股市火暴对中国实体经济有益吗？

　　本轮A股市场的火爆近日仍在持续。

　　业内人士对大量资金进入股市如何影响实体经济众说纷纭。有说以股市为代表的虚拟经济挤占大量资金，使得实体经济缺少投资，不利于中国经济健康发展；亦有说多层次资本市场对实体经济的支持作用正在逐渐发挥，牛市的基础来自投资者对实体经济的信心。

　　后者由此得出结论，一个以注册制改革红利为背景，鼓励并购重组、鼓励创意型产业融资的A股市场牛市，显然值得呐喊助威。

　　股市上涨之于实体经济“喜忧参半”

　　林采宜（国泰君安首席经济学家）

　　如果说过去20年中国经济的高速增长由信贷扩展支撑起来，未来20年创业时代的繁荣绝对要靠多元化的资本市场，这是“卖掉房子买股票”的制度前提。

　　资金入市有利于吸收过剩的流动性。随着房地产的财富效应递减，理财产品的收益率下滑，居民的资产配置进入转换期，中国需要一个巨大的资金池子来吸收从房地产和理财产品上流出的资金，以避免流动性过剩推高物价，对内形成通胀，对外加剧贬值。

　　资本争相进入股市对实体经济来说喜忧参半。正面来看，资本市场保持长期繁荣稳定的同时，通过发展包括创业板、新三板、股权众筹在内的多层次权益市场，可使大量资金转换成企业创业的资本，有效降低企业的资产负债率，增加企业尤其是初创型中小企业的发展动力。

　　中国以后要“少发钞票多发股票”？我觉得是这样，未来20年是不断发股票的时代，股权融资会支撑起中国多元化创业繁荣的时代。

　　本轮股票上涨，为加快首发上市（IPO）的注册制进程打开方便之门。实现注册制以后，股权投资基金对实体项目的介入时点前移，风险投资的专业性提高，投机性下降，整个私募市场的收益率会更加市场化，而对创业和创新的促进作用会加强。

　　但从负面的因素来看，现阶段进入股市的资金多半还是从市场交易中赚钱，财富效应越强，投机心理越重，大量资金流入股市获取金融投资的收益，而不是去创办实体，这对于实体经济可能有负面作用。

　　经济转型太需要牛市

　　管清友（民生证券研究院执行院长）

　　无论从哪个方面看，中国经济转型与改革都太需要一场牛市。在中央通过大力反腐和财税改革使得地方政府不再任性，巨量曾套牢于非标注化债权资产和地方政府债权项目的储蓄资金终于被释放出来，涌入了股市，这是中国经济转型所面临的千载难逢的机遇。

　　首先，股市的上涨可以在强势美元的大周期下，通过提高人民币资产的吸引力缓解资本外流的压力，为经济平稳运行和改革释放更多的时间和空间。

　　其次，在牛市的环境中加速推进注册制，并降低创业板企业上市财务门槛，可为市场化融资主体化解间接融资体系下所面临的财务困境。这也正是当下中国经济转型最需要的原动力。美国正是在1982？2000年间持续18年的大牛市的过程中造就了一大批新兴产业群。

　　最后，通过发行股票和可转换债券可实现增资去杠杆，这是政府愿意接受的国企改革方式。国资证券化之后，国企产权将直接由政府控制的单一主体变为多元主体，多元化产权则意味着政企分开，有助于国企形成股东会、董事会和管理层相互制衡的公司治理结构。

　　国资证券化会成为国企改革的排头兵，通过增资扩股去杠杆，借用资本市场严格的外部监管和产权主体多元化实现混改，以达到去杠杆和国企改革的双重目的。国有资产证券化想要实现国有资产的充分有效定价和资本重组，就需要资本市场能够拥有国有资产的价值发现和价值实现的功能，二者均需依托一个活跃的资本市场和牛市来实现。

　　能否助力实体经济尚难确定

　　易宪容（中国社会科学院金融研究所研究员）

　　中国股市规模扩展是必然趋势。否则，无法支撑起中国如此巨大规模的实体经济与市场。

　　而催生“国家牛市”，是希望能够起到一箭双雕的作用。因为，中国股市已经低迷了7年，现在催生出“国家牛市”，一是不仅可以把大量的资金引入股市，提升股市的融资能力，这样既可解决当前国内金融市场融资难融资贵的问题，有利于国内企业获得低成本的资金，还能同时促进国内金融市场结构的调整，降低银行在整个融资中所占的比重，从而降低国内银行业目前所面临的巨大风险。

　　二是可以透过制造股市的繁荣，用股市的泡沫代替难以扶起的房地产泡沫制造财富效应。这样不仅有利于居民的消费增长，内需的扩张，也能够提振市场信心，营造经济增长新的氛围，避免市场信心受到重挫，而让国内经济硬着陆的预言实现。

　　政府这种以时间换空间的做法，我认为没有什么对错。流入股市的资金能否支持实体经济还不确定，取决于两点：

　　关键是能否找到国内实体经济的增长点，制造经济增长新引擎。如美国那样，有互联网高新技术产业、页岩油气、现代农业等。再如当前中国的互联网+、一带一路等。

　　另外也还在于中国股市改革是否出现重大突破，比如发行制是否真正转向注册制，新的市场运作规则、投资理念、投资者保护制度等能否真正确立，唯此才能引导中国股市走向理性繁荣而不是非理性繁荣。

　　利用股市，不失为一着好棋

　　于卫国（中欧陆家嘴国际金融研究院研究员）

　　本轮牛市不是一次业绩增长的牛市，而是一次由政策主导的人造牛市，类似于1999年的“5·19行情”。

　　股市从来没有被中国政府提高到如此的战略高度。国企改革、推行IPO注册制、降低企业杠杆率、提高居民财富收入、经济转型，等等，这些战略任务的实施都需要一个繁荣的资本市场作基础。换句话说，就是国家需要牛市，经济转型需要牛市。

　　在当前的宏观背景下，利用股市，利用创业板，让民间资本心甘情愿地支持经济转型，引领带动大众创业，万众创新，不失为一着好棋。

　　经济发展在一定程度上、一个时期内需要泡沫。股市就是一个鼓励创新、创业的激励机制，中小板和创业板的泡沫，激励民间资本投入，激励年轻人创业，对于经济转型具有重大的现实意义。即使是未来的注册制改革，也会服从大众创业、万众创新，做大中小市值公司这条主线，所以，IPO注册制的推出，也未必会刺穿中小板和创业板的泡沫。泡沫持续的时间越长，越能够为中小板和创业板留出充足的时间，通过并购重组等手段，降低估值和泡沫，真正服务实体经济。

　　泡沫的破灭，至少要等到市场上所有的估值洼地全部被填平以后，整体市盈率达到或超过30倍，市场全面泡沫化，泡沫大到无法自我维持导致破灭。泡沫破灭的另一个可能是，中国经济复苏，转型成功，政策退出，潮水退去，那时也必然是投资者们重新审视估值的时候。

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