中国玻纤：短期看产品提价 长期看海外扩产

　　《动态》：此前中国玻纤（600176）公告，拟在美国、埃及分别扩建8万吨玻纤产能，上述两个项目建成后，将进一步提升公司的海外产能规模。请问在欧盟“双反”的背景下，这个战略动作的意义何在？

　　孔铭：可以这么认为，这次境外扩产后，中国玻纤的海外产能将达到24万吨，这将进一步增强公司海外核心竞争力，加快实现公司布局国际化的目标；另外，海外项目扩产有望进一步规避欧盟对于中国玻纤企业的反倾销、反补贴，这将使得中国玻纤拉大与国内玻纤企业的差距，更加巩固龙头地位。

　　具体我们可以看到，中国玻纤拟在美国南卡罗来纳州设立全资子公司巨石美国南卡公司并建设年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，项目计划于2015年2季度开工建设，2016年12月底前完成。另外，巨石埃及公司拟建设年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，项目计划于2015年1季度开工建设，2016年1季度完成。

　　从项目完工时间来看，推进的速度是相当快的。

　　《动态》：那么玻纤的价格方面呢？项目实施后，会面临怎样的市场环境？

　　孔铭：玻纤的价格整体是向好发展的，首先是2015年新年开门红玻纤产品大范围提价。2015年1月1日起无碱粗纱市场迎来大范围提价，多数企业按计划上调200-300元/吨。受风电市场需求旺盛支撑，直接纱涨幅较为明显，除本身价位偏高的OC、风电纱为主的中材金晶，其他企业均有200-300元/吨的上调，现2400tex直接纱主流售价5，500元/吨。其他需求面表现一般，合股类纱涨价略显谨慎，部分企业热塑性长纤、喷射纱、SMC纱价格基本持稳，部分小幅调整100元/吨，合股纱中以拉挤纱、板材纱、毡纱涨价明显，多上调200元/吨，部分针对低价客户上调。

　　无碱粗纱需求良好下，企业加快点火、推迟冷修的意向较强，九鼎新材年产5万吨高模量窑炉计划2月下旬点火，山东玻纤年产3万吨无碱窑炉亦将于3月底点火。整体来看，国内新建产能较少，国内玻纤行业供不应求的局面进一步显现。

　　《动态》：我们知道之前欧盟“双反”对玻纤产品有较大影响，你刚才提到，海外布局有利于应对“双反”，能否进一步解释？

　　孔铭：中国玻纤作为全球玻纤龙头企业，产能近100万吨，位居全球第一。但是公司的生产线主要在国内，国外仅有埃及一条8万吨生产线。随着国外需求的提升，公司出口产品营业收入占比接近国内营业收入水平。国外产能的局限影响公司国际化市场的拓展。特别是欧洲反倾销税率的提升（2014年12月23日中国玻纤子公司巨石集团被欧盟终裁在2014年12月24日到2016年3月征收反倾销及反补贴税率为24.8%），虽然不会对中国玻纤的出口造成影响（中国玻纤对于欧盟出口销售收入为5753万美元，仅占同期公司营业收入的6.8%，同时公司埃及一期的8万吨产能可直接出口欧盟，消除了高反倾销税率的影响），但是对于公司长期的出口增长形成不确定的风险制约。

　　那么，公司此次国外生产线的建设是公司布局全球化战略的步骤，有利于规避以后国外高贸易保护税对公司业绩增长的影响，同时降低了运输费用，有利于公司盈利水平的提升。将推动公司进一步打入国际市场，成为全球化布局的玻纤国际龙头企业。《动态》：这次的动作好像和市场时下最热门的“一带一路”概念相符啊！会不会后市被资金继续追捧呢？

　　孔铭：从业绩端我觉得是可以看到公司受益“一带一路”的走出去战略的，中国玻纤出口销售收入占比接近国内收入水平，占销售收入比例近50%，出口主要方向为美国、欧盟、中东和东南亚地区，占总收入比例均为接近10%，新生产线的建设加大了欧美的产品的直接供给，公司可以为东南亚、中东等地区提供更多的产品供给，使得公司可以更多受益于中国的一带一路大战略。公司原有销售渠道完善，同时属于国有企业，产品技术优势领先，随着一带一路的开展公司将成为优先的受益者。至于市场资金会不会在短期内继续追捧，我目前不作判断。

　　从整体上，投资者应该把握更长远的发展——公司作为玻纤行业的全球龙头企业，不但市场全球化，同时为了更好实施市场全球化，逐步开始走出去实现生产线布局的全球化，有利于公司全球市场的竞争力，降低运输费用，打破国外高的贸易保护主义税率的影响，真正成为一个国际化的跨国公司，开启公司新的成长空间！

　　《动态》：这次推进的两个项目，对公司的业绩贡献您有没有做过简单的测算分析？

　　孔铭：可以简单的测算一下，埃及生产线预计2016年2季度建成投产，按照正常年份计算该生产线将实现营业收入5.75亿元，年均息税前利润为2.41亿元，预计增厚EPS约为0.05元-0.09元之间，按照10倍PE计算对应的股价空间约为0.5元-0.9元。美国生产线预计2016年底前投产，预计建成后年营业收入为1.13亿美元，按照1：6.2的汇率计算约为7.01亿元，年均息税前利润为3203万美元，折合人民币为1.99亿元，预计增厚EPS为0.05元-0.11元，增厚股价空间约为0.5元-1.1元。

　　《动态》：除了看发展前景，我们也应该谈一谈公司有可能面临的风险吧？能否综合的评价一下未来的基本面风险？

　　孔铭：总体来说，有三个方面的风险需要去注意。第一个风险是，不排除国内二线厂家会扩产。你要知道，一旦行业盈利好转，不排除国内5万吨—20万吨产能的现有二线厂家玻纤产能在看到未来2年内的暴利节点后会疯狂扩张。如果是这样，整个行业的供需环境会发生变化，对公司的盈利有一定影响。

　　第二个风险是从需求端考虑，国内制造业、房地产和基建大幅度转弱，造成对玻纤需求量下滑。行业争先清货，量价齐跌。

　　第三个风险是国外反倾销或者反补贴。我们知道，巨石47%销售额来自出口，约40万吨产品销售到国外，其中美国、欧洲和印度属于重要战略市场。虽然2014年初埃及装置启用，但数量为8万吨，可以部分消除欧洲市场风险，在巨石美国产能投放之前，反倾销带来的高税率风险始终存在。

　　主持人 王柄根