王二的余粮

　　中国做什么才能真正对美国造成最大的影响？不是减持，而是真正地缩小自己的国际盈余。如果王二没有余粮了，那李四才会真的犯愁，才必须不得不勒紧裤腰带

　　春节期间，往往是经济新闻的淡季。但一条中国在去年12月减持340多亿美元美国国债的新闻，却引起了不少的波澜。虽然340亿美元看上去不是一个小数，但媒体的沸沸扬扬恐怕只能算是过度解读。340亿美元，占中国2.4万亿美元外汇储备的不到1.5%，可以有很多技术性的原因，导致这1.5%的波动，比如说持有的债券到期但尚未重新投出，比如说直接持有的美国国债下降但通过第三方持有的美国国债增加。

　　最重要的是，给定美元债仍然有这个世界上最深最厚的固定收益市场，给定国家外管局基本上每个月都要在国际上新投出300亿~400亿美元的资产，这个世界上估计没有哪个基金经理能够做到用如此规模增加投资，又要求好的流动性和安全性的同时，而不增加美元债持有量的。

　　话说回来，假设中国真的开始减持美元债了，这件事真的会像很多人说的那样：给美国人一点颜色看吗？其实很不一定，特别是如果中国继续保持一年3000亿~4000亿美元的国际收支盈余。几个月前，笔者在这个专栏写过一篇《王二的粮食》，解释为什么储备货币并不是中国外汇储备收益率低的根本原因，现在可以继续那个故事，解释为什么中国在不减少对外盈余的前提下减持美国国债未必会伤害美国。

　　想象一下：一个岛上住着三个人，王二、张三和李四。王二干得多吃得少，每年下来都有余粮。张三是自给自足式的，一年到头正好吃光花光，不多也不少。李四有点好吃懒做，每年自己的粮食都不够吃，得找王二借才行。几年下来，王二手上全是李四打下的借条（俗称：外汇储备）。粮食这东西有个特点，没法放，不吃就烂了。所以，王二也有自己的问题，不借给李四多生产出的粮食也是烂掉，谁让王二自己吃不掉呢（俗称：内需不足）。

　　李四一边找王二借粮食，一边还老是指责王二，说什么都是王二粮食生产得太多，遏制了自己生产的积极性，王二要是不生产那么多自己又吃那么少，李四不可能这么好吃懒做。所以，李四老是嚷嚷着要告王二倾销。

　　王二觉得很委屈，又想起李四干的一些别的让自己窝心的事情，一咬牙决定今后不收李四的借条了（俗称：减持美元国债）。然而又有了一个问题，不收李四借条没问题，但每年多打的没吃掉的那些粮食还是在那里。于是王二只能找到张三，说我这里粮食多，要不然借给你吃吧。张三想，王二来得正好，昨晚李四还说要来借粮，要打一张借条，搞得我这里粮食不太够吃了，这样一来就好办了，于是打了一张借条给王二，拿走了粮食。第二天李四来借的时候，张三一手把王二的粮食交给李四，一手收下李四的借条。

　　从王二的角度说，他的粮食还是多，只是手上的借条由李四变成了张三，实现了不直接借粮给李四的想法。从李四的角度说，虽然从王二的手上直接借不到粮了，但还是可以从别的地方借到粮。这个岛上其实只有王二有余粮，所以李四最终借来的粮食只能是王二的，只不过经张三转了一把手而已。而张三在这里只是个中间人而已，多出了一堆债务，也多出了一堆资产，一正一反，正好抵消。

　　虽然这个故事做了很多简化的假设，但事情的根本还是：中国减持美元国债这件事情，本身并没改变中国是世界上最大的盈余国而美国是世界上最大的赤字国这一现实。中国可以在外汇资产组合上做各种优化，但放眼全球，真正在借入钱的主要还是美国人，而真正在借出钱最大的，就是中国。减持，最多是不直接借给美国政府了而已，但到最后，钱还是会间接地流到美国。

　　中国做什么才能真正对美国造成最大的影响？不是减持，而是真正地缩小自己的国际盈余。在前面提到的那个岛上，如果王二没有余粮了，那李四才会真的犯愁，才必须不得不勒紧裤腰带。这个世界上如果有被惯坏了的债户，那一定有太大方的债主。以每年几千亿美元的速度向外借钱的中国，恐怕可以算是史上最大方的债主了。而从对全球经济的影响上看，也许只有帝国时代英国的盈余，才有和中国相媲美的可能。■