下半年股市何处去

　　上半年结束前的最后几周，A股不仅出现7年来的最大周跌幅，而且时常出现千股跌停状况，这引发投资者们的担忧——牛市还在吗？是不是已经结束了？下半年股市又会向何处去？

　　成也杠杆，败也杠杆。券商融资及场外配资余额迭创新高助推行情上涨，遭遇利空杠杆资金恐慌出逃引发踩踏。

　　A股投资者极度恐慌的时刻，海外资金却选择了抄底。6月23日，沪股通资金继续入场抢筹，在诸多国内投资者恐慌的两个交易日里，沪股通净买入145.68亿元。而国内的公募基金也大多选择了坚守。

　　多数券商认为，目前A股仍然处于牛市中，只不过下半场将不再呈现大小股票齐飞的现象，股市将迎来至少季度时长的震荡调整。

　　闭着眼睛赚钱的日子很难再现，这时的投资人，需要学会如何精耕细作，海通等数家券商认为，代表转型的新兴产业仍是长牛主角。

　　2015年的端午节令股民们刻骨铭心。节前最后一周，A股录得7年来的最大周跌幅，节前最后一个交易日更是千股跌停。正在大家以为惨烈的调整大体结束时，6月26日的“黑色星期五”，上证指数再度大跌7.4%，创业板重挫8.9%，用横尸遍野、伤亡惨重来形容股市众生态毫不为过。

　　事实上，在上证综指向5000点进军时，就曾在5月28日、6月4日出现单日巨幅震荡，斯时，不少股票就已经充当了此轮大盘下跌行情的急先锋。

　　几次大幅下挫，让股民忧心忡忡：牛市还在吗？是不是已经结束了？下半年A股市场将何去何从？投资者该如何应对？

　　上海道宁投资执行合伙人王伟林告诉《投资者报》记者，暴跌是牛市特征，中场休息之后牛市将迎来下半场。在他看来，这样的调整是好事，挤挤泡沫，市场会更健康。改革牛的基调没有变。他坚信A股仍然是大牛市，甚至看高至1万点。

　　不过在多数券商眼里，王伟林的观点太过乐观。中金公司、兴业证券等多数大券商认为：疯牛不再，A股市场下半年将会迎来震荡调整，但充分调整后还有望逐渐震荡走高。至于调整的幅度，瑞银证券甚至认为，沪指最低甚至会下探到4000点。调整的时间，兴业证券等券商认为至少是季度时长。

　　当然，记者也注意到，在近期发布的中期策略报告中，也有券商保持乐观，以平安证券、光大证券以及中信证券为代表的券商称，下半年A股市场最高看至8000点。

　　配资账户爆仓引发“多米诺骨牌”

　　在这场暴跌中，起到导火索作用的是高杠杆资金被迫降杠杆。

　　截至6月5日，沪深两市的融资融券余额已经超过2.2万亿元，杠杆资金成为“改革牛市”快速推进的助推器。

　　自2010年3月31日开展融资融券试点业务以来，随着行情的演变，融资余额逐步提升。2013年1月18日融资规模首次达到1000亿元。之后，融资规模迅速增长。2014年7月底大盘突破2000点开始走强，2014年8月21日融资规模突破了5000亿元，股指达到2200点；2014年12月19日，股指在重返3000点之际，沪深两市融资余额达到了万亿元，今年4月1日，融资余额突破1.5万亿元大关，此时股指越过了重要的阻力位3478点。随着股指攀升至5000点，沪深两市融资余额已超过2.2万亿元。

　　除了迅速上涨的融资融券，场外配资业务也是如火如荼。有数据统计，仅仅通过恒生电子HOMS系统进入市场的配资资金就已经达到7000亿元，再加上通过其他渠道进入市场的配资资金，可以达到1万亿元。

　　为了防范风险，监管层开始对场外配资出手整治，要求券商清理非机构客户的配资账户。

　　一则股民配资中国中车跳楼的虚假新闻更是令配资市场风声鹤唳，加之新股发行加速，高达万亿资金的锁定，A股市场开始快速下跌。

　　市场的恐慌情绪，引发了“多米诺骨牌”式连锁反应，先是机构主动降杠杆、随后前期大涨的股票开始暴跌，导致高比例配资账户开始爆仓，配资平台为自保开始强制平仓，这使得更多的股票暴跌，最后甚至连非配资账户也开始抛售股票。恶性循环模式一启动，投资者在相互倾覆、碾压下，伤亡惨重。

　　《投资者报》记者了解到，目前配资账户的杠杆比例大多是在4-5倍，按照这样的跌幅肯定有很多账户爆仓。接着会轮到1：3的伞形信托，如果继续下跌，券商的融资账户也会触及平仓线。

　　一位在P2P平台进行配资的股民，近日多次接到公司提示风险的短信，提示客户时刻留意账户情况，并预先补充保证金或自行平仓处理。

　　一位配资公司的员工告诉《投资者报》记者：端午节前的最后一个交易日，很多投资者顶不住股市下跌卖出股票，很多账户被强行平仓，这也是股市当天快速杀跌的一个原因。他告诉记者，北京最大的一家资金批发公司，这两天异常忙碌，有将近200亿的资金被平仓。

　　那暴跌后是否还有客户配资抄底？他告诉记者，近一个月，市场上的资金非常紧张，很多配资公司没有多余的钱提供。即使能够提供，杠杆也降到了三倍以下。

　　而在融资融券业务领域，投资者杠杆比例较低，距离平仓危险线相对较远。对于券商来说，即便是投资者维持担保比例收盘低于130%，也不会即刻强平，而是留两个交易日追加保证金，如果投资者无法在规定时间内补交保证金，则会在T+3日实施强制平仓。

　　海外资金积极抄底

　　在A股投资者极度恐慌的时刻，海外资金却选择逐渐抄底。

　　《投资者报》记者注意到，截至6月19日收盘，沪股通买入额度113.16亿，卖出额度35.84亿，净买入额度77.32亿。沪股通当日额度130亿元剩余51.96亿元，使用了78.04亿元。沪股通当日净使用规模是沪港通成立以来第二大，而使用规模最大的是沪港通开通第一天，当日沪股通额度使用告罄。

　　6月23日，沪股通资金继续入场抢筹。在诸多国内投资者恐慌的两个交易日里，沪股通资金坚决入场，净买入145.68亿元。

　　除了沪港通资金坚决入场，大部分公募基金选择了高仓位硬扛，甚至有些基金还趁机低位加仓。

　　6月15日至19日，是本轮牛市启动以来A股跌幅最大的一周。根据天相投顾统计显示，包括处于建仓期的新基金在内，479只主动型股票基金单位净值平均跌幅高达13.34%。这一跌幅，介于上证指数与创业板指数当周出现的跌幅之间，这也意味着，大部分公募基金目前仓位仍然较高，且在市场暴跌期间并未明显降低仓位。

　　据众禄基金研究中心仓位测算结果，6月15日至19日当周，样本内开放式偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指数型基金）平均仓位自前期的86.27%，上升0.29个百分点至86.56%。537只偏股型基金中，有278只基金仓位基本保持不变，有152只基金选择加仓，有107只基金选择减仓。选择加仓的基金数量较多。

　　探底之后震荡走高

　　不管是海外资金的抄底，还是基金高位不减仓的行为，都是基于“改革牛”没有改变的判断。

　　近日，多家券商公布了中期策略报告。《投资者报》记者统计显示，多数券商仍然认为，目前A股仍然处于牛市，只不过下半场将不再呈现大小股票齐飞的阶段，股市将迎来至少季度时长的震荡调整，但会在震荡中不断走高。

　　新财富最佳策略分析师、兴业证券首席策略分析师张忆东认为，A股牛市趋势未变，本轮牛市有三个阶段，即牛市——盘整市——牛市，下半年将换挡进入第二阶段，即季度性甚至年度性的调整、震荡。

　　张忆东表示，A股牛市趋势并未改变，理由包括6个方面：周期性和结构性因素叠加下的货币宽松；被利用的牛市政策拐点未现；并购重组的结果正反馈；存量财富再配置仍有较大空间；改革有序推进；对外开放趋势不可逆。

　　在他看来，下半年引发换挡因素包括3个方面：股市出台防止过快形成资产价格泡沫的政策，如去融资杠杆、注册制等；筹码供给压力上升；消化透支的预期，非基本面驱动的牛市一年半左右是道坎。

　　很多人现在担心股市“见顶”，张忆东表示，股市泡沫将常态化。站在政府的立场，肯定期待这轮牛市是慢牛、长牛，越长越好，直到经济“新引擎”在资本市场的培育下成功出现。在牛市过程中，政府会调节行情的节奏，抑制过度投机。

　　中金公司预计，今年下半年整体牛市格局仍将维持，但将从此前的“鸡犬升天”模式切换到“去伪存真”模式。

　　中金公司认为，目前代表蓝筹的沪深300指数前向12个月市盈率估值14倍（非金融23倍），在历史均值附近，但中小市值股票估值依然普遍较高。预计市场三季度前期仍将延续盘整模式，随着增长预期的逐步好转下半年后半段可能重拾升势。

　　在中金看来，政策依然宽松，但放松节奏最快的阶段可能过去。市场将从关注政策宽松的阶段转向更加关注复苏信号，企业收入和盈利层面的变化将是衡量可持续性的重要标准。

　　广发证券也持有类似观点，只不过广发认为股市在三季度还会有最后的疯狂，四季度才是风险期。

　　广发证券给出了两个理由：其一从国内外历史经验来看，在牛市后期往往会出现货币政策收紧(或收紧预期)，但往往市场还会在此后上演“最后的疯狂”，A股可能会在今年三季度进入“最后的疯狂”，主要的观察信号是经济数据的回升、通胀的上行、全国性房价的上涨；其二下半年随着注册制的推行和大股东减持的加速，股市供给压力将加大；另一方面，今年9月会迎来首次定增解禁高峰，也会对市场形成压力。综合来看，A股市场的供需结构很有可能在今年三、四季度之交的时候失衡，进而导致市场在四季度进入调整阶段。

　　相比上述券商，平安证券和中信证券对股市的下半场更加乐观。6月12日，平安证券在其发布的中期策略报告中称，下半年市场继续保持乐观，牛途不停歇，建议拥抱美梦。

　　其认为，股权风险溢价的进一步下行是支撑市场的核心要素，增量资金入市尚未出现衰减迹象，预测下半年上证指数运行中枢应会在6000~8000点范围。同时认为，市场将会上演两轮攻势，一次在仲夏，一次在冬至，而不确定性时点或是在深秋，并认为周期蓝筹与新兴成长下半年均有绝对收益良机，且创业板成长股享受泡沫的过程未终结。

　　中信证券提出，今年下半年沪指将以5500点为中枢，震荡区间为4500至6500点，并认为区间上端为泡沫化起点，下端为买入良机。同时认为下半年创业板将相对跑赢主板，年底目标4500点。光大证券策略分析师赵扬在“光大证券2015年中期策略会暨创业高峰论坛”上则提到，如果新增资金“天量”能够持续，今年A股可看高至7000点。

　　当然，在一片乐观中也有谨慎的券商。瑞银资产管理董事总经理、基金经理人施斌指出，A股目前处于牛市中期，虽然长期趋势向上，但是沪指下半年难创新高，站上6000点有难度。

　　他预计，中国股市短期将继续震荡，上证综指未来一个月可能回到4000点。注册制实施可能是促使泡沫破灭的一个重要因素，中概股回归也会增加供给，拖累股指走势。相比A股，下半年更看好港股。

　　配置重心仍在成长股

　　疯牛不疯了，玩法变了，大票小票鸡犬升天的日子很难再现，这时的投资人需要学会如何精耕细作。

　　6月12日，在银河证券官方微信上，银河证券首席策略师孙建波刊发文章《带着希望去炒股》，在这篇文章中，孙建波称，很多股票的估值已经太高，估值还需要等等业绩。“投资者客观判断产业的空间，不能意气用事，要投资有希望、有空间的产业股和股票。产业的希望、发展的空间靠的不是情怀。炒股的人内心可以有诗和远方，但仓位必须回到现实的产业。典型的是被误导的爱国情怀，在股市中总让人错误地突破希望，走向疯狂。

　　“当股票脱离了价值判断，风筝断了线，可以任性飞，但人们已经没有能力掌控其节奏，这时候，后面无论飞得多高，我们都不应该企图抓住他。”孙建波称，不要挣股票的最后一波钱。

　　“短期暴跌之后，市场将进入弱势震荡期，在条件成熟时还会反弹，但今后的交易要注意，已经不适合一般股民。交易心理的稳定、价值判断的客观，显得更加重要。牛市正在进入后半段，投资者要为下一轮牛市做准备。”孙建波说。

　　大智慧董事长洪榕则认为，A股粗犷式上涨已经快接近尾声，市场将进入精耕细作的阶段，个股分化会更严重，选股将变得更加重要。过去选错了股票只是赚得少，后面选错了股票不仅赚得少，而且还可能赔得更多。

　　海通证券指出，牛市中大牛股均来自当时的主导产业，如1996-2001年的家电、2005-2007年的地产。海通证券表示，牛市都有机会，代表转型的新兴产业是长牛主角。

　　对于A股当下的投资策略，张忆东表示，短期要顺势而为，均衡配置，寻找补涨洼地，持有性价比更高的品种。从中长期来看，改革和创新是主战场，特别是创业板为代表的更新、更炫的成长股。成长股包括次新股以及生态型公司。生态型公司包括环保、体育、医疗等民生健康行业的公司；此外关注中国制造2025、工业4.0、新能源汽车等制造业升级的机会。

　　在具体行业上，广发证券研究所认为，在下半年传统行业的估值修复将逐渐结束，新兴行业将进入“最后的疯狂”，资金将进一步向成长龙头集聚，尤其建议关注互联网、企业软件、医疗服务、环保中的龙头公司。

　　中信证券则认为，“中国制造2025”将是下半年影响面最广的创新主线。中信证券看好智能制造、绿色制造和高端装备这三大投资方向，偏好有并购整合及海外扩张经验或潜力的公司，并建议投资相应的股票组合。

　　《投资者报》记者 薛玉敏

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