美国可能陷入长达10年的调整期
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2008-11-14 13:25
一个简略调查显示，国内顶尖学者倾向认为，美国经济将经历8~10年的调整周期。笔者认为，美国经济不是短暂衰退，而是陷入类似日本的长期衰退，衰退周期可能长达10年。
危机调整原因比较
大萧条的前8年，美国GDP增速平均为4.4%，且CPI低于5%。危机调整的原因，从实体经济看，在于上世纪20年代后期，汽车工业与建筑业陷入收缩，收入分配恶化，至1929年，约60%的美国家庭仅能维持生活，其收入在全国总收入中尚不足24%；从金融经济看，当时美国经济除1920~1926年的土地泡沫外，1925年后美国股市泡沫迅速成长，不到4年S&P综合指数上涨3倍。
次贷危机的前5年，美国GDP增速平均为3.3%，高于1985年以来美国经济增长的长期趋势线。危机调整的原因，从实体经济看，在于以信息通讯技术和生物基因技术为核心的新经济出现收缩，加上能源等国际初级产品的冲击；从金融经济看，进入21世纪后美联储持续降息，迅速在全球范围催生资产泡沫。
2001年美国次贷总额占抵押贷款市场总额的比率仅为5.6%，2006年该比率上升到20%；仅付利息型房贷从2001年的0%上升到22.8%；无需或较少提供财务资料的房贷从2001年的28.5%上升到2006年的50.8%。全部12万亿美元的房贷中有5万亿美元和“两房”相关。
救市措施比较
大萧条时期的1929年10月24日，纽约证券市场崩盘，至11月中旬，美股下降40%以上。从2007年次贷危机爆发以来，无论是S&P指数，还是道琼斯指数的综合跌幅均已超过40%。
大萧条时期推出的救市措施，胡佛政府稳定货币秩序的措施包括设立紧急信贷备用金、建立复兴金融公司、规定政府债券代替联邦票据作为支付工具、动用黄金储备并向商业借贷开放、批准联邦住宅贷款银行法。
1933年3月后，罗斯福政府采取了更强大的救市措施，通过《紧急银行法令》、向银行体系注入35亿美元贷款、对财政部认为健全的银行进行扶持，迅速解决了流动性紧缩问题，同时联邦公布了《存款保险法》，防止新的挤兑风潮，不足1年，美国货币市场秩序基本恢复。
在实体经济方面，罗斯福政府推出了被称为“罗斯福新政”的重大调整措施。工业方面，通过了《全国工业复兴法》，兴建公共工程，以增加就业，扩大国民收入；农业方面，通过以两个《农业调整法》为主，调整农产品生产，解决农场抵押与农民信贷问题，提高农业净收入；社会保障方面，通过增加政府救济和强化社会保障体系扩大对国民的转移支付。总体而言，“罗斯福新政”的确重要，但二战带来的重大外部需求也对挽救大萧条危机有刺激作用。
次贷危机爆发至今，小布什政府也不断采取规模宏大的救市措施。去年8月起，美联储持续降低联邦基金基准利率和贴现率、额外出台新的流动性管理工具。2007年12月通过《抵押贷款债务减免的税收豁免法案》，2008年2月推出“救生索工程”，旨在减缓房主还贷压力，稳定住房抵押债券市场。
2008年2月，布什签署约1680亿美元退税法案，对中低收入纳税人实施不同力度的一次性退税，中小企业可获总额500亿美元的税收优惠。
2008年7月，财政部与美联储接手“两房”资产，并签署《住房和经济恢复法案》，建立3000亿美元专项基金，为40万个违约家庭提供担保；授权财政部“无限度”提高两房公司的信用额度，并承诺在必要时购买其股票。
2008年9月，日本银行、美联储、欧洲央行等6国及地区央行，通过外汇互换，向美元短期信贷市场注入2470亿美元流动性资金。保尔森的精明得到了赞许，但是也有怀疑。克鲁格曼不客气地指出，每次保尔森都表示金融局势在掌握之中，而过不了多久却又总是要求更大规模的政府干预和注资，这说明美国金融局势仍然在持续失控。
调整周期比较
从实体经济看，1939年美国名义GDP为920亿美元，国民可支配收入为714亿美元，相当于10年前的85%~90%；就业人数为3585.7万人，略超1929年；就业平均工资1282美元，约为危机前的90%。实体经济恢复周期大致为10年。
从金融经济看，美国1939年国民总储蓄为135亿美元，总投资为149亿美元，是大萧条前的65%~70%，美国金融体系直到1950年左右才恢复大萧条前的规模。金融经济恢复周期超过20年。
次贷危机导致美国经济的调整周期的长短不一，从EESA和TARP的思路来看，另外一场类似RTC（Resolution Trust Corporation）的美国金融体系清洗举措难以避免。回顾20世纪80年代美国的储贷危机，当时美国储贷机构因大量购入垃圾债，在垃圾债违约率飙升时，逐步陷入了困境。至1988年，有问题的储贷机构超过1400家，倒闭的超过200家，最终美国储贷业陷入危机。
RTC成立前，清理有问题储贷机构的工作主要由联邦储贷保险公司承当；RTC成立后，开始接手储贷机构的有问题金融资产，主要是通过债权股权互换接受不良资产→对不良债权进行清理→将RTC所持股权再出售的SCR模式。1989~1994年，RTC先后接受了储贷共计4650亿美元的资产，为化解储贷危机花费6年和5000亿美元，相当当时美国GDP的5%。
由此看来，目前联邦政府7000亿美元的救市措施，只是清理金融体系中，从摊牌到洗牌再到出牌的第一步而已。一系列悬而未决的问题使得美国经济的恢复周期可能相当漫长，现在还只是联邦政府向纳税人和华尔街摊牌，既没有洗牌，更远未到重新开局出牌的时候。
次贷危机明显是一场几乎席卷全球的金融危机，以美元为核心的国际金融体系面临调整，美国经济对欧盟、亚太的优势也明显削弱。因此，深陷次贷危机的美国经济，也许需要10年左右的调整周期。
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