，不像过去仅在几个区域试点。过去的形态不是常态，哪有一个市场只在几个区域内进行的，而现在全国所有的中小微企业都可以上新三板。这次扩容，提出新三板是多层次市场的重要组成部分，而且还明确了多层次市场互通，从这一点上来讲，具有里程碑的意义。

　　《投资者报》：目前新三板挂牌企业大约在350家左右。很多分析报告都乐观地预测，挂牌企业会激增。有报告认为，5年后成熟的新三板市场会达到与台湾地区市场类似的水准。中国新三板市场的发展前景也能像境外地区吗？如果不一样，有什么样的制约？

　　鲁先德：国内证券市场的发展路径、层次结构与境外市场相比存在较大差异，目前国内资本市场体系的结构呈现倒三角结构，即主板市场和容量过大，而以新三板为主的场外市场容量较小。而国外发达国家的成熟资本市场往往呈现正三角结构。场外市场规模庞大，为中小企业提供充分的资金融通，同时为金字塔尖的主板市场提供优秀投资标的。

　　场外市场是我国资本市场的短板，亟待发展，符合经济结构转型、服务实体经济的需要，因此从这一点上来说，发展前景广大，但是结构调整并不是一朝一夕的事情，不是一帆风顺的。就像创业板到现在都没有调整到一个合适的角度，因此期望新三板像境外场外市场一样成熟还需要长时间努力。

　　《投资者报》：我们注意到，很多企业上新三板都是奔着主板而来，这样就违背了新三板市场设立的初衷。好的企业都转板了，新三板会很冷清。你怎么看待这种现象？

　　鲁先德：大家都看重转板机制，在于目前多数公司上新三板的目的还是借道上市，但这更多的是市场化选择。如果新三板能够满足企业的融资需求，企业就没有必要再转板，而这正是新三板努力的方向。新三板的核心在于中小微企业能够通过这个市场不断发展，能够为他们提供不断的帮助和支持。

　　新三板的定位是中小微企业，这些企业去主板上市不符合条件，他们处于发展的初级阶段，融资艰难，而新三板却能够提供资本市场的服务，提供资本对接。不同的企业匹配不同的市场。只不过目前由于IPO排队时间太长，很多企业觉得太辛苦，选择新三板做跳板，两项取其易，这些不是常态。

　　监管层明确可以转板，不是说上主板太难，再给你开辟一条道路。明确转板机制，在于企业在新三板发展壮大后，新三板不能再提供企业所需服务时，将有一个通向更大市场的渠道而已。

　　新三板做好靠综合实力

　　《投资者报》：作为主办券商，申万、国信、广发、长江等券商在新三板市场所占份额排名前列。如何在众多券商中竞争，国信有何自己的特点？

　　鲁先德：对于券商来说，新三板业务将从试点业务变成常规业务，将迎来一个大蛋糕。此后不仅仅是推荐挂牌，做市商、优先股、并购重组等业务，券商都可以提供。不过对于券商来说，这也是一个挑战。由于新三板针对特定市场的客户开展，券商的行为也随之要做出调整，考验的是综合能力。譬如，强大的现场客户服务能力，对企业估值的专业能力，有能够对接服务的客户群体，需要雄厚的资金实力，完备的风险控制措施等等。

　　国信的优势在于很早就开始涉足新三板业务，做了相当多的投入，有基础。国信的专长在于能够整合经纪业务、投行业务、直投业务等方面的综合资源，可以为中小企业提供改制、挂牌、融资、转板上市等全价值链的服务。但是不管对于我们，还是同行，新三板都是一个全新的业务，需要不断学习应对。

　　《投资者报》：和IPO相比，券商在一单新三板业务上的投入不相上下，但收入却是天壤之别。目前，一家企业在“新三板”挂牌的成本约为150万元，券商从中得到的利润很低，这也是新三板试点多年，很多券商都没有盈利的原因。如今，为争夺市场，还出现了零收费。如何看待这种现象？

　　鲁先德：在最初几年，国信新三板业务也需要公司来补贴，没有盈利，但是从2009年开始自负盈亏，没有增加公司负担。这个市场定位中小微企业，他们身子骨不硬朗，需要帮助很多，能够给予你的回报也很少。但是我们可以提供全方位的服务，聚沙成塔、集腋成裘，各方面服务集合起来的利润将会非常可观。

　　不会分流主板资金

　　《投资者报》：在新三板扩容后，市场上有一种声音认为分流了主板资金，导致了市场大跌。你怎么看待这种说法？

　　鲁先德：这根本就是一个伪命题。之前说是新三板市场冷清，现在又说分流资金，说法矛盾。新三板吸引的是股权投资者，他们并不是主板市场的主力机构，不会对市场资金分流。

　　新三板是一个全新的市场，不能和主板相比。新三板是一个产业对接平台，不强调交易，不强调流动性和便利性。这个市场的参与者是产业资本，他们强调长时间的股权投资和长期的资本回报，对于短期流动性并不在意。而主板市场参与者是基金、保险、券商等机构，他们主要参与二级市场，他们重视交易，需要博取差价赚取利润。在国外，场外市场的交易也并非那么活跃。

　　《投资者报》记者 薛玉敏

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