2015年A股策略：改革加鞭催奋蹄

　　尽管在2014年年末谈A股的牛市已经没有任何悬念，但在2013年年底谈“蓝筹崛起”却需要莫大的勇气。

　　回顾我们在2013年12月25日写的2014年策略报告，其中表达了以下几个观点：

　　1、尽管2013年美元升值周期已经开启，但对人民币资产影响不大；

　　2、在全面深化改革的推动下，中国制度性改革红利的释放将为经济持续增长带来长期驱动力；

　　3、2013年证券化率仅40%，离正常市场要求的100%的证券化率较低，随着市场直接融资能力恢复和多层次资本市场的建立，蓝筹股仍将占据市场主体地位；

　　4、A股市场整体低估，即使经济按照7%增长，未来10年，光是估值和盈利的正常提升，蓝筹股就能有10倍的收益；

　　5、看好蓝筹股在2014年的战略性布局机会。

　　当前正处于2014年年末A股牛市的第一阶段，我们仍然坚持“两个不动摇”：一是，年初提出来的蓝筹股的价值成长股投资主线不动摇；二是，蓝筹股收益10年10倍不动摇。

　　我们认为，2014年的马牛蓝筹股无需扬鞭自奋蹄，在2015年吉祥羊年来到之际，改革仍会加鞭催动牛市奋蹄疾飞。以下几个观点仅供参考：

　　1、“两个不动摇”：在2014年年末A股牛市正处于第一阶段向第二阶段的过渡。我们仍然坚持“两个不动摇”，一是，年初提出来的蓝筹股的价值投资主线不动摇；二是，自2014年以来的蓝筹股收益10年10倍不动摇，有可能提前实现。

　　2、“巴菲特牛市三因子”：随着中国降息周期的开启，及简政放权等政策红利的释放，加之A股蓝筹股的价值低估，我们认为，巴菲特提倡的牛市三因子模型：低估值买入、降税与降息，驱动投资者收益上升的主要逻辑在A股亦可成立。

　　3、“政策底、市场底与经济底”：研究表明，政策底往往领先于市场底，而市场底又领先于经济底和业绩底。当前A股牛市的出现，短期借助于政策的发力，中期借助于资金的推动，长期仍借助业绩增长和经济周期的推动。

　　4、“2015年预计A股涨幅大于港股”：由于香港联系汇率制受美国加息周期的影响较大，因此，处于降息周期的A股相比受利率上行影响的港股有更大的上涨空间；除了受货币政策影响以外，两地的投资者结构及投资理念也存在显著不同，A股市场更加偏重于情绪化，在赚钱效应的带动下，市场要求的回报率会降低，投资者往往更愿意接受低风险溢价的补偿和更高的估值水平。整体而言，未来A股市场的涨幅仍可能大于港股。

　　5、“2015年上证综指剑指6000点”：以目前1年期的定期存款利率来计算，如果未来上证A股年化回报落到5%以下，则意味着市盈率达到20倍以上，PB为3倍，相比2014年年底的12倍PE（TTM)及1.66倍PB而言，明年指数翻倍的可能性很大。如果明年市场乐观一点的话，按照目前的点位2900点计算，未来回到5800点-6000点属于合理估值。悲观的话，市场也应该超过3478点，否则，牛市很难持续兑现。

　　胡语文

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