春季行情正式启动

　　经过周二的央行放水，本周三上证指数走出了久违的中阳线，点起了第一把火，从综合技术面、基本面、资金面等几方面来看，春季行情正式启动是大概率事件。上证指数在2012年底触及1949点、2013年中触及1849点，如今上证指数于半年以后再次回到2000点关口附近，并且最低收于1984点，有构筑大型复合头肩底的可能性，而且这个底部将是新一轮长期牛市的起点。

　　这次2000点附近还会继续筑就一个阶段性的低点吗？我们认为概率还是很大的。首先，当前蓝筹股的估值已经很低，上证指数的PB估值仅为1.25倍，和日本市场在2012年底，即日本政府提出量化宽松政策之前的估值水平十分接近。当时日本市场的PB约为0.9倍左右，在过去20多年的日本股市历史中属于最低的估值水平之一。众所周知，日本的僵尸经济导致上市公司的盈利能力远不如一般的成熟市场，更遑论与A股这种新兴市场相提并论。之后日本市场在2013年展开了翻倍的反弹，PB也飙升至1.6到1.8倍一线。

　　当前有一种理论认为，中国的传统经济已经很难有继续发展的空间，所以以蓝筹股为主要组成部分的主板指数，不论估值多么低都不能要。虽然听起来十分符合当前的市场现象，但这种理论存在两方面的问题。首先，这种“传统蓝筹公司的前景十分暗淡”的理论已经存在了数年，但是直到目前为止，我们还没有看到主板指数在基本面上跑输小公司指数。当前数据显示的上证指数的PE、PB分别为9.1、1.25倍，沪深300指数则分别为11.3、1.66倍，对应的ROE分别为13.7%、14.7%，而中证500指数、创业板指数按照同样方法推算出的ROE则分别为8.2%、9.7%，远低于主板指数。其次，目前市场对蓝筹板块的担忧主要集中在传统产业几年以后可能面临毁灭性的打击，但是历史经验证明，市场往往很少拥有如此明智的预测能力，目前的低估值已经过分反应了悲观预期。

　　当然，从盘面上看，创业板仍然是当前重要的超额收益来源，但是其估值已经与2007年A股大泡沫时的整体估值水平相仿。尽管在这次创业板牛市中引领市场的股票中，有很多都具备不错的业绩支撑，且市值越大的股票，业绩相对越好，但是仔细的投资者可以发现这些公司中，很多都进行了并购，收益具有很大的不确定性，我们经常看到的是失败的并购，虽然有所谓的补偿条款，但这些现金将远远弥补不了市值的损失。

　　从市场的角度看，我们还是看好有业绩支撑的个股，所谓的高送转、重组等都是资本运作游戏而已，只有体现在实在的业绩上，才能够使我们有足够的理由来投资相关上市公司的股票。细分子行业中的LED板块、家纺板块、互联网彩票板块等可以进行深入的挖掘，这些行业2014年的业绩超预期的概率较高。

　　孙宏廷

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