福建天马即将上市原料存货率高受质疑

　　证监会10月13日晚间预披露了福建天马科技集团股份有限公司的招股说明书。招股说明书中披露，福建天马科技集团股份有限公司拟在上交所公开发行股票不超过5300万股，公司首次公开发行新股不超过5300万股，股东公开发售股份不超过2000万股，发行后总股本不超过21200万股。董事长陈庆堂直接和间接持股占比48.93%，郑坤等52名自然人持股占比38.57%，华宝投资持股占比12.50%。这受到了业界的有关广泛关注。

　　据了解，福建天马科技集团股份有限公司是一家专业从事特种水产配合饲料研发、生产、销售的高新技术企业。如今，天马公司生产的特种水产配合饲料产品主要应用于鳗鲡、石斑鱼、大黄鱼、龟、鳖、鲟鱼、鲑鳟、鲆鲽鳎、鲍、海参等特种水产动物从种苗期至养成期的人工养殖全阶段。作为一家早期以鳗鲡配合饲料为主打产品的企业，天马集团的鳗鲡配合饲料目前国内市场占有率排名第一。

　　目前，全国特种水产配合饲料生产企业有600多家，主要分布在福建、广东、浙江和山东等沿海省市，年产3万吨以上特种水产配合饲料的企业不足25家。虽然特种水产配合饲料行业进入门槛高，但是，相对其他行业来讲，饲料毛利率也高。陈庆堂曾表示，天马上市成功后，会改变资本市场对饲料行业低毛利率的看法。也从数据资料中显示，2011年度、2012年度、2013年度和2014年上半年，天马集团主营业务毛利率分别为21.41%、23.30%、22.50%和25.35%。

　　然而，有舆情报告显示，在近期新增的16家披露企业种，福建天马的新闻报道量最大，最受关注。而在关注的同时，其存货率高也引起了质疑。

　　据中国青年网报道，2014年上半年，天马科技尚有存货余额21136.77万元，占其同期流动资产的比例为37.74%，处于历史最高水平。与同行业上市公司相比，天马科技存货占比更乏优势。2014年上半年，同行业海大集团、天邦股份、通威股份的存货周转率分别为4.81、3.07和4.05，行业均值也保持在3.98，同期天马科技的存货周转率仅为1.35。存货高企造成的资金困境凸显。

　　据招股说明书数据显示，2011年、2012年、2013年及2014年1-6月，原材料成本占公司主营业务成本的比重分别为94.02%、93.18%、93.72%及92.13%。公司生产特种水产配合饲料所需的主要原材料为鱼粉、其他蛋白类原料（主要为豆粕、花生粕、菜粕）以及淀粉类原料（主要为淀粉、面粉），其中鱼粉是公司产品最主要的单项原材料，其成本在上述期间中占公司原材料成本的比重分别为62.90%、61.36%、57.83%及60.05%。

　　在2014年上半年的数据中，福建天马的存货余额中，原材料的存货余额为193，182，272.16元，库存商品存货余额仅为11，831，383.05元，实则上，库存商品的存货余额所占比例仅为5%。

　　业内人士分析，这与特种饲料成本福建天马即将上市原料存货率高受质疑中，鱼粉比例高有很大关系。像福建天马的主要饲料品类中，鱼粉成本占总原材料成本的六成。与生产大宗淡水鱼料的通威、海大相比，福建天马以生产特种料为主，原料结构不尽相同。目前，国内每年自产的鱼粉只有50万吨左右，水产配合饲料生产所需鱼粉主要依赖进口，每年中国进口的鱼粉约占世界鱼粉贸易量的1/3。受到全球渔业自然资源衰退的影响，近年来秘鲁、智利等鱼粉主要产地纷纷收紧捕鱼配额，全球鱼粉产量逐年下降，但世界水产养殖仍以每年至少10%的速度增长，按照目前的供需发展趋势，全球鱼粉产量将难以支撑水产养殖业的快速发展。

　　正如招股书中说明：期末存货余额较大主要系由于公司生产原材料以进口鱼粉为主，容易受海洋气候影响渔业资源、鱼粉生产国捕捞配额波动、运输周期较长等因素的影响，因此为满足正常的生产需求，公司需对进口鱼粉进行提前备货管理。同时考虑到鱼粉具有12-18个月较长的保质期，在鱼粉价格短期出现回调的情况下，公司会进一步提高鱼粉存货数量，以实现成本的有效制。

　　对此，有业内人士认为，天马科技原料存货率高并非个案，恰恰反映了目前饲料市场的特点：原材料价格波动大，优质鱼粉高度依赖进口，饲料企业在未来的竞争中要想获得成本优势，必须拥有足够的资金用于原料采购和储备。也只有以强大的资金后盾，撬动更广阔市场，拓宽销售渠道，才能提高存货的周转率，进入良性循环。

　　越来越多的饲料企业谋求上市，必然对饲料行业格局产生深远影响。进入资本时代，企业兼并加剧，资金薄弱、采购能力差的企业在成本上必然不占优势，直接导致市场萎缩或产品质量下滑，进而在竞争中落败。

　　这也正是近年来各类饲料企业纷纷谋求上市的原因所在。