“抄底王”大卫·泰珀

　　与大多数成功的基金经理不同，大卫·泰珀（David Alan Tepper）用一种另类的投资方式征服了华尔街，乃至整个投资界。

　　在1997年亚洲市场崩溃的时候，泰珀在已经包括大量俄罗斯债券的投资组合中又加入了韩国股票，此举使他在两年后市场反弹时赚了10多亿美元；2003年他在垃圾债券上大获成功；2007年他又押注钢铁、煤炭和其他资源企业，2008年大宗商品价格飙升时，他再次大赚一笔。而在2009年初，他更是将这种投资方式发挥到了极致——当时他大手笔押注银行股，从而收获了高达70亿美元的回报，那年仅泰珀个人收入就达40亿美元，超越保尔森成为华尔街有史以来年度收入最高的基金经理。

　　作为阿帕卢萨(Appaloosa)的创始人，泰珀自称是价值投资者，并视巴菲特为偶像。但有观察人士指出他并非一般价值投资者，因为价值投资讲究长线投资，但他很少通过长期持有股票赚钱，常常更换投资组合，并常把一半以上的投资组合都投资到单一板块上，投机成分更重。

　　这便是他，一个热衷投资那些陷入困境的公司的价值投资人。

　　成功得益于对自己的坚持

　　“抄底”，是这位另类投资者的投资策略，用选择“麻烦重重”的公司以及盯准“受尽冷遇”的投资方式，让许多投资者称泰珀为“捡破烂”。虽然这种方式让大多数人无法理解，但用此策略，泰珀制造出了太多的投资奇迹。

　　1993年，阿尔格玛钢铁公司申请破产保护，在详细研究资料后，泰珀发现该公司的优先股实际上就是公司的第一级抵押债券，抵押品是公司的工厂和总部。他随即以每股20美分的价格买入这些优先股，而一年内，他便以每股60~80美分的价格将其出售，这也是泰珀早期投资的经典案例之一。

　　不过，与许多同行一样泰珀的成功也并非一帆风顺，他的每一步路都充满坎坷，现在看来，他的成功得益于他每一次投资时对于自己的坚持。

　　1998年，泰珀买入他认为已经接近谷底的俄罗斯国债，不过由于俄罗斯政府直接宣布国债违约，这令泰珀和全世界投资者不禁大跌眼镜，他直接损失29.2%。当所有人都在质疑他当初的决断的时候，泰珀继续坚持自己对俄罗斯的判断，并不可思议地在1999年继续投资违约后的俄罗斯国债。虽然当时许多人不理解，不过最后泰珀的坚持不仅挣回了所有损失，还为他的阿帕卢萨带来了60.9%的回报。

　　在2000年和2001年，加利福尼亚州的大片地区面临停电和电力公司破产问题。由于公司人工操纵关停维护电厂，导致在用电高峰时电力短缺，然后，他们提高了价格，并允许中间商加价。政府应对的措施是设定一个零售电价上限，这就迫使行业销售商处于亏损状态。加利福尼亚州的干旱燥热和人口增长加剧了事态的发展。因此，太平洋天然气和电气公司（PCG）最终破产，南加州爱迪生电力公司也面临破产危机。最终加州政府介入，以拯救垂死的电力公司，这些公司在2001年初有20多亿美元的债务，其信贷评级已经被降低至垃圾级别。在2001年1月，国家批准加州电力部门为南加州爱迪生电力公司购买电力，该公司在2003年开始恢复自身采购电力的能力。泰珀从2001年至2003年购买了受灾最严重的爱迪生电力公司数以百万计的股票，价格多在10美元或者更低。他在2004年卖掉时其股票已经上涨到25美元左右，这一年，泰珀进入《阿尔法》杂志25大最高收入基金经理前十位。

　　同时，泰珀在安然、世通、康塞克公司破产案中也盈利颇丰。

　　2002年，泰珀购买至少10亿美元、原值为140亿美元的安然公司不良债务，安然公司最终破产，并将公司大部分资产归还给债券持有人；世通公司由于隐瞒亏损误导公众对该公司做出错误的盈利预期，当它后来拖欠债务时，债券投资者的损失约为76亿美元，泰珀当时选择了买入。当时他对《西雅图时报》讲道：“我买了一些。这家公司非常庞大，并且有着非常大的营业收入，所以我可能最终会赚钱。”

　　康塞克公司是一家美国保险公司，在2003年提出了破产保护，注销了其股票。泰珀趁机购买了大量的廉价的康塞克债券，该公司在2003年摆脱了破产威胁。

　　2003年，泰珀基金的收益率为148%。2004年，泰珀在对冲基金经理薪酬中排名第二，收入为5.1亿美元。

　　即使是在基金做大之后，泰珀也拒绝像其他基金经理那样靠扩大投资面来降低风险。他一向信奉集中资金的重要性并把公司托管的绝大部分资金都投入自己的老本行：抄底。

　　2007年，泰珀以6.7亿美元收入跻身《阿尔法》杂志2006年度顶级对冲基金经理人第九位，当时他掌管了53亿美元的资金，他的投资者主要以净资产极高的个人和保险基金为主，他要求他的客户签署以3年为单位的托管协议并且承诺在协议期间不撤除超过总投资四分之一的资金。

　　泰珀对投资者这种不寻常的苛刻在即将到来的金融海啸中得到充分的回报。当金融危机致使标准普尔指数狂泻38%时，摩根士丹利权威分析师梵？斯丹尼斯放出大话说，对冲基金资产将从2008年的1.93万亿美元崩溃到9500亿美元。从2008年6月到2009年6月那段人心惶惶的一年中，投资者从对冲基金撤资近3000亿美元，而泰珀的投资虽然也承担近25%的损失，但他并没有丢掉太多的客户，这令他有充足的抄底市场的子弹，也让他在2009年迎来最辉煌的一战。

　　2009年度收入最高的对冲基金经理

　　2009年初，整个市场哀鸿一片，美国银行业陷入低谷，银行股因困境而遭到市场抛售。不过这样的情况似乎是泰珀最喜欢的，对他来说，买入的时机来了。得益于2001年那次政府没有让电力公司倒闭的经历，他押注这一次政府也不会这么做——2月10日，美国财政部部长盖特纳(Timothy Geithner)推出“金融稳定计划”，包括政府收购银行优先股，向银行注资等。然而在计划推出当天，道琼斯指数下跌了逾382点，跌幅近5%。随后几天中，银行股继续下挫。2月20日，美国银行的股价跌至2.53美元。当时，投资者们都担心政府最终不得不把大型银行收归国有，就当时的形势来看，连金融业巨头美国银行和花旗集团似乎都难逃国有化的噩运。

　　泰珀在公司的交易大厅中对合作伙伴之一的卢卡奇(Michael Lukacs)说：“这太荒唐了，太疯狂了！政府怎么会说话不算数？他们不会让这些银行垮台的，人们失去理智了！”泰珀认为美国财政部承诺买入银行的优先股，而优先股的转换价格远远高于当时的普通股市价，这意味着银行股股价被严重低估了——“如果政府出台这样的计划，他们就不会国有化这些银行。”泰珀与卢卡奇和Appaloosa的另外一位高管伯林(Jim Bolin)聚到一起开会。他坚持认为，刺激支出和低利率将提振经济。他说，他估计美国政府将花旗等银行收归国有的几率只有20%。伯林对银行持乐观态度，不过仍认为持有银行债券比高风险的股票要更安全。泰珀说他听了他们的看法，不过他觉得已经到了押大注的时候。Appaloosa的人说伯林往往比泰珀更为保守。

　　在几周时间里，泰珀的团队购买了各种品种的银行投资，包括债券、优先股和普通股。在这一时期他们买进了美国银行、花旗银行、五三银行（FifthThirdBancorp）和太阳信托银行（SunTrustBanksInc）的股份，除此以外，在2009年初，他们还买进了美国国际集团（AIG）、德国商业银行和英国莱斯银行（LloydsBankingGroupPlc）的债券，都只花了极少的资金。其中，他所持有的花旗银行股票的平均成本是0.79美元，美国银行是3.72美元，AIG债券仅为10美分，就在几个月前，政府曾注资数十亿美元维持美国国际集团(AIG)等公司的生存，就像他们现在对银行所做的那样。但是，这并未阻止这些股票的大跌。就在3月初，美国银行股价较年初下跌80%左右，花旗银行股价更跌破1美元，甚至在3月最低点时，泰珀的基金亏损达到10%，约6亿美元。这时候，泰珀拿起电话做了更多交易，过去他常常把这件事交给下属完成。但是现在，他想直接与华尔街经纪人交流，看看情况糟糕到了什么程度。结果他被告知自己已成为当时市场上银行股的最大买家，也是当时大笔买进的唯一大投资者。

　　与1998年俄罗斯国债的惊心动魄一样，起初，因为当时市场上绝大多数的投资者正陷入一片恐慌，泰珀的行为也一度饱受质疑。管理20亿美元资产的投资公司Solaris Asset Management的首席投资长格里斯基(Timothy Ghriskey)回忆说，当时客户们都担心游戏发生了改变，资本主义已不同于以往了。这是发自内心的恐慌，他说他在此期间只买了少量银行类股。就如格里斯基所说，泰珀也听到了他自己的客户席利的质疑之声。席利当时称银行的问题还远远没有结束。不过，管理爱达荷州一家投资公司的席利仍坚持站在泰珀一边。他说：“我发现这些头寸的流动性很强，因此如果他是错的，他就会离场。”

　　自 2000年以后，泰珀就不太关注他的投资者的神经了。这一年，他曾打赌以科技股为主的纳斯达克指数将会下跌。但很多投资者抱怨说，泰珀偏离了他的债券投资的根本，因此他取消了做空。当纳斯达克市场几个月后暴跌时，泰珀为此大为恼火。这一次等待的时间并没有太久，2009年3月下旬，花旗集团股价上涨了两倍，泰珀的其他垃圾债券也开始上涨。从2009年2月28日到2009年9月底，美国银行和花旗银行的股价分别上涨了330%和233%，这使得泰珀从中赚取了10多亿美元。而泰珀买入美国国际集团债券的当年年底，价格已飙升至61美分。自1月份以来，他的总收益超过了45亿美元，涨幅高达70%。难怪席利评价他说：“和泰珀一起投资就像是飞一样，有几个小时无聊透顶，然后是一阵阵的心惊肉跳。他是典型的机会主义者，投资任何资产类别，不过你必须要有一个钢铁般强壮的胃才行。”

　　根据美国证券交易委员会披露，在2009年第四季度，泰珀继续增持银行股。截至2009年底，金融类股票投资占他总投资的86%，其中包括1.3亿股花旗银行普通股（比2009年9月30日的7900万股增长73%），市值达到4.5亿美元，成为花旗银行的第二大股东。同时，他还购买了美国富国银行1.1亿股普通股。仅此一役，泰珀执掌的基金因押注银行股豪赚70亿美元，他的年度个人收入也达到40亿美元，并在一年内跃居世界富豪榜第166位。117.3%的总体年回报率不仅把他旗下的Appaloosa推向了大型对冲基金世界第一的宝座，也把泰珀本人推上了基金经理个人报酬榜榜首（2010年，他被《阿尔法》杂志评选为2009年度收入最高的对冲基金经理）。而经过这一年后，投资者看到了泰珀惊人的回报率，揣着大笔资金前来，让Appaloosa管理的资产规模从50亿美元暴增至120亿美元。

　　2008年“捡破烂”蒙受重挫

　　除了投资银行类股票，泰珀在2009年还冒险下了另一大赌注，买了近20亿美元备受打压的商业抵押贷款担保证券，这是他从未涉足过的投资领域。2009年的每个季度末，他都注意到投资者抛售商业房地产支持的问题债券，并认为这或许是一个机会。他组织了一个10人团队对这一现象做专门研究，发现这项投资具有吸引力，其中一些债券交易看来很安全，并能获得15%以上的收益。

　　泰珀缓慢地投入10多亿美元，取得了高评级的商业抵押贷款支持证券10%至20%的所有权，重点是纽约StuyvesantTown和666West57thSt.等物业的贷款支持债券。过去几年中它们的市值遭遇重挫，泰珀赌的是：如果经济好转，他将从这些债券上赚取巨额利息。但如果这些物业赚不回来投资，泰珀认为他还拥有这么多债权，因此对物业的重组将有很大发言权。这意味着，他最终都可以左右逢源。虽然一些分析师警告说，他的这种做法风险很大。商业房地产的价值继续下跌，债务类产品的所有者并不一定总有很大权力影响商业房地产的重组。而且，由于这些大物业的债务被分割成了许多块，有许多投资者参与，任何控制权之争都将格外复杂。但是泰珀说，杞人忧天的想法是错误的：如果你像我们一样认为经济将会不错，那么我们会做得很好。

　　虽然靠抄底式地“捡破烂”发家，可是泰珀在这一策略上也遭受过重挫。

　　2008年1月，法国兴业银行(Societe General SA)交易员科维尔(Jerome Kerviel)被查出损失了50亿欧元（合72亿美元），成为世界上最大的交易损失之一。由于担心市场会暴跌，泰珀卖掉了大量持股。然而，价格却并没有下挫，这让Appaloosa损失惨重。

　　2006年泰珀重金押注汽车配件供应商德尔福公司(Delphi)，但2008年4月，他和一群投资者退出了一桩向这家破产企业注资至多26亿美元的交易，这引发了一场激烈的官司大战，该官司到2009年夏季才得以解决。他在德尔福的投资损失了近2亿美元。在2008年，泰珀的基金缩水达到了25%，超过了行业19%的平均降幅。

　　不过正是因为2008年的重创，才有了泰珀2009年的辉煌，前车之鉴让他更为小心谨慎，就像泰珀用母校教授迈尔策(Allan Meltzer)说过的一句话来诠释自己的投资理念那样──“树总是要长的”。增长是经济体的自然状态，乐观通常是会有回报的。

　　专攻濒临破产和特殊时期的公司

　　1957年9月11日，泰珀出生在美国匹兹堡市一个并不富裕的犹太家庭，父亲是一名会计师，母亲是一位小学教师。

　　小时候，泰珀就显示出超乎寻常的投资天赋——那时候他收集具有投资价值的“棒球卡”，而且对上面的球员信息过目不忘。泰珀的父亲非常喜欢投资，经常在晚饭的时候谈投资的心得，耳濡目染的泰珀在高中时已经开始协助父亲投资低价股票。

　　在匹兹堡附近的小城East Liberty的高中Peabody High School毕业后，泰珀就读于匹兹堡大学，期间他一直在Frick Fine 艺术图书馆打零工，还开发出了一套进行交易决策的系统，借此支付学费。1980年，泰珀拿到经济学士学位，同时他还在学校选修了市场营销方面的课程。虽然毕业后泰珀顺利地进入了金融圈，在Equibank银行的资产管理部门做一名信贷分析员，但这样的工作并不能令他满意，于是，他决定去卡耐基？梅隆大学攻读当时还未流行的工商管理硕士(MBA，那时被称作MSIA），1982年，25岁的泰珀获得MBA学位（2009年3月19日，泰珀曾向母校捐赠了5500万美元，现在该大学以他的名字命名了这所商学院：David A. Tepper School of Business）。

　　1985年泰珀加入了高盛集团(Goldman Sachs)刚刚成立的高回报基金，在基金成立6个月后，泰珀便升职为首席交易员，专攻濒临破产和特殊时期的公司。在上世纪80年代，垃圾债券蓬勃发展之际，泰珀的部门表现出色，成为高盛最赚钱的业务之一。1989年垃圾债券市场面临崩盘，泰珀果断购入陷入困境的银行债券，使高盛收获巨大。

　　不过在1992年12月，因未能进一步升职为公司合伙人，泰珀离开高盛，并与另一位高盛垃圾债券交易员杰克？沃尔顿在新泽西一个不起眼的小镇上注册了Appaloosa。这家当时主要由员工持股的基金一开业，因专门投资各种垃圾破产证券引来同行们怪异的目光。尽管如此，初创第一年，Appaloosa基金就实现了57.6%的高回报，一年之后，该基金管理的资产规模已经从初创时的5700万美元大幅增至3亿美元；2003年，泰珀被评为“华尔街最热门的投资者”。到了2010年末，Appaloosa管理的资产规模达到160亿美元。而根据泰珀在写给投资者的一封信中称，如果投资他的基金，1993年的100万美元已变成今天的1.49亿美元，换算成年均回报率则高达30%，跑赢大盘28倍，2013年仅在上半年，他就获取14%的利润。

　　身为基金公司掌门人，泰珀总是穿着牛仔裤运动鞋来上班，而且他还会自嘲，对自己的成功轻描淡写。他声称是自己使得“就是这样了”这句俚语在华尔街流传开来，它用来解释当情况有变时需要对投资头寸进行调整。这位嗓音沙哑，戴着眼镜的交易员很爱笑，不过他手下说老板生气时很快就满面怒容。泰珀在办公桌的显眼位置放着一个前雇员送的礼物——一对铜质睾丸复制品雕像。他在交易日里总会摸摸这座雕像乞求好运，结果总是引得同事们暴笑。

　　泰珀一家居住在新泽西的Livingston，他与妻子Marlene生有3个孩子。2009年9月25日，他买下了匹兹堡钢人队(Pittsburgh Steelers)的所有权，每个主场比赛他都会乘飞机前往观战。而在投资之外，他的兴趣便是教他的孩子们玩棒球和足球，或许在退休之后，与孩子们一起在球场奔跑的泰珀依然感觉自己有着充足的干劲，就像他当年刚刚拿到MBA进入金融圈一样。

　　《投资者报》记者 孟建