扬杰科技倚靠光伏 后续增长乏力

　　无论从下游光伏客户需求，还是从可比上市公司来看，扬杰科技2011年后的业绩都不容乐观

　　随着IPO重启日益临近，众多已过会公司将陆续登陆资本市场。在此前漫长的等待中，却是“几家欢喜几家忧”。那些行业发展趋势良好、业绩稳步增长的公司发行价自然上扬；但对于等待上市期间遭遇行业低谷的公司来说，漫长的等待却无异于精神上的煎熬，扬州扬杰电子科技股份有限公司（下称“扬杰科技”）就属此列。

　　作为创业板拟上市企业，扬杰科技将难以达到创业板对于“业绩持续增长”的要求。招股书显示，公司重要客户多为光伏类客户。受光伏产业低迷影响，公司下游客户需求疲软，未来业绩增长堪忧。

　　下游光伏客户需求疲软

　　扬杰科技是国内优秀的功率二极管、整流桥、分立器件芯片制造销售厂商之一。其产品主要供应给光伏、LED、汽车等行业，其中光伏行业向扬杰科技贡献的营收比例最大。2009年~2011年，扬杰科技光伏二极管产品的营业收入占公司主营业务收入的比例分别为28.35%、35.16%、32.18%。在扬杰科技的前五大客户中，光伏类客户占比最多。

　　众所周知，光伏产业在近年来遭遇寒冬。扬杰科技的光伏客户也未能幸免。

　　其中，人和光伏科技有限公司（下称“人和光伏”）是扬杰科技的最大单一客户（销售额占比最高超过1/4）。2011年下半年以来，人和光伏产值大幅下滑。公开资料显示，2011年上半年，人和光伏实现产值7.84亿元，同比翻番；而下半年，产值仅为上半年一半。人和光伏的经营不佳直接影响到其对扬杰科技的采购额。扬杰科技对人和光伏的销售额由2009年的3606.36万元上升至2010年的9149.01万元，2011年下降至8420.33万元。

　　人和光伏董事长励国庆在2012年初接受慈溪当地媒体采访时曾表示“2011年下半年这一产业进入了‘寒冬’，预计可能还会持续一段时间”。由此可见，人和光伏很难在2012年为扬杰科技贡献更多的营收，甚至会延续2011年下降的趋势。

　　相对人和光伏，苏州快可光伏电子股份有限公司（下称“快可光伏”）的采购额下滑更为显著。快可光伏曾在2009年、2010年连续成为扬杰科技的前五大客户，但在扬杰科技2011年的前五大客户名单中已没有快可光伏的身影。由于光伏行业的不景气，快可光伏于2012年5月被证监会终止上市进程。在自身遭遇行业困境的情况下，快可光伏同样难以为扬杰科技贡献更多的营收。

　　除了主要终端客户销售疲软，扬杰科技的渠道建设也鲜有起色。经销商对业绩的贡献始终在2.5%左右徘徊。2009年~2011年，前五名经销商销售金额占其营业收入的比例很小，且呈现下降趋势；且单一经销商销售金额占当期销售收入金额比例不足1%。

　　同类上市公司业绩下滑

　　扬杰科技的招股书显示，目前已上市的苏州固锝的主营业务与扬杰科技最为相似，其中光伏客户对营收贡献均较为显著。

　　随着近年来光伏产业遭遇寒冬，做为唇齿相依的上下游客户，扬杰科技难免不受影响，从已上市公司苏州固锝来看，这种影响尤为明显。

　　从苏州固锝的经营数据看，自2011年开始，其经营状况由之前的高增长状态变为微增长。2012年营收与净利润呈现双双下滑的态势，同比分别下降3.2%和70.6%。背后原因便是光伏产业自2011年开始进入行业产能过剩的状态。

　　尤其自2011年下半年开始，受欧洲债务危机影响，欧洲光伏市场出现萎缩，光伏行业陷入产业危机，国内光伏企业也受到严重影响。2011年10月19日，7家美国太阳能电池生产企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提起申请，要求对中国75 家光伏企业进行反倾销和反补贴（下称“双反”）调查，并采取贸易限制措施。“双反”调查给国内光伏企业造成的后果便是超过一半企业处于半停产状态，一些此前盲目进入的中小光伏企业更是纷纷破产。

　　主营业务与苏州固锝近似的扬杰科技，难以避免下游光伏行业带来的冲击，其2011年营业收入的同比增长率仅为26.2%，远低于2010年87.0%的高增长率。

　　相对2010年，扬杰科技2011年的经营状况已出现疲态。从苏州固锝的业绩来看，扬杰科技2012年和2013年的经营状况不容乐观。

　　此外，扬杰科技营收规模远小于苏州固锝，净利率则远超苏州固锝，但并没有显著事实表明扬杰科技的技术实力优于苏州固锝。实际上，在扬杰科技的发展历程中，扬杰科技曾多次为苏州固锝提供外协加工服务。

　　下游行业对扬杰科技的影响在招股中已初现端倪。招股书显示，2009年末~2011年末，公司的应付职工薪酬分别为348.56万元、716.23万元和639.36万元。2010年末公司应付职工薪酬增加较多的原因主要是随着公司及子公司杰利半导体业务规模的扩大，相应员工人数增加、工资增长导致期末应付工资余额增加，以及子公司杰利半导体公司2010年引入的高管人员年终奖励较大所致。上述表述中，扬杰科技避重就轻，对2011年应付职工薪酬下滑避而不谈，按其对增加部分的解释，是否可理解为应付职工薪酬下降意味着业务规模下降，相应员工人数减少？

　　从可比上市公司和下游客户来看，扬杰科技的业绩增长将面临极大压力。如何应对创业板对业绩持续增长的要求，成为扬杰科技面临的棘手难题。

　　《投资者报》分析员 汪洋