闹中取静

　　上周股市大涨，风格差异并不明显。根据我们内部采用的一些技术指标，大量的板块都已经在过热状态。而从资金面角度讲，保险资金、海外资金净流出概率偏大，散户入场迹象较为明显。说市场很“闹”，一点也不过分。

　　有交易、有资金进出，就有“解释”和“说法”。解释和说法本质上都是盲人摸象，是一种近似的理解，因为没人能清楚具体是谁在买和卖，因为什么买和卖。抛开各种不精确，就我们的观察，到上个星期，市场盛行的解释和说法已经有了明显的变化。大家已经不再讨论经济明显回暖，或者即将明显回暖，也不再去讨论全面降息和全面降准——这些看起来已经不再重要，因为重点已经在“改革预期提升”和沪港通。

　　“沪港通”的说法应该还有明确的标的、催化剂和进场出场时间的指引，也就是说，这个因素还可以把握。但“改革预期提升”就没办法去把握了，即便在季度的层面，也无法预测这个行情的开始。天下没有不跌的股票，那行情的结束又该怎么判断，是因为“改革低于预期”么？

　　一个行情的主线，如果很难把握主线的变动，实际上是很难赚钱的，即便一时可以赚不少，最终坐电梯的概率是很高的。还是那句话，做自己能看懂的事情，赚能看懂的钱。

　　那在欢闹的市场之外，我们能把握的世界又是怎样的呢？8月中旬日均发电量同比下跌8.1%，下旬日均发电量同比下跌2.1%，季节调整后这些数字在接近十二个月以来的低点。PMI数字也开始走下坡路。8月商品房成交表现略佳，但明显低于月初市场的预期。8月份的经济数字应该会比较难看。二季报出来后，应该说上市公司整体利润率改善较多，这是利润增速还算不错的主要原因，但收入改善较少，同时仍普遍缺乏扩张意愿。

　　200亿再贷款的利率调降，要觉得是“降息”也行，但这真的能解决多少融资的压力，恐怕也很有限。而当前货币政策宽松的力度仍然在持续低于市场预期，未来呢？恐怕还是如此。

　　但沪港通方面的确会迎来一个密集的政策出台期，催化剂出现的频率会逐渐增高。海外的央行政策和经济情况，海外投资者对国内经济情况的理解，也相对支持预期海外资金在沪港通开通后会进入A股。这决定从9月中旬经济数据出台后到沪港通开通，是相对可以把握的一个波段，开通之后的操作可以更加灵活一些。海外投资者也关心经济数据，甚至比国内投资者更关心一些，一旦数字走弱，他们卖的比谁都厉害。

　　在这个波段的操作中，具体品种可以考虑更偏向高股息率大市值公司、A股有稀缺性的公司，而非A/H股折价股，由于沪港没有套利机制，因此事实上不存在A/H股折价“自然”回归的途径。

　　最后，关于“改革超预期”和“散户加速入场”因素，我们并不是不重视，而是很难把握。这也决定了操作需要额外重视下行风险，因为托着你飞行的风，有一股是你不知道什么时候就会停的。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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