并购引导

　　国内A股自5月19日发动的反弹行情有个特点，就是指数不动、概念轮动。指数方面，上证综指5月19日以来的波动不足80点，上下波幅只有4%。而在概念方面，先有国产替代、信息安全意外推升创业板，后有有色金属、军工改制、高铁推动机械、周期等传统行业，到现在市场的赚钱效应已广泛扩散。虽然指数没有大的表现，但从个体投资者的赚钱效应看，5月底到目前的这段时间可算是最好的状态。

　　现在的问题是这种状态是否会持续？应该说，这轮行情最早的催化剂是稳增长的政策与效果，包括微刺激政策的加码和投资者对更宽松货币政策的预期，而且5月以来PMI、发电量等数据释放出经济初步企稳的信号。现在回过头看来，宏观经济企稳的信号一直都在摇摆，虽然月度PMI一如既往地向好，但关键工业品如煤、玻璃和螺纹钢等的价格一直在寻底，需求仍未见到明显改善，加上青岛融资铜和其他地方信用风险的暴露，这些都说明经济虽趋稳而有隐忧。但是，市场对经济企稳的关注确实在减弱。我们认为，只要有多空混杂的经济信号，投资者对宏观经济就难以形成一致预期，那么对经济的担忧就会弱化。至于微刺激的政策到底该不该加码，或者货币政策是否会有更大力度放松，这种话题迟早会遭致投资者的厌倦。

　　目前A股可以吸人眼球的话题实在太多。除了早前追捧的科技概念，现在还有有色金属的供给扰动、高铁外交，以及国企改革、军工改制和电力改革等。这些概念更多地驱动了传统行业，并使之前集中于创业板的行情趋于扩散。这种扩散的行情虽不见指数大跌，但热点更替的破坏力也不容小觑。热点炒作的泛化需要更多的资金，这一方面导致白马股齐跌，另一方面也导致过气的热点迅速冷落。如果后续热点还能凝聚市场共识，那么这种行情尚可持续。而一旦热点分散，市场难以形成合力，那么概念或题材主导的行情也将为时不远。

　　展望下半年的市场，除少数的新能源汽车、苹果产业链之外，科技热点或暂时暗淡。但是，政策或改革主题将集中登场，比如即将破题的电力改革、国企混合所有制试点等。并购重组作为2014年以来个股上涨最大的催化剂之一，仍将持续演绎。在经济转型、IPO受阻的背景下，PE有大量的投资项目，同时也面临退出渠道不畅的困难。并购重组既可以解决PE的退出问题，也可以促进上市公司的转型与扩张，解决了一二级市场的矛盾。另一方面，国企改革可能推动国资整体上市、资产置换等，也是并购重组的机会。

　　从投资的视角看，A股或已掀起并购重组浪潮，建议关注债务杠杆较低、现金状况改善和盈利能力较强的成长性行业，比如食品、环保、中药、化学药、传媒、仪器仪表以及计算机等。市场面临的短期风险，一是新股开板后或与次新股共振下跌，二是前期热点的回落。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春

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