“大叔”爱蓝筹

　　本轮牛市的增量资金主流并非来自“大妈”，而是来自“大叔”——超级大户和大户，他们更加偏好加杠杆买蓝筹。

　　2014年7月，新增资金开始入场，A股从存量资金博弈市进入增量资金趋势市，尤其是11月以来市场大幅上涨，资金入市加速，证券账户保证金余额从10月末的8800亿元猛增至目前的1.33万亿元。增量资金主流并非来自“大妈”（小散户），而是来自超级大户和大户，偏职业投资者，可称为“大叔”。

　　在2014年11、12两个月中，超级大户（账户资产在1000万元以上）、大户（账户资产在100万-1000万元）、小散户（账户资产在100万元以内）总资产分别增长了22%、21%、13%，账户数增长了17%、21%、5%。从同比数据上，2014年，超级大户、大户的总资产规模同比增速达到90.1%、80.6%，而同期小散户的资产规模增速仅为33%。

　　与此同时，公募基金的整体份额却在不断萎缩——截至2014年年末，股票型基金总份额较年初下降11%，较7月初下降4.2%；混合型基金较年初下降5.4%，较7月初下降7.1%；2014年11-12月市场疯狂，但股票型基金的份额回升仍十分缓慢，而混合型基金的份额下降还在加速！这与2005年-2007年牛市公募基金大发展的情景大相径庭，也反映了绝大部分增量资金并非通过现有的机构投资者进入股市，而往往是自己开立账户，自行操作，因此在风格上与这两年的机构投资风格有显著的差异。

　　利率下行是本轮行情的起点，央行降息加速了大类资产配置向股市转移。本次牛市与以往不同，杠杆交易成为市场交易的主要方式之一，降息后，“大叔”加速入场，融资规模快速增长，说明“大叔”偏好加杠杆。

　　草根调研显示，新入市的“大叔”此前主要是进行实业经营，或者活跃在房地产、民间借贷、期货等非股票投资领域。与以公募为代表的传统机构投资者相比：第一，缺乏机构投资者自下而上选股的研究实力和信息优势，因此更偏好自上而下的选择一些同质化较强、比较容易跟踪的大盘蓝筹股；第二，资金体量大，常常是可以调动几亿元甚至几十亿元的资金进入股市，因此在标的选择上更加偏好流动性好且估值较低的大市值股票。从行业融资买入情况看，11月21日降息以来，非银金融、银行、钢铁、电气设备等大市值蓝筹公司较多的行业，融资买入额占总交易额比例较高，也反应了“大叔”加杠杆买蓝筹的情况。

　　2015年开年来，在融资监管、央行宽松推后预期影响下，资金入场趋缓，融资增速变慢。1月16日，融资处罚和从严利空落地，展望未来利多因素出现概率更高，尤其是流动性宽松。截至1月15日，融资余额达到1.09万亿元，融资交易占市场成交的24.1%。此外，伞形信托通过银行理财配资等提升交易杠杆的方式发展迅猛，此类杠杆资金推算在万亿元以上。

　　而未来杠杆交易仍有提升空间：首先，目前融资融券约占券商总资产的25%，若按券商静态9200亿元净资产、6倍杠杆、融资融券占总资产比例30%测算，可达到的两融上限为1.7万亿元，2015年两融余额有望达到1.5万亿元。其次，伞形信托配资资金主要来自银行理财，2014年末，银行理财预计在16万亿元以上，进入股市资金不到4%，股票投资比例提升空间还很大。

　　我们认为，潜在入市资金规模约5万亿元，机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿元，来自银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿元。从节奏上，目前已经和正在入市资金是市场敏锐度高的“大叔”，保险、私人银行部、银行理财也在稳步入市，居民储蓄的大规模搬家还未开始，主要反映在2014年12月A股日均成交额已经达到7885亿元的历史高点，但月新增开户数也只有296万，远低于2007年559万的高点，公募规模也未增长。从资金运用角度，“大叔”偏好蓝筹，保险、私人银行部、银行理财资金更注重资产配置和风险控制，对基本面相对稳健、估值和分红更加有吸引力的大市值蓝筹也更加偏爱。

　　综上，短期来看，由于增量资金属性和流动性宽松，金融仍将是龙头。中期，随着牛市行情演绎，新增资金有望扩散，储蓄搬家加速，推动公募增长；并且投资者对盈利关注度逐步提升，市场风格有望趋于均衡化。

　　作者为海通证券首席策略分析师

　　本刊特约作者 荀玉根／文

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