欧洲国债利率超低百年不遇

　　根据报道，目前基金经理任职年限超10年的只有5位：华安基金尚志民、嘉实基金邵健、海富通基金陈洪、长盛基金王宁及长城基金杨建华。中国现任基金经理平均任职日期只有588日，高达44%的基金经理任职年限不足一年，任职期限两年以上的仅28%。通常，任职期限较长，业绩亦相对较好。例如富国天惠（161005）基金经理朱少醒任职以来该基金按年增长近20%，嘉实增长基金基金经理邵健任职以来该基金按年增长17%，广发小盘（162703）基金经理陈仕德任职以来该基金按年增长14%，海富通精选（519011）陈洪任职以来该基金按年增长亦超14%。另一方面，基金经理任职以来表现最差的10只基金，其平均任职期限仅587日。所谓姜还是老的辣是也。投资者在选择基金时不妨将基金经理任职期限作为选择标准之一。

　　地产商恒大集团与阿里巴巴集团签署战略合作协议，阿里巴巴以12亿人民币入股恒大足球俱乐部，与恒大分别拥有增资扩股后俱乐部的50%股权。据当事人透露，今次阿里巴巴入股恒大足球俱乐部仅用了15分钟的通话及5分钟的会议即确定。恰好此时，标普点名一批财务杠杆过激的开发商，包括奥园、中国海外宏洋、华南城、旭辉集团、万达、花样年及富力等，其共同特点是2013年债务增速超过50%，值得注意的是恒大地产2013年总债务增加超过100%，最激进！很显然，恒大难以维持在足球方面的投入，于是拉人入股顺理成章。据《经济参考报》报道，审计署去年底发布的审计结果报告称，截至2013年6月底，地方政府负债10.8万亿元。2014-15年到期负债占39%，即未来两年将有4.2万亿元地方债到期，是为偿债高峰。部分省份到期债务甚至高达60%，此后地方政府的偿债会逐步放缓。显然，2015年作为基钦周期底部、朱格拉周期底部及康德拉季耶夫周期底部时间之窗非常值得重视，债务问题若能解决，新一轮经济周期将展开。

　　一位经济学教授声称“中国股市已处于瘫痪状态，没有任何投资价值值。”该名教授认为，“2005年以后股票发行市盈率往往超过当年平均市场市盈率。在发行市场上买到新股，若不在上市第一天卖出去的话，到年底一定是套牢的，这就说明股票市场是没有任何投资价值。”有意思，以新股套牢来证明整个市场没有任何（注意是任何）投资价值。这好比中国首富身家几百亿元我们所有中国人都有几百亿财富一样荒诞无比！我的研究结果是中国股市长期而言，收益率基本上与中国实质通胀（注意是实质通胀而非CPI）持平，甚至略好一些。当然，中国股市几次熊市出现自然比不上尚未出现真正熊市的全国楼市（只有广州楼市经历过真正意义上的熊市）。眼下中国股市之困局除了经济周期影响之外，更重要的是管理层一直视股市为提款机，股市投资者的利益一直未得到重视。发行新股是证监会的首要任务，千方百计为IPO服务。新股发行规则20年来改来改去一直原地踏步，政策左摇右摆。

　　德银全球信用策略负责人Jim Reid发布研究报告，他在报告中指出：“还有谁仍怀疑现阶段不是经济史上超乎寻常的时期”。

　　Jim Reid所指的是法国、西班牙及意大利三国10年期国债孽息率跌至百年不遇的低点。西班牙10年期国债孽息率甚至一度低于美国10年期国债，简直是投资市场闻所未闻。西班牙股市自2007年11月的1733点见顶后，反复跌至2012年7月的597点，此后反复上升。国债利率持续走低，低息环境令股市获得支撑，当前西班牙股市已经回升至1148点。

　　欧洲国家的超低利率，说明经济复苏乏力，虽然金融危机已经过去，但要经济恢复活力，仍然需要采取货币宽松政策。这显然对人民币长期升值有压力（下周再详细分析人民币汇率走势），迫使中国央行采取较为宽松的货币政策。

　　不过目前中国实质贷款利率超高而同时实质存款超低，使得企业经营困难，融资难上加难；并且存款人的利益受到严重损害。而得益者则是央行，有人计算2013年央行收益达到1800亿元人民币。我以为，当前中国合理存款利率应该加息至少2厘，而同时存款准备金率则降低5%。存款利率的提高，使得银行不必再到处发行理财产品才能争取到存款；而同时存款准备金率降低则可以向企业提供更多融资，这也使得实质贷款利率会下降。由于存款利率与实质贷款利率差距缩小，令中间食利者的获利空间大大压缩，有利于实体经济获得更多融资，经济将恢复往日的获利。但反观如今的货币政策，犹如过度扭曲的盆景，一方面为了避免人民币过度升值，于是存款利率较低；但担心资金泛滥于是采取高存款准备金率政策。而需要减息时又担心热钱撤离而不能动弹，利率不调整，存款准备金亦不能调整，犹如困兽。于是央行又发明新的调控工具，使得货币政策愈发复杂，最后变成一个巨大的蜘蛛网，变成死结。

　　卧龙

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