秉要执本，坚守成长

　　无论是成长股和价值股的估值及股价表现的差异，还是成长板块内部经典白马股和新兴成长股的估值及股价表现的差异，均不能成为一种投资风格否定另外投资风格的理由。因为无论是价值风格还是成长风格，只要长期坚持并不断完善、修正，在相对较长的时间里都能获得不错的收益率。

　　我国经济已从过去数十年的资本推动、人口红利推动正式进入了创新驱动、企业家精神驱动、人力资源红利驱动的新阶段。在这一阶段，A股市场大概率会出现一些高速成长的、具有新时代特征的伟大企业，这些企业在追求内生性增长、全局性赶超国际同行的同时亦进入并购增长的黄金时期。因此，紧紧抓住这一类型的股票在可预见的几年内都将会是极富成效的投资方式。

　　在这一宏观背景下如何投资成长类股呢？首先，我们会重点选择趋势向上的优质行业，如创新型药物、互联网应用、清洁能源、节能环保等，并选择这些业内最优质的公司、选择激励充分的第一流团队。其次，在满足这些条件的基础上，我们会重点关注两种类型的公司：一类是处在高速成长前夜的刚起步的公司，另一类是处在高速增长过程中的最好业绩能不断超预期的公司。

　　对这两类公司，合理市值判断是我们投资的第一步。如果当前市值离合理市值还有很大的空间，尽管在股票持有的过程中不可避免地会出现流动性冲击、或风格变化、或获利回吐、或情绪影响等诸多导致股价下跌的因素，我们不会盲目卖出。当然，如果有明确的证据显示公司的高速成长态势已不再具备或各项业务的进展显著低于预期，我们也会果断纠错。

　　近年来，A股市场发生了较大的变化：大家认知到未来有广阔发展空间的细分行业从来没有如此密集地涌现出来，比如，移动互联网，传统行业用移动互联网改造，垄断行业向民资开放（油气、通信、医院民营化）、特斯拉引领的新能源汽车等。而以往每年则只有很少的细分领域被新挖掘出，所以那些时候成长股行情都有着比较明显的业绩推动型特征，估值合理的高成长类股持续获得追捧。而今年以来，正是有大量的空间很大的细分行业被公众认知，从而使部分经典成长股在成长空间上黯然失色，最终使得新兴成长股的估值容忍度大幅度提升。

　　只要还不断有新事物涌现出来，只要上述行业里的主要公司的业务还在符合预期地大幅度推进，则处在成长初期的相关个股的估值容忍度可能仍将持续存在。否则，这一类股票的大分化终将不可避免，也只有为数不多的个股能最终脱颖而出。

　　过去半年，众多净利润增速超过30%甚至40%的大市值成长股的股价也出现了明显的回调。我们认为需要对大市值成长股提高警惕，这些目前估值水平在20至30倍的相对高市值的经典成长类白马公司，如果产业空间存疑，则有可能其估值水平继续往十五倍去调整，一如两年前的银行、地产。只有通过证明在公司主要的业务领域仍有广阔发展空间的此类公司，其估值才有保持或提升的空间。

　　不过，无论是成长股和价值股的估值及股价表现的差异，还是成长板块内部经典白马股和新兴成长股的估值及股价表现的差异，均不能成为一种投资风格否定另外投资风格的理由。因为无论是价值风格还是成长风格，只要长期坚持并不断完善、修正，在相对较长的时间里都能获得不错的收益率。对我个人而言，不论市场如何变幻，始终“秉要执本，坚守成长”。

　　在我看来，除非发生重大的系统性下跌风险，否则A股市场总会或多或少地存在着能较大概率实现较高正收益的个股，我们的核心工作就是在严控风险的前提下挖掘这些个股，分享这些公司成长的成果。在今年或更长一段时间里我们会在几个领域继续深入研究：有强大的流量导入和流量变现逻辑的、运营模式相对独特的优质互联网或类互联网化公司；油气、通信、医院等垄断行业向民资开放过程中所涌现出来的进取型公司；以创新为内核、以民众最迫切需求为导向的公司，主要集中在生物医药、节能环保等领域。

　　（作者系大摩消费领航基金基金经理、大摩资源优选基金基金经理、大摩进取优选基金拟任基金经理）

　　卞亚军