一季度IPO把脉及二季度预判：任性IPO

　　4月2日，证监会一日下发30家IPO批文的高速发行节奏令很多投资者侧目。事实上，监管层对IPO发行提速的意图在今年一季度已然显现。在刚刚过去的一季度，A股市场IPO上市企业的数量和融资额环比均实现翻番。

　　受到相关政策的制约，新股的发行价格和发行市盈率并未水涨船高。今年一季度，70只新股的平均发行价格为14.09元，平均发行市盈率为21.6倍，较去年的平均水平有所回落。

　　很多新股低价发行，其一旦上市，即成为市场的“宠儿”。今年上市的新股，除申万宏源外，在上市首日个个都实现了顶格涨停，达到44%的限定涨幅。上市后股价均较发行价实现了翻倍。其中46只新股上市后涨幅超过两倍，约占总数的2/3。

　　尽管新股上市后动辄翻倍，但《投资者报》对这70只新股2014年的业绩研究发现，其中有21只股票的净利润在2014年下滑，占比三成。其中，蓝思科技更是大幅下滑超五成。

　　今年一季度上市的中文在线连续创下22个涨停板的纪录，直追兰石重装上市后曾创下的24个连续涨停的A股纪录。但与股价狂飙相比，其业绩增长难言支撑。

　　IPO发行正驶入快车道。

　　随着牛市进行曲的唱响，证监会下发IPO批文的数量骤增。4月2日，证监会核准了30家企业的首发申请。这是今年以来，证监会下发的第三批IPO批文，也是数量最多的一次，此前两批批文的数量分别为20家和24家。

　　尽管外界对IPO提速早有预期，但是一日下发30家IPO批文的高速发行节奏仍令很多投资者侧目。事实上，监管层对IPO发行提速的意图在今年一季度已然显现。在刚刚过去的一季度，A股市场IPO上市企业的数量和融资额环比均实现翻番。

　　受制于政策约束，新股的发行市盈率和发行价格并未随股指的上涨、市场估值的提高水涨船高。《投资者报》统计发现，一季度新股发行价和市盈率与去年四季度基本持平。

　　相对偏低的发行市盈率，令上市新股成为资本市场的“宠儿”。一季度上市新股股价悉数实现翻倍。其中，传媒股中文在线拔得头筹。今年1月21日上市的中文在线创下了连续22个涨停的纪录。

　　股价上涨最终需要业绩支撑，但《投资者报》通过Wind数据统计发现，这些在一季度上市的新股中，有三成2014年业绩出现下滑，其中，业绩下滑最厉害的是近期上市的蓝思科技，该公司董事长周群飞借上市一举成为国内女首富，晋身女首富和业绩下滑超五成相连，成为资本市场热议的话题。

　　发行提速：首季发行规模翻番

　　环比翻一倍！今年一季度的新股发行可谓任性。

　　根据Wind数据统计，今年一季度，剔除换股上市的申万宏源，A股市场上共有70只新股上市，累计融资482亿元。

　　这样的发行节奏意味着，今年一季度平均每个交易日就有1只新股发行上市融资，上市新股平均每个交易日从资本市场抽血超8亿元。这是由于一季度包括元旦假期和中国传统节日春节长假，全季度仅有57个交易日。

　　与其他季度的发行规模对比，今年一季度的发行节奏提速也可见一斑。

　　同比来看，2014年一季度，A股市场共有48只新股上市，累计募资224亿元，据此计算，今年一季度新股发行数量和募资金额同比分别增长46%和115%。

　　环比来看，2014年四季度，A股市场共有33只新股上市，累计募资240亿元，无论从新股发行数量和募资金额来看，今年一季度的IPO环比均翻倍。

　　分地区来看，浙江、江苏和北京占据前三宝座，其中浙江省由于中小企业众多而拔得头筹，上市新股数量达到13只；江苏紧随其后，有10只新股上市；在京企业则可谓“近水楼台先得月”，有9只新股上市。三地的上市新股总数几乎占据一季度新股总数的半壁江山。从募资总额来看，上海、北京和浙江则位居前3。上海能跻身募资额第一，得益于一季度募资额最大的IPO东方证券注册于该地。

　　“三高症”缓解：平均发行市盈率22倍

　　A股市场牛市崭露头角，两市新股发行数量和募资额骤增，但受到相关政策的制约，新股的发行价格和发行市盈率并未水涨船高。

　　给新股的发行价格和发行市盈率划定红线的这一政策出台于去年4月28日。斯时，证监会正式发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》（以下简称“《发行意见》”），自公布之日起施行。该《发行意见》在此前征求意见稿的基础上增加了5项内容，其中，最为引人关注的是有关发行市盈率的“25%规则”。所谓的“25%规则”是指新股发行市盈率原则上不应高于同行业上市公司平均市盈率的25%。

　　该政策出台后，2014年4月后发行的IPO绝大多数都不敢超越这一政策红线，该政策也令长久以来IPO“三高症”得以降温。

　　在证监会新政下，新股的发行价和发行市盈率都大幅降低。根据《投资者报》记者统计，2014年新股的平均发行市盈率为23.9倍，2014年4月新政出台后，新股平均发行市盈率降低至20倍，这一数字创下了2006年以来的新低。

　　在IPO市场火热的2009年~2011年，两市新股的发行市盈率动辄在四五十倍，有的甚至超过百倍。

　　今年一季度，70只新股的平均发行价格为14.09元，平均发行市盈率为21.6倍，较去年的平均水平有所回落。与去年四季度平均14.35元的发行价和21.7倍的发行市盈率相比基本持平。

　　与新政发布前的2014年一季度相比，出现大幅回落。根据wind数据统计，去年一季度新股平均发行价格和平均发行市盈率分别为23.26元和29倍。

　　从单只新股来看，一季度发行的70只新股中，只有两家公司的发行市盈率略高于行业平均市盈率，它们是春秋航空和宁波高发。

　　其中，春秋航空的发行市盈率为22.96倍，较行业PE高出8%。这家公司是国内首批民营航空公司之一。

　　宁波高发的发行市盈率为19.4倍，较行业PE高出8%。这是一家汽车零部件制造商，主要产品为变速操纵器及软轴、电子油门踏板等。

　　恰逢牛市：上市后悉数翻倍

　　在新政限制之下，很多新股低价发行，其一旦上市，即成为市场的“宠儿”。今年上市的新股，除申万宏源外，在上市首日个个都实现了顶格涨停，达到44%的限定涨幅。由此可见市场对新股的追捧程度。

　　与此相比，在去年一季度，即新一轮IPO开闸后不久，市场上还有部分新股上市后未触及44%的限定涨幅，如陕西煤业、炬华科技、海天味业等。其中主板上市公司陕西煤业上市首日涨幅只有13.75%。

　　伴随着大盘的高歌猛进，今年一季度上市的70只新股的市场表现均不俗，其上市后股价均较发行价实现了翻倍。其中46只新股上市后涨幅超过两倍，约占总数的2/3。3只股票的涨幅更是超过5倍，包括中文在线、再生科技和博世科。

　　继去年四季度出现“两市第一妖股”兰石重装后，今年一季度上市的中文在线成为另一大“妖股”。该股上市后连续创下22个涨停板的纪录，直追兰石重装上市后曾创下的24个连续涨停的A股纪录。

　　1月21日，中文在线登陆深交所创业板，成为国内“数字出版第一股”。截至4月8日，中文在线股价收于71.71元，市盈率已近200倍。

　　随着年报的披露，兰石重装的暴涨秘密揭晓。公司称其2014年净利润为4.33亿元，同比大幅增长7.8倍，同时公司表示将抓住“一带一路”建设的历史性发展机遇，2015年经营目标收入为18亿元以上。

　　那么中文在线的上涨是否有业绩支撑？其发布的业绩快报显示，公司2014年净利润为0.46亿元，同比增长1.6%。目前，公司收入构成分为三大块：数字阅读产品、数字出版运营服务和数字内容增值服务。最后一项正在逐步成为公司业务的新亮点。招股书显示，2011年~2013年，公司数字增值服务复合增速接近100%；2014年上半年，此项业务的收入占比达14.4%。但即便如此，从其目前的业绩来看，也很难支撑当前的股价。

　　行业分化：券商股融资额第一

　　分行业板块来看，证券公司是一季度IPO募集额最高的行业，达到146亿元，约占一季度总募资额的三成，雄踞第一位。

　　该行业内有两家证券公司上市，其中融资额最大的为东方证券，其融资总额为100亿元，占一季度总融资额的1/5。其次为东兴证券，共募集资金46亿元。

　　汽车零部件行业则紧随其后，IPO募资额为31亿元。此外，专用设备、化学制品、文化传媒、航空运输、互联网传媒等融资额也位居前列。

　　与此相比，另外一些行业的融资额则小得多，畜禽养殖、旅游综合、白色家电等行业的融资额均不到3亿元。

　　今年首季融资额最多的为东方证券，该股于3月23日上市，上市后一路飘红。截至4月8日，其上市后累计涨幅已超230%，股价则由发行时的10.03元攀升至33.23元，市盈率为75倍。

　　从股价和市盈率来看，在当前上市的22只券商股中，东方证券的估值并不便宜。这和其流通盘较小有很大关系：该股流通股本为10亿股，在22只上市券商股中排名倒数第三，仅比东兴证券和西部证券高。

　　不过，与其流通股本相近、2014年净利润也实现翻倍的国信证券股价为27.94元，市盈率为46.5倍。由此也可以看出，东方证券的估值相对较高。

　　业绩表现迥异：近三成业绩滑坡

　　尽管新股上市后动辄创下十几甚至二十几个涨停，但是这些新股的业绩表现却迥然有别。

　　《投资者报》对这70只新股2014年的业绩研究发现，其中有21只股票的净利润在2014年下滑，占比三成。这意味着，几乎在每3只新股中就有1只2014年净利润下滑；45只股票净利润同比上升，约占65%；剩余的4家未公布2014年业绩状况。

　　尽管业绩增长的公司占多数，但是业绩出现高增长的公司却寥寥无几。仅有3家公司2014年净利润增幅超过50%，包括东方证券、东兴证券、天孚通信。

　　不难发现，上述三家公司中，有两家是在主板上市的券商股。受益于牛市中的天量成交以及券商创新业务等，这两家券商股的业绩在2014年均轻松翻倍。这些业绩大幅增长的公司，其市场表现也很靓丽。

　　与此相比，大批在创业板或中小板上市且标榜高成长性的公司，其业绩表现却与市场预期大相径庭。

　　业绩下滑最厉害的公司，即是今年3月登陆创业板的公司蓝思科技。其2014年净利润同比大幅下滑超五成。

　　这家曾在资本市场斩获数个“第一”的公司，其业绩却在一季度的新股中拿了一个倒数第一。

　　作为全球最大的集研发、生产、销售高端显示屏触控功能玻璃面板企业，蓝思科技被称为创业板的巨无霸。招股书上显示，蓝思科技2014年营收超百亿元，净利润高达11亿元。其在创业板创下的纪录包括：营业收入第一、净利润第一、资产总额第一、首发上市总股本第一、实际控制人持股比例第一、董事长薪酬第一。

　　强烈的数字对比，让蓝思科技在上市前后引起市场诸多非议。如公司董事长从打工女变身国内女首富，公司依赖大客户苹果和三星以及公司股权集中等。

　　根据公司解释称，其2014年业绩下滑的主要原因是公司毛利率的大幅下跌，其中主打产品手机防护玻璃毛利由31.68%下降至22.35%，下降7个点。

　　而蓝思科技的大客户依赖症也令市场担忧。2014年美国著名的蓝宝石生产商GT，因苹果新产品未使用蓝宝石而宣告破产。而蓝思科技是以玻璃盖板为主业的上市公司。如果失去苹果这一大客户，公司有可能深陷困境。

　　除蓝思科技外，还有几家新上市公司的业绩表现不佳。如济民制药，2014年净利润下滑29%，西部黄金预计净利润下滑20%~40%，昆仑万维预计净利润下滑24%，五洋科技预计净利润下滑19%。

　　其中，西部黄金的业绩尤其令人担忧。2013年国际金价大幅下跌，这令多家矿山型黄金上市企业业绩遭遇腰斩。在此背景之下，以黄金采矿、加工、销售为一体的西部黄金的业绩也出现大滑坡。其2013年净利润下滑了近六成。2014年黄金价格依旧在低位徘徊，从业绩预告来看，其2014年业绩依然难言乐观。

　　伴随一季度IPO发行落幕，二季度的IPO帷幕渐渐拉开，新股上市的故事将继续演绎，主角是谁？玄机又将何在？请看《二季度120只新股待发，23家业绩下滑须警惕》（见P9）。

　　《投资者报》研究员 杨秀红

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